更新报告：SMR技术突破+政策利好支持估值重估

1SAIHEAT (SAIH.US) - 更新报告SMR技术突破与政策利好支撑估值重估我们将目标价上调至31.32美元，并重申对SAIHEAT的买入评级。近期发展——其SMR控制棒技术的专利获批、美国核政策的大规模改革以及BTC和AI基础设施需求的持续强劲——支持对公司长期战略价值进行显著的向上修正。SAIHEAT在AI、清洁能源和数字资产基础设施的交叉领域处于独特地位，拥有差异化的技术堆栈和加速的商业拓展。2024财年业绩符合预期。营收达到554万美元（对比545万美元预期），净亏损为589万美元（对比582万美元预期）。尽管持续进行研发和市场扩张，运营支出得到有效控制，为690万美元。液冷解决方案持续获得关注，当前的人工智能计算需求/BTC上涨或将加速从试点部署向全面合同的转化。我们将目标价格上调至31.32美元，反映AI计算和与加密货币对齐的基础设施领域日益强劲的利好因素所驱动的重新估值。自上次报告（3月26日）以来，数字计算生态系统经历了显著的资本轮动。比特币已上涨26%（4月1日至5月28日），而以核能为主题的同行如OKLO（+139%）和NuScale（+143%）则大幅跑赢。这些动向表明投资者普遍看好可扩展、能源弹性的计算基础设施——这一主题正是SAIHEAT双重点战略的核心所在。1) 5月14日，SAIHEAT获得其专有SMR控制棒驱动机构专利授权。这项技术增强了紧凑型核系统中的核心反应性控制，提升了精确度和安全性。此项批准标志着该公司先进核战略中的一个关键里程碑，并扩展了其知识产权组合，具有切实的商业化潜力。3) BTC的强劲表现和《GENIUS法案》的通过（5月19日）为节能计算创造了有利条件。随着加密基础设施寻求降低运营支出和更清洁的足迹，SAIHEAT在集成液冷系统和热回收解决方案方面的优势可能开辟新的变现机会。2) 美国政策动力为SMR故事增添了第二个阶段。5月24日，特朗普总统签署行政命令，简化核牌照发放流程，授权在能源部实验室进行测试，并优先安排联邦土地上的反应堆部署。我们认为这是对美国本土小型模块化反应堆（SMR）玩家的结构性催化剂，消除了关键监管悬而未决的问题。专利进步与政策协调相结合，显著降低了SAIHEAT的能源 ❑ 关键驱动因素❑ 经营表现❑ 投资摘要❑ 估值更新雄心风险。 2尽管当前营收规模仍然 modest，但公司的非对称上行潜力、IP 驱动的竞争优势以及订单管道的可见性支持我们修正的估值框架。目前股价交易在 ~0.3x FY26E P/S，大幅低于 AI/加密计算和 SMR 同行的基础设施调整后估值。我们认为市场低估了 SAIHEAT 对多重高增长主题的杠杆效应，这些主题具有强劲的监管和宏观协同性。我们认为SAIHEAT并非纯粹的SMR概念股，而是一个整合了人工智能、比特币及先进能源系统的一站式计算基础设施运营商。其容器化IDC解决方案和液冷平台独特地使其能够从AI（LLM、MoE架构）和BTC（自我挖矿+托管）带来的计算需求激增中获利。近期美国政策的转变——包括支持核能的行政命令以及旨在加密监管的GENIUS法案——进一步降低SAIHEAT的长期发展风险。 行业评级和定义公司长期评级公司短期评级评级及相关定义A- 该公司的长期增长潜力高于行业可比平均水平。B该公司长期增长潜力与行业可比平均水平一致。C- 该公司的长期增长潜力低于行业可比平均水平。在发布日期或后续评级/目标价变更起的6个月期间，行业指数相对于同期市场基准指数（恒生指数）的表现被用作标准：买入、持有和卖出的股票评级，自首次评级或针对该公司股票后续评级/目标价变动报告发布之日起，有效期为6个月。评级暂停- 对该公司未来12个月内的股票表现不作任何判断。中性- 该主体公司的股价变化与基准指数相比在±5%以内。UNDERWEIGHT- 行业基本面疲软，行业指数预计将跑输基准指数超过-10%。Hold- 该主体的股价应超越典型的基准市场指数5-20%。中性- 行业基本面稳定，行业指数在基准值的±5%范围内波动。买入- 该目标公司的股价应跑赢典型的基准市场指数（如恒生指数）20%或以上。增持- 行业基本面良好，行业指数表现优于基准指数超过10%。 3 分析师声明免责声明重要披露本报告中的信息、工具、观点、推测仅供参考，不应被视为所描述证券的买卖要约。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的观点均不构成对任何个人的投资建议。本报告中的信息、观点和预测反映公司发布之日的判断，本报告中提到的证券或投资目标的价格、价值和投资回报可能会波动。在不同时间，公司可能会发布与本报告中的信息、观点和预测不一致的研究报告。本研究报告中所提及的每位分析师均持有香港证券及期货事务监管的第四类牌照，该牌照授权提供证券相关建议。兹声明，分析师们始终保持严谨的专业态度，并在整个报告撰写过程中采取了客观独立的方式。本报告准确清晰地反映了证券分析师个体的研究观点。分析师未曾收取、目前不持有，未来亦不会收取任何与报告内具体建议或意见直接或间接相关的补偿形式。除法律或法规另有规定外，本公司及其员工不对使用本报告及其内容所导致的任何直接或间接损失承担责任。本公司或其关联实体可能持有本报告中所述公司发行的证券头寸，并可能交易这些头寸。本公司还可能向这些公司提供或寻求提供投资银行业务。客户应考虑可能影响本报告客观性的潜在利益冲突。本报告的版权归uSmart Securities Co., Ltd.所有，保留所有权利。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、抄袭、引用或转载，公司保留随时追究法律责任的权利。本报告由uSmart证券有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司为香港证券及期货事务监察委员会（证监会）持牌证券经纪商（牌照编号：BJA907），香港交易所参与者，持有第1、4、6及9类牌照的持牌活动资格。本公司严格遵守《证券及期货条例》，向客户提供证券建议。本报告中的信息来源于法律及可靠的公开资料，本公司不对该信息的准确性和完整性作任何保证。本报告中的分析及投资意见基于各种假设，不同的假设可能导致显著不同的分析结果。 4