在火热的三月之后，卡车运输行业破产数量在四月减速；聚焦进口

美国|交通与物流 卡车破产案件在3月热潮后于4月减速；所有目光聚焦于进口。 28 3229343430 ：我们对卡车破产的分析显示，4月份的退出速度出现了连续放缓，这是3月份激增之后的趋势。虽然月度数据显示波动，但我们必须注意退出速度的整体步伐正在加快。我们还关注了一些实时进口数据，这些数据显示未来几周中国对美国抵达的货物将减少30-60%。自最近获得关税宽限时，订单激增 ——我们预计这会转化为7月份的进口数字。 股票研究2025年5月29日 图1-按月提交的运输银行破产案件 62 42 3636 55 49494847 . 来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jefferies 图2-2025现货利率与货运衰退（不含燃料） 37 454341 43 46 56 4951484847 38 卡车破产速度在3月创纪录读数后有所放缓：3月卡车/运输破产案件急剧上升后，4月的退出速度放缓至与近期月份水平更一致的程度。具体而言，4月破产案件环比下降-26%，同比下降-2%至46。虽然近期的月度读数波动较大，但我们注意到，整体退出速度较近期有所加速，达到与2024年底退出速度更一致的水平。具体来说，过去三个月的累计破产案件水平（149）高于前三个月的水平（125），并与前三个月的水平（144）以及更早一段时期（147）基本一致。随着卡车市场（特别是在加利福尼亚州）面临进口到货量急剧下降的挑战，我们预计未来几个月仍将出现较高水平的破产案件。 . 来源：DATFreight&Analytics,Jefferies 图3-从中国到美国的每周TEU到货量 50K 0K WkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWk 13579111315171921232527293133353739414345474951 . 来源：Vizion，Jefferies 图4-在关税延期后中美每日预订量上升 现货价格出现典型五月的上涨：随着运力的相对收紧，现货价格在五月略有上涨，环比上涨0.03美元（或1.5%）。然而，整体市场仍然供过于求，价格继续在底部徘徊。随着进入季节性更强的夏季月份，由于CVSA的年度道路检查，通常在五月出现的价格上涨现象再次出现（如图2所示）。虽然回归正常季节性是一个温和的积极信号，表明供需关系更加平衡，但我们认为还过早正式宣布货运衰退的结束。特别是考虑到去年在价格于夏末/秋季减速时出现的情况，我们最终认为，要到六月底/七月初，我们才会对价格的季节性上涨是否真正持续有一个清晰的认识 。 0 . 来源：Vizion，Jefferies 所有目光聚焦中美进口摇摆：由于订舱、港口到货以及港口数据广泛报告之间存在滞后时间，对进口量的直接影响直到6月才能真正感受到和实现。在此阶段，我们强调，截至5月底报告的美国八大主要港口的4月份进口量继续强劲，因为托运人提前购买以避免4月宣布的关税增加。具体而言，4月份全进口集装箱（TEU）同比增长10%，维持接近创纪录水平，主要得益于西海岸主要门户洛杉矶（同比增长5%）、长滩（同比增长15%）和西雅图+塔科马（同比增长9%）的持续强劲进口活动，以及东海岸的强劲表现，包括休斯顿（同比增长21%）和佐治亚州（同比增长19%）。 StephanieMoore*|股票分析师(615)934-1384|smoore@jefferies.com 约瑟夫·哈夫林*|股权助理 +1(212)778-8707|jhafling@jefferies.com PJSullivan*|股权高级助理 +1(646)805-5461|psullivan@jefferies.com 如前所述，4月份的进口数据存在滞后。着眼于最初对华加征145%关税后未来几周估计到港情况，我们从图3中强调，未来几周中国至美国的TEU到港量预计将同比下滑30-60%。同时，在5月12日关税暂缓实施后，集装箱订舱活动迅速反弹，中国至美国订舱量周环比激增158%。鉴于从下单到船舶运力重新配置以及从中国到美国西海岸的运输时间存在滞后，进口活动的复苏效应可能在7月份才会显现。 请参见本报告第8至12页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 4月份卡车破产案件在3月激增后有所回落。 在3月份卡车/运输企业破产案件急剧上升后，4月份的退出速度放缓至与近期月份更为一致的水平。具体而言，4月份的破产案件环比下降26%，同比下降2%，至46起。除3月份创纪录的62起读数外，4月份的破产案件代表自2024年10月以来的最高水平。在两年累计计算中，4月份的破产案件较2023年水平上升64%（较3月份82%的增幅有所放缓，但较2月份41%的增幅和1月份34 %的增幅有所加速）。尽管近期的月度读数波动较大，我们注意到，整体退出速度已加速至与2024年底观察到的退出速度更为一致的水平。更具体地说，过去三个月（149起）的累计破产案件水平高于前三个月（125起），并与前三个月（144起）以及更早时期的水平（147起）相对一致 。图表6、7和8突显了2023年和2024年始终维持在高位退出趋势，以及在2024年底进入2025年初因对货运市场转折点的乐观预期而出现微小放缓，随后在3月和4月被逆转的现象。从过去几个月的整体退出情况来看，我们继续认为数据显示，年初许多（包括我们自身）曾寄望于出现的货运市场转折点仍在不断推迟。我们还继续预期未来几个月破产案件将维持在高位，因为整车和集装箱运输市场（特别是在加利福尼亚州及周边地区）正面临进口到港量急剧下降的挑战。我们还继续强调，超过90%的关闭案件来自规模较小、资本实力较弱的卡车运输企业，其中绝大多数（超过70%）来自年营收低于100万美元的企业。 图5-运输银行破产简览图6-按月提交的运输银行倒闭案件 62 4951 56 484847 55 49494847 454341 46 3229 3434 28 42 3636 43 38 37 30 +30% 414 365365 451 396 +51% 439 295 283290 (4%) 199192 (2%) 4746 572 Jun-23Apr-23Feb-23Mar-23May-23Jan-23Jul-23 Sep-23Aug-23Oct-23 Oct-24 Nov-24Apr-25Dec-24Feb-25Mar-25Jan-25 来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jeff 138 152146146 145 126 129 114111 119 114 92 10196101105105 112 9692 96 100 98 9089 9592 8080 6966 76 72 7776 8379 6061 7067 46 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025 图e7rie-s各季度提出的运输银行破产业务（2015年第一季度-2025年第二季度'TD） 来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jeff Nov-23 JanD-2e4cA-p2rJ3-u2Fn4Se-2eb4p-2-J24u4Ml-2a4r-A24ugM-2a4y-24 图e8rie-s按季度提交的交通运输银行破产案件（2022年第一季度-2025年第二季度'TD） 152 138 145146 146 114 95 83 92 79 61 67 46 129 Qtr1Qtr2 Qtr3Qtr4Qtr1Qtr2 Qtr3Qtr4 Qtr1Qtr2Qtr3 Qtr4Qtr1Qtr2 Qtr3Qtr4Qtr1 Qtr2Qtr3 Qtr4Qtr1Qtr2 Qtr3Qtr4Qtr1 Qtr2Qtr3Qtr4 Qtr1Qtr2 Qtr3Qtr4Qtr1 Qtr2Qtr3Qtr4 Qtr1Qtr2Qtr3 Qtr4Qtr1 Qtr2 来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jefferies来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jefferies 图9-按年收入规模（小、中、大）每年提出的运输银行破产案件图10-2024年按营收规模（小、中、大）提交的运输银行破产案件 572 414 451 439537 365 365 295 282 398 425 349 350 374 283 277 391 278 192 183 290 396 4,1% 30,5% 537,94% 小型中档大型NA 20152016201720182019202020212022202320242025 小中大NA 来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jeff e图rie1s1-2024年按收入价值提交的交通运输企业破产案件（年度收入美元区间） 来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jefferies 4,1% 14,3% 6,1% 133,23% 414,72% <$1mm $1mm-$10mm $10mm-$100mm $100mm-$1bn >$1bnNA 来源：BankruptcyData.com，JefferiesResearch，Jefferies 现汇汇率五月份出现反弹，符合正常季节性；尚无法判断这是否能持续。 在3月份退出增加的背景下，交通供应指标在4月份显示出一定韧性，因为交通价格（每LMI）环比上升5.9个点至62.3。该水平远高于近期读数，表明同比高出18.2个点，比两年前高出25.5个点 。尽管柴油价格疲软，仍实现了这一增长。与此同时，交通运能小幅宽松，环比仅上升1.6个点至55.2。值得注意的是，对于大型受访者，交通运能实际小幅收缩（48.9），而对于小型受访者则小幅上升（59.7）。综合读数显示，3月下旬观察到的运能扩张快于价格的负向反转并未延续至4月，表明交通市场在技术上仍在扩张，价格指数已连续12个月高于运能指数。 与承运商退出增加及行业产能连续收紧相一致，3月份货车配载率略有上升，从2月的4.73升至4.82。然而，3月份的配载率仍远低于1月（7.18）和12月（6.14）的近期高位。展望4月，配载率有所下降，回落至4.48，为11月3.85以来的最低水平。但需注意的是，4月份的读数仍高于2024年、2023年、2022年及2020年的水平，这继续表明，在2025年，货运市场目前的平衡状态比过去2-3年更为显著。 Dec-20Dec-21Dec-22Dec-23Apr-21Apr-22Apr-23Apr-24Aug-20Aug-21Aug-22Aug-23Aug-24 随着产能相对收紧，5月份现货价格略有上涨，环比上涨0.03美元（或1.5%）。然而，整体而言 ，市场仍然供过于求，价格继续在底部波动。进入季节性较强的夏季月份，由于CVSA的年度路检（如图15所示），通常在5月份出现的价格上涨又回来了。虽然季节性正常回归对承运商来说是一个温和的积极因素，表明供需平衡趋于正常化，但我们认为官方宣布货运衰退结束还为时过早。尤其是考虑到去年当价格在夏末/初秋减速时出现的虚假信号，我们认为直到6月下旬/7月初 ，我们可能仍然无法准确判断价格的季节性上涨是否真正持续。 Dec-18Dec-19Apr-19Apr-20Aug-18Aug-19 图12-LMI交通运输价格指数四月上涨；连续12个月出现超负荷读数图13-DAT货车装载率在4月份保持稳定；与过去三年相比有所提高。 100.0 90.0 80.0 70