玻璃：需求淡季，抄底不具有安全边际

【观点】5月浮法玻璃市场继续面临“弱现实+弱预期”的双重压力，价格中枢持续下探。宏观层面，海外关税风险缓和，美债危机担忧出现，整体风险偏好不高。国内经济从一季度的“生产强、需求弱”转为“产需双弱”的格局，4月PPI同比下降2.7%，工业品通缩格局依旧。1-4月地产竣工同比下跌16.9%，跌幅再次扩大，玻璃中期需求继续萎缩。进入6月，梅雨季+夏季高温陆续来临，需求淡季预期背景下，中上游库存偏高，企业和贸易商主动降价去库为主，现货市场疲软运行。淡季悲观预期下，主力合约贴水现货价格。供应端来看，目前煤制产线仍有利润，供应缩减动力不足，玻璃开工率和日熔量低位回升，供应压力显现。随着原料纯碱和燃料煤炭价格持续创新低，带动玻璃成本重心下移，进一步拖累玻璃期现价格，抄底仍不具有安全边际，至少要看到供需两端的改善以及成本端的止跌企稳才可尝试多头。【策略】单边策略：目前主力09合约跌破1000整数关口和煤制成本，技术上均线空头排列，动态跟踪20日均线压力位，参考区间850-1050。套利策略：玻璃9-1价差目前在-50附近，负值走弱，仍可反套参与。套保策略：当前，玻璃产业链呈现上游降价去库-中游阶级性去库-下游疲软的传导特征。目前上游玻璃企业库存同期偏高，中游贸易商季节性去库，上中游可依据自身现货库存和销售情况考虑在盘面升水或平水时，在1050-1100附近进行卖出套保。【风险】宏观政策与经济超预期（上行风险）、原料和燃料走强（上行风险）、企业冷修不及预期（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 期货市场：截至5月29日，FG2509合约收报985元/吨，月度涨跌幅-9.15%。现货市场：截至5月29日，现货价格月度变动幅度在【-8.5%,0】。玻璃期货主力合约价格月线走势资料来源：文华财经，中辉期货研究院行情回顾 浮法玻璃现货价格数据来源：钢联数据，中辉期货研究院月度变化-46-70-70-800-50-500-84日期/区域中国华东华北华中华南西南东北西北沙河2025-05-291230130011801100132012401190128010722025-05-281233130011801110132012501190128010802025-05-271234131011801110132012501190128010802025-05-261234131011801110132012501190128010802025-05-231237131011801110132012701190128010842025-05-221240131011801120132012801190128010842025-05-211241131011801130132012801190128010762025-05-201244132011801130132012901190128010762025-05-191249132011901140132013001190128010762025-05-161260134012001140132013001240128010762025-05-151261134012101140132013001240128010922025-05-141263134012101150132013001240128011002025-05-131267136012201150132013001240128011122025-05-121270136012201170132013001240128011162025-05-091271137012201170132013001240128011202025-05-081271137012201170132013001240128011282025-05-071271137012201170132013001240128011282025-05-061271137012201170132013001240128011282025-04-30127613701250118013201290124012801156 5月玻璃现货报价普遍下调，沙河、湖北分别下调84、100元/吨，期现联动。主力FG509合约湖北地区基差为85，基差先扬后抑，基差率为8.6%。玻璃期货主力合约价格与现货价格走势玻璃期货主力合约基差与基差率资料来源：文华财经，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院基差：现货普遍下调，期现联动，基差为正(200)(150)(100)(50)050100150200250300900100011001200130014001500160017001800玻璃期货主力与现货价格主力基差收盘价现货价格-600-400-200020040060080001-0201-1001-1801-2602-0502-1302-2102-2903-0803-1603-2404-0104-1004-1804-2605-0705-152025年度2024年度 05-2305-3106-0806-1706-2707-0507-1307-2107-2908-0608-1408-2208-3009-0709-1509-2510-1110-1910-2711-0411-1211-2011-28湖北-FG092023年度2022年度 FG09-01合约的价差为-64点，近月弱于远月。FG01-05合约的价差为-52点，呈近弱远强格局。玻璃期货09-01价差走势资料来源：文华财经，中辉期货研究院价差：月间价差为负(100)(50)0501001502002502024/112024/122025/012025/022025/03FG09-01价差 玻璃期货09-01价差走势数据来源：钢联数据，中辉期货研究院2025/042025/05(200)(150)(100)(50)0501001502002024/11 2024/12 玻璃呈现正向市场contango结构，近月平水，现实偏弱，但空间被压缩。纯碱与玻璃09合约价差为218点，相比4月30日缩小52点。玻璃盘面期限结构资料来源：文华财经，中辉期货研究院期限结构与品种间价差90095010001050110011501200玻璃盘面期限结构2025/05/302025/05/06 纯碱与玻璃主力合约价差数据来源：钢联数据，中辉期货研究院-1000-5000500100015002000SA-FG 目前，浮法玻璃行业开工率为76.01%，月环比+0.59%，同比-6.1%，产能利用率为78.62%，月环比+0.21%，同比-6.1%。浮法玻璃开工率走势图浮法玻璃产能利用率走势图数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供应端：5月产能利用率提升，低于去年同期74767880828486889001-0101-1001-1901-2802-0602-1502-2403-0403-1303-2203-3104-0904-1804-2705-0605-1505-2406-0206-1106-2006-2907-0807-1707-2608-0408-1308-2208-3109-0909-1809-2710-0610-1510-2411-0211-1111-2011-2912-0812-1712-26浮法玻璃开工率2025年度2024年度2023年度2022年度767880828486889001-0101-1001-1901-2802-0602-1502-2403-0403-1303-2203-3104-0904-1804-2705-0605-1505-24浮法玻璃产能利用率2025年度2024年度 06-0206-1106-2006-2907-0807-1707-2608-0408-1308-2208-3109-0909-1809-2710-0610-1510-2411-0211-1111-2011-2912-082023年度2022年度 浮法玻璃日产量走势图（万吨）数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供应端：日熔量低位回升目前，浮法玻璃日熔量为15.77万吨，月环比+0.32%，同比-8.25%。月度日均产量15.66万吨，测算5月玻璃产量为485万吨（环比+2.3%，同比-9.4%）。1515.51616.51717.51801-0101-1001-1901-2802-0602-1502-2403-0403-1303-2203-3104-0904-1804-2705-0605-1505-2406-0206-1106-2006-2907-0807-1707-2608-0408-1308-2208-3109-0909-1809-2710-06浮法玻璃日熔量2025年度2024年度2023年度2022年度 浮法玻璃月度产量统计（万吨）数据来源：钢联数据，中辉期货研究院10-1510-2411-0211-1111-2011-2912-0812-1712-26玻璃月产量2025年2024年2023年2022年1月4875364905372月4364814414773月4905424915334月4745234815145月4855365045316月5114925187月5285185278月5235205239月49950850110月50153151111月47551748412月494535497平均474512502513 浮法玻璃损失量统计（万吨）浮法玻璃装置冷修损失量月度统计（万吨）数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供应端：5月冷修高位，损失量同期偏高5月浮法玻璃日均损失量为4.36万吨，测算5月检修损失量为135万吨（环比+6.2%，同比+44.4%）。101520253035第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周浮法玻璃周度损失量（万吨）2025年度2024年度2023年度2022年度玻璃月度损失量(万吨)2025年2024年2023年2022年2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月平均值 134.0793.40129.0571.1770.73130.2389.62122.4175.4466.82131.8888.74130.5675.7072.11127.2786.55122.8174.7569.43135.2093.65125.2976.9370.3596.66121.7872.2765.5399.20116.1586.9161.60104.07114.6790.7059.08108.28107.1593.1760.78123.10105.82103.0563.98126.0099.85111.6261.49126.18100.06119.2266.14131.7103.0116.387.665.7 截至20250515，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比+0.5%，同比-7.2%。深加工企业多数意向控制垫资力度，持有的订单能维持生产，整体来看，深加工持有订单相较4月无明显变化，少数资金实力尚可对工程订单垫资情况下持有的订单可维持20天左右，较多30天，目前南部深加工部分出口订单环比有所好转。全国深加工样本订单走势图Low-e玻璃产能利用率数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院需求端：深加工订单天数回升，同期偏低05101520253035玻璃下游深加工企业订单天数2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度01020304050607080第1周第3周第5周第7周第9周第11周2025年度 第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周