沪铜月报：超级宏观月来临，铜震荡蓄势

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】5月铜横盘整理，多空交织，铜或需回调蓄力来帮助市场重拾流动性，建议6月守正出奇，区间操作，中长期依旧看好铜【策略展望】整体而言，特朗普关税政策多次变脸，美元指数走弱，市场波动加剧。国内宏观进入政策窗口期。基本面上，铜精矿干扰和冶炼检修增加对铜价有支撑，但是也要警惕需求进入消费淡季，库存去化放缓。铜宽幅震荡，建议采用网格交易，区间内高抛低吸，或卖出期权收割时间价值。产业把握逢高卖出套保机会，锁定合理利润。中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，我们对铜长期看涨仍旧有信心。六月沪铜关注区间【76500，79500】，伦铜关注区间【9200，9800】美元/吨六月沪铜关注区间【76500，79500】，伦铜关注区间【9200，9800】美元/吨风险提示：关税政策，经济危机，中美关系 美国司法叫停特朗普关税与白宫反击国际贸易法院裁定：关税非法（5月28日）裁决核心：IEEPA未授权总统征收全球性关税，国会授予总统“不受限制的关税权力”违宪；撤销相关行政令，永久禁止执行，10天内生效。影响范围：叫停“对等关税”及2月对中、墨、加的附加关税，但保留232条款关税。市场反应：全球股市大涨（纳指期货+1.4%，日经指数+1%）；避险资产暴跌（黄金跌至3245美元/盎司）。2.白宫紧急上诉（5月29日）联邦巡回上诉法院：批准特朗普政府请求，暂缓执行国际贸易法院裁决，恢复关税征收。白宫立场：发言人库什·德赛称裁决是“司法政变”，强调“非民选法官无权决定国家紧急状态应对”；威胁“动用一切行政权力”并可能上诉至最高法院。未来走向：三线冲突持续发酵司法终局之战：案件可能上诉至最高法院，裁决总统关税权边界（IEEPA适用性）。白宫替代方案：启用232条款（国家安全）扩展至更多行业；启动301调查（长期关税铺垫）或第122条款（150天内征15%关税）。贸易谈判变数：欧盟、加拿大等或暂停让步，等待司法最终结果特朗普对欧盟关税威胁已从50%暂缓至7月9日，谈判窗口延长特朗普关税政策的频繁变脸，加剧市场波动风险。 美债收益率飙升，警惕金融黑天鹅2022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-042024-11-042025-01-042025-03-042025-05-04美国国债收益率曲线:30年日本:国债收益率:30年国债到期收益率:30年美国众议院以微弱票数批准特朗普税改方案，减税法案和国防开支激增导致2025财年上半年赤字达1.3万亿美元，债务/GDP比预计2035年升至134%，海外投资者连续三个月净抛售美债，中国单月减持189亿美元，投资者要求更高风险补偿。30年期国债收益率持续上行超5%，创下自2023年10月以来新高，作为全球无风险利率锚，美债利率飙升预示全球经济衰退风险走高。 美国5月Markit制造业PMI初值52.3（预期49.9），新订单增速创15个月新高，但出口订单和就业指标萎缩。美联储官员表态鹰派，市场预期年内降息幅度从3次缩减至1次，6月降息概率降至8.64%，7月降至32.5%，市场预期显著降温。本月美元指数震荡回落，一度跌破99关口，美元指数走弱减轻铜上方压制。美国制造业PMI超预期，美联储表态偏鹰30.0035.0040.0045.0050.0055.00摩根大通:全球制造业PMI制造业PMI美国:Markit:制造业PMI(终值)929496981001021041061081101122025-01-20 国内进入政策窗口期，宏观情绪回落全球经贸摩擦加大，内外部不确定性上升，4月社融新增1.16万亿元，前值为新增5.89万亿元，社融存量同比增速为8.7%，前值为8.4%，人民币贷款新增2800亿元，前值为新增3.64万亿元，呈现“社融强+信贷弱”的特点。4月CPI同比下降0.1%，与3月持平，PPI同比下降2.7%，环比下滑0.2%，通缩担忧仍在。M2-M1剪刀差扩大至6.5%，显示资金沉淀于金融体系，需进一步疏通货币政策传导。6-8月属于传统政策窗口期，短期利好消息较少，宏观情绪回落。-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02社会融资规模存量:期末同比社会融资规模存量:企业债券:期末同比社会融资规模存量:政府债券:期末同比 05,00010,00015,00020,00025,0002021-07-282022-07-282023-07-282024-07-28纳斯达克指数和铜价期货收盘价(活跃):阴极铜纳斯达克综合指数金铜比&纳斯达克指数和铜价相关性纳斯达克综合指数沪铜纳斯达克综合指数10.745754801 最新金铜比0.34，处于历史同期高位，当前海内外地缘风险复杂，黄金屡创新高，需要警惕金铜比走高预示经济衰退风险。 沪铜价格月度规律上涨概率较大：2月（春节后补库）、3-4月（金三银四消费旺季）、6月（电力基建），8月（金九银十旺季预热），10月（国庆假期后补库），12月（来年备货）下跌概率较大：1月（下游春节前放假），5月（旺季转淡），7月（高温暴雨供需双弱），9月（预期兑现落1月2月3月39,57042,88043,3200.0008.361.0335,54035,75036,850-0.030.593.0847,77047,46047,5400.06-0.650.1752,95052,35050,190-0.04-1.13-4.1347,85049,86048,670-0.014.20-2.3947,92044,18039,200-0.02-7.80-11.2757,51067,85065,630-0.00317.98-3.2770,23070,93073,4300.0021.003.5269,15068,95069,3000.04-0.290.5169,22068,96072,430-0.0001-0.385.0375,42076,71079,9500.0221.714.2240%60%70%2015-2025年沪铜月度涨跌幅统计 地） 5月报告回顾5月9日5月16日5月23日 本月铜区间震荡，整体先扬后抑，LME铜月度涨幅4.84%，沪铜主力月度涨幅1.18%。 现货基差和月间结构来源:SMM,中辉期货有限公司截至5月29日，长江有色铜现货均价78650元/吨，基差520元/吨。海内外库存结构分化，国内库存偏紧，美铜库存持续累库过剩，沪铜月间维持Back结构，海外COMEX铜维持C结构。月19日2月7日2月24日3月12日3月29日4月16日5月6日5月23日6月9日6月26日7月13日7月30日8月16日9月2日9月20日10月14日10月31日长江有色铜现货基差 最新的LME铜现货升水51.57美元/吨，远月升水98.25美元/吨。国内电解铜物贸现货升水105元/吨，南储佛山现货升水15元/吨，月底节前，市场成交清淡。 上海现货铜进口亏损867.8元/吨，现货沪伦比值8.16。洋山铜溢价82-96美元/吨，环比小幅回落，进口市场交易热度边际放缓。 19截至最新，LME铜投资基金多头持仓63050手，净多头持仓35455手，环比增长7%。COMEX铜的非商业多头持仓量为69015手，净多头21038手，环比减少2.25%。短期投机资金持仓变动较小，处于历史同期60%分位区间，LME净多持仓受LME库存持续走低影响强于COMEX净多持仓。 截至5月29日，沪铜主力合约持仓量增加至17.48万手，成交量增加至8.02手，端午假期在即，市场谨慎为主。 回溯历史，铜价当前处于高分位区间，但是铜价整体呈现波浪震荡向上态势。 4月铜精矿进口量为292.4万吨，较2024年同期增长24.5%。1-4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%，增速较一季度（约2.7%）显著提升。海外铜矿供应恢复（如智利、秘鲁铜矿产量回升），其中自秘鲁进口铜精矿78.68万吨，智利进口进口铜精矿85.1万吨。中国新能源领域（光伏、电动车）对铜的长期需求预期，刺激进口增长。月底紫金矿业的刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿暂停部分井下采矿或影响该矿年度产量，卡莫阿-卡库拉铜矿2024年实现矿产铜43.7万吨，2025年计划矿产铜52万吨-58万吨。来源:SMM,中辉期货有限公司 SMM九港铜精矿库存为79.59万实物吨，防城港增量明显，对冲了部分港口库存去化。紫金矿业2025年3月矿产铜销售单价为60179元/吨。南美（如智利、秘鲁）：得益于高品位矿石和规模效应，C1成本最低，约为4,000-6,000美元/吨（约合1.81-2.72美元/磅）非洲（如刚果金）：新兴矿区成本次低，约5,000-7,000美元/吨（折合2.27-3.17美元/磅）中国：因低品位矿石和地下开采为主，综合成本最高，达8,000美元/吨。来源:SMM,中辉期货有限公司 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。铜精矿年中长单谈判即将开始TC企稳-40美元中位，关注后续谈判结果。最新的铜精矿现货冶炼亏损2885元/吨，铜精矿长单冶炼亏损672元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格617元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 5月23日，SMM进口铜精矿指数（周）报-44.28美元/吨，环比减少1.23美元/吨。铜精矿TC43.5美元/吨。4月国内冶炼厂开工87.79%，日度冶炼产量3.7万吨。同比去年开工更高（2024年开工率85%），5月国内铜冶炼厂检修集中在山东、黑龙江等产能集中区域，减产规模约2.1万吨。 据Mysteel数据，2025年3月中国矿产粗铜产量74万吨，环比下降7.4%，同比增加1.9%。在市场供应持续紧张的影响下，部分冶炼厂减少投料，粗铜产量环比有所下降。2025年4月预计中国矿产粗铜产量75.1万吨，环比增加1.4%，同比增加17.8%。2025年1-4月，预计中国矿产粗铜产量307.2万吨，同比增加7.9%。国内月度度粗铜加工费1050元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年全球精炼铜供需平衡表 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，环比减少1.81%，同比增加15.66%。1-4月国内电解铜产量累计为433.8万吨，同比增加11.36%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年5月国内电解铜预计产量112.57万吨。冶炼厂通过废铜/阳极板补充原料缺口，叠加产能新增和扩建，冶炼产能高位释放，但铜精矿短缺（TC持续为负）或制约后续增产。4月，中国精炼铜进口量为25.12万吨，环比下滑19.14%，同比下滑11.95%；1—4月，中国精炼铜进口总量为109.87万吨，同比下滑8.02%。4月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比增加0.2%；1—4月，中国进口未锻轧铜及铜材总量为174万吨，同比下降3.9%。 精废价差收敛，报953元/吨，刺激精铜消费。4月，国内废铜进口20.47万实物吨，同比减少9.46%，1-4月累计进口77