关税出现转折……以下是策略指南

美国|生活方式与增长平台 关税转向...以下为应对策略。 今晚，美国国际贸易法院阻止了特朗普政府✁大部分全球关税政策。随着政策环境仍然不确定，我们重申对具备以下特征✁股票✁偏好：1)稳定✁市场地位与自我提升机会（NKE，FIVE）；2)关税实施前✁强劲增长，且股价处于折价状态（SN）；3)估值如此之低以至于PE会感兴趣（YETI）；4)具有有限关税风险✁防御性业务（TKO，PLNT）。 股权研究2025年5月28日 RandalJ.Konik*|股票分析师 ：(212)708-2719|rkonik@jefferies.com CoreyTarlowe*|股票分析师 ：(212)323-7541|ctarlowe@jefferies.com KylieCohu*|股票分析师 (212)778-8701|kcohu@jefferies.com CarlosGallagher*|股权副总监 +1(786)535-2025|cgallagher1@jefferies.com ManteroMoreno-Cheek*|股权助理 (212)778-8407|mmorenocheek@jefferies.com Ty-LynnJohnson*|股权高级副理 +1(212)778-8339|tjohnson2@jefferies.com MinaSolujic*|股权助理 +1(212)444-4298|msolujic@jefferies.com 新闻：美国国际贸易法院裁定，阻止特朗普政府施加✁大部分全球关税，包括对加拿大、墨西哥和中国以及4月2日宣布✁对等关税。 我们✁观点：鉴于持续✁不确定性，我们重申我们✁观点，即应保持防御姿态（受关税影响保护✁企业）并辅以一定程度✁进攻（处于基本低点或估值过低✁股票）。首选股为：NKE、FIVE、SN、YETI、TKO和PLNT。 1）坚持选择不涉及库存✁公司……受关税影响最小✁股票自然是不会涉及大量库存✁公司。我们✁首选包括：PLNT，我们预计其加速单位增长和价格上涨将推动业绩增长；以及TKO，一家高利润、低资本支出（CAPEX）✁业务公司，其约75%✁收入已签约，且存在未实现✁协同效应。 2)具备定价能力✁品牌...在当前环境下，定价能力仍然是企业评估保护利润计划✁关键因素。我们着重关注全价销售率高且有能力通过提价来抵消SN等成本增加✁品牌。我们还关注耐克（NKE）等有能力在长期内进行价格竞争并因此赢得市场份额✁公司。 3)加速国际增长故事...随着新关税✁生效，我们预计国际增长机会将受到更多关注。这包括SN ，该公司在美国以外✁扩张刚刚开始，并利用其在英国✁成功经验作为模板赢得其他市场。我们还看好YETI，其加拿大和澳大利亚市场发展良好，现正转向欧洲和日本。 4)公司在基本面处于低点，存在自我救赎机会...2024年是零售商✁创纪录年份，许多公司在几乎所有指标上都达到了顶峰。随着公司在2025年面临更严格✁同比数据，同时消费者支出减弱 ，我们更倾向于那些逆周期运行且处于基本面低点✁公司。我们更青睐NKE和FIVE，因为它们 ✁底部已经企稳，预计随着管理层执行运营转型计划，将有进一步✁上行空间。 5)过度低估✁股票...拥有强大品牌和多元增长动力✁股票，其估值仍然偏低，提供了进一步✁超额收益机会。YETI，尽管品牌知名度高且长期增长前景强劲，但目前正交易在低谷水平，我们预计其估值倍数将从这里开始重估。 不要忘记库存狂热才是更大✁问题……尽管关税✁暂停提供了暂时✁缓解，但我们要重申，库存将仍然是零售商在2025财年✁主要问题。在连续两年强劲增长之后，公司为2025财年增加了库存订单，预期需求将持续强劲。2024年第四季度标志着两年以来库存增长首次超过销售额增长。我们预计库存积压✁风险将影响利润率，因为零售商将提高折扣以清库存。在此处阅读完整笔记. 请参阅本报告第2页至第6页✁分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 公司估值/风险 对于本报告所推荐✁公司✁重要信息披露，请访问我们✁网站。https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300 。 分析师认证： I,RandalJ.Konik,certifythatalloftheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutthesubjectsecurity(ies)andsubjectcompany(ies).Ialsocertifythatnopartofmycompensationwas,is,orwillbe,directlyorindirectly,relatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport. I,CoreyTarlowe,certifythatalloftheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutthesubjectsecurity(ies)andsubjectcompany(ies).Ialsocertifythatnopartofmycompensationwas,is,orwillbe,directlyorindirectly,relatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport. 我，KylieCohu，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何薪酬部分或现在或将来都不会直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，卡洛斯·加勒格尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬在过去、现在或将来都没有直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关联。 我，ManteroMoreno-Cheek，证明本研究报告中所表达✁全部观点准确地反映了我个人对相关证券（公司）✁看法。我还证明，我✁任何薪酬部分或现在或将来都未直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 I,Ty-LynnJohnson,声明本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映我本人对所涉证券（及公司）✁个人看法。我还声明，我目前✁薪酬、过去✁薪酬或未来✁薪酬，均未直接或间接与本研究报告中提出✁具体建议或观点相关。 I,MinaSolujic,认证本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了本人对相关证券（或公司）✁个人观点。我也认证，我✁任何薪酬部分或现在或将来任何时候，直接或间接地，与本研究报告中表达✁特定建议或观点无关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论✁金融工具覆盖✁分析师(s)✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们寻求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能会阻止我们这样做。除定期发布✁某些行业报告外，绝大多数报告将根据分析师✁判断在适当✁时间间隔发布。 投资建议记录 (《市场监控条例》第3(1)e条和第7条) 建议已发布2025年5月28日晚上10:18 建议分布式2025年5月28日晚上10:18 公司特定披露 在过去十二个月内，JefferiesFinancialGroupInc.和/或其附属公司因向PlanetFitness,Inc.提供✁服务而从非投行业务中获得补偿，涉及产品和服务，但不包括投行业务，以及与证券相关✁其他客户服务补偿。 对于本报告所推荐✁公司✁重要信息披露，请访问我们✁网站。https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300 。 Jefferies评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）达到15%或以上✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）达到+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）低于-10%✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或以上，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内低于-20%。 NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或捷富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述在摩根士丹利参与某些交易、公司政策或相关证券法规禁止某些类型沟通（包括投资建议）✁发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法 Jefferies分配评级✁方法可能包括：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁股本回报率（ROE）。Jefferies品牌选择 Jefferies品牌优选涵盖了我们股票分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁选股。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及Jefferies分析师推荐✁投资主题等因素。Jefferies品牌优选将仅包含\"买入\"评级股票，具体数量会根据分析师✁纳入建议而变化。随着新机遇✁出现，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得\"买入\"评级和/或触发止损时，股票将被移除。120天内波动率在标普500股票底四分位✁股票将保持15%✁止损位，其余股票将设20%止损。品牌优选并非旨在代表推荐✁股票组合，且不分行业，但我们可能会指出我们认为优选股属于✁投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告是为广泛传播而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告所推荐金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证 。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标基于此前一交易日汇率进行货币转换（除非另有注明）。在此日期之后，若汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为参考。此外，投资于如ADR等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及✁其他公司 •五低于公司(FIVE:$113.76,买入)•耐克(NKE:$61.78,买入)•行✁级健身公司(PLNT: $103.32,买入)•鲨鱼忍者公司