SmartPay（SMP）：勘误：黎明之前

澳大利亚|支付、处理器和IT服务 SmartPay 勘误：黎明之前 SMPFY25财报总收入基本符合市场预期和我们的估算，但法定EBITDA RATINGHOLD 目标|预期变化 股权研究 2025年5月29日 因新西兰预投资成本低于预期。新西兰收购的业务已更新试点项目的成功情况。我们需要看到新西兰的额外收入实现，然后才能扩大规模。我们将目标价调整为A$1.0/NZ$1.08，反映较要约价格低10%的折扣。 勘误：我们已决定上调目标价，以考虑最新的收购要约价格。我们的新目标价为1.0澳元/1. • 08新西兰元。 终端：澳大利亚终端增长低于市场预期。我们调整了模型中的增长数据以更准确地反映增长情况。每台终端的平均交易总额（TTV）是衡量澳大利亚业务表现更为重要的指标。新西兰终端数量从2025年上半年的35,000台减少至2025财年的31,000台。这一减少是由于两份长期合同到期，同时公司在新技术上的重大投资所致。公司已意识到这一问题，并表示未来不会出现类似情况。 •未来。 价格AUD0.96^ 价格目标|%至目标价AUD1.00(AUD0.80)|+5%52W高低AUD1.30-AUD0.43 FLOAT(%)|ADVMM(USD)80.6%|0.11 市值AUD231.1M|AUD231.1M TICKERSMPAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明noted. TICKERSPYNZ 价格NZD1.04^ 价格目标|%至目标价NZD1.08(NZD0.90)|+4% FY(Mar)CHANGETOJEFeJEFvsCONS NZ机遇：再次确认预计GP在30-40%的区间内。我们当前的模型包含了新西兰上行动 2026 2027 2026 2027 力的收入，并采用了保守的终值估算。试点项目的成功提升了新西兰上行动力的信心 REV +3% +23% -3% +1% ，但我们仍需等待新西兰交易性收入的实际到位。 EPS -41% +46% -11% -19% • 收购仍在讨论中：自2025年3月起，SMP一直在讨论收购事宜。5月初，SMP与一家国际战略投资者达成了独家协议，同时SMP可在5月26日至6月9日期间考虑任何其他竞争性更高要约。5月2日提出的修订报价为1.20纽元（1.12澳元）。我们最新的目标价位反映了要约价格的10%折扣。 2026(新西兰元)EPS PREV 1半2HalfFY (0.00)0.020.02 0.03 盈利及目标价修订：2026-2028财年调整后净利润分别下降27%、22%和2%，以反映新安卓终端带来的更高折旧及摊销。目标价调整为1.0澳元/1.08新西兰元，较最新竞价价格折让10%。 图1-AU码头历史与预测 - 建议：该公司处于独家但非约束性的竞标期。根据与管理层的讨论，新西兰基于交易的营收应于2026财年内实现。保留Hold。 . 来源：JEFe，公司数据 FY(Mar) 2025A 2026E 2027E 2028E Rev.(MM) 104.7 122.7 152.7 196.2 EBITDA(MM) 16.6 24.6 31.5 43.2 净利润 (0.7) 4.0 8.0 15.8 EPS (0.00) 0.02 0.03 0.07 请参见本报告第5至10页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。*Jefferies(Australia)PtyLtd 魏思明*|股票分析师 +61477773438|wei.sim@jefferies.com JenniferXu*|股权事务助理 +61293642894|jennifer.xu@jefferies.com 约翰·坎贝尔*|股票分析师 +61439052387|jcampbell1@jefferies.com 汤姆·查普曼*|股票分析师 +61438499671|tom.chapman@jefferies.com 长远视角：智能支付 投资逻辑/我们的不同之处 SmartPay在其澳大利亚业务中正经历结构性增长，因为它继续在澳大利亚终端市场增加市场份额。新西兰业务多年来一直停滞不前，但业务更新可能带来实质性上行潜力，因为新西兰市场的单位经济将与澳大利亚市场保持一致。 目前，SMP在纽西兰的终端数量是澳大利亚的两倍，但纽西兰仅产生<20%的集团收入。 风险/回报-12个月展望 1.90(+99%) 1.00(+5%) 0.50(-48%) 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 上行：下行 2.08:1 2024 2025 +12mo. 基本情况， AUD1,+5% 我们将平托（PT）调整为A$1.0/NZ$1.08，反映了最新报价的10%折扣。 上行情景， AUD1.9,+99 %我们的乐观情景预测考虑了新西兰业务成功重 启带来的上行潜力，这将使新西兰业务的单位经济指标更接近澳大利亚业务。 下行情景， AUD0.5,-48 %假设新西兰商业不会重新启动，并且预计澳大 利亚附加费政策提案将会出台，我们认为SMP的交易倍数可能会低于历史平均水平。 从服务型收入转向交易型收入将增加收入，但会降低毛利率，净结果是毛利率增长更强。 可持续发展至关重要 •何时SmartPay将发布其首份温室气体报告？ •从董事会培训和技能矩阵审查中获得了哪些关键要点？ •任何监管变化对澳大利亚借记卡附加费的影响是什么，以及SmartPay采取了哪些措施来对冲这一潜在风险？ 催化剂 •关于新西兰收购业务在2026财年的进一步更新。 •与业务收购相关的任何公告。 •与AURBA附加费禁令相关的进一步政策更新。 •ANZ市场的终端增长。 ••• 好 FY25收入基本符合共识。阶段3更新 ：下一代商户• Bad AUTerminals:~5%低于2025财年的一致预期。 有趣 •• 下一代Android终端全面 收购包括支付宝和微信支付。截至2025财 年，SmartpayPeople减少至231人，而截至2 ANZ地区的生态系统——一套全面的小企业工具 ，其第一阶段将于2026财年第一季度末部署，符合先前讨论的2026财年计划。 新西兰码头：从2025年上半年35,000（2025财年）下降至31,000，同时新西兰商户数量也减少。2025年上半年达到35,000名商户的强劲增长，源于2024年8月27日对技术控股有限公司（THL）的收购。减少则源于与成本效益考量相关的另外两份长期合同。 025年上半年为256人。 新西兰的机会成本约为2025财年4.9百万。除了1~1.5百万的专项费用外，其余在新西兰的4~4 .5百万投资是每年的运行速率（不包括专项成本），而非增量投资。在我们看来，应关注未来期间的法定项目。 图2-2025财年归一化营业利润 来源：公司数据 图表3-JEF智能支付预测修订 实际 JEF JEF(2025-03-26) JEFvs.old 共识 JEFvs.consensus FY25FY2 6eFY27e FY28e FY26eFY2 7eFY28e FY26e FY27e FY28e FY26e FY27e FY28e FY26eFY 27eFY28 e 收入 105 123 153 196 119 124 138 3% 23% 42% 127 151 172 -3% 1% 14% 毛利率 61 67 78 96 68 69 76 -1% 13% 26% 69 83 97 -2% -5% -1% EBITDA 17 25 32 43 29 29 29 -14% 10% 51% 25 32 39 0% -0% 12% PBT -0 6 11 22 n/a n/an/a - - - 8 14 22 -27% -22% -2% Adj.NPAT -1 4 8 16 7 5 8 -41% 46% 99% 6 12 16 -27% -31% -1% EPS -0.00 0.02 0.03 0.07 0.03 0.02 0.03 -41% 46% 100% 0.02 0.04 0.07 -11% -19% -8% BVPS 0.21 0.23 0.26 0.33 0.26 0.28 0.31 -10% -5% 6% n/a n/a n/a - - - GP利润率 58% 55% 51% 49% 57% 56% 55% -2% -5% -7% 54% 55% 57% 0% -3% -8% EBITDA利润率 16% 20% 21% 22% 24% 23% 21% -4% -2% 1% 19% 21% 23% 1% -0% -0% 来源：JEF估计，FactSet Smartpay(SMP-AU/SPY-NZ)目标价位：澳元1.00/新西兰元1.08 中期 单元 1H25 2H25 1H26e 2H26e 全年 单位 FY25FY26e FY27eFY 28e 收入 NZ$m 50.8 53.9 56.7 65.9 收入 NZ$m 104.7 122.7 152.7 196.2 运营费用 NZ$m (42.0) (46.1) (47.6) (50.4) 运营费用 NZ$m (88.1) (98.0) (121.2) (153.0) EBITDA(法定) NZ$m 8.8 7.8 9.1 15.5 EBITDA(法定) NZ$m 16.6 24.6 31.5 43.2 EBIT（经营亏损） NZ$m 1.4 (0.9) (1.6) 7.3 EBIT（经营亏损） NZ$m 0.6 5.7 10.9 21.0 总收入/(支出) NZ$m (0.7) 0.1 (0.0) (0.0) 总收入/(支出) NZ$m (0.7) (0.0) 0.2 1.0 所得税前亏损 NZ$m 0.7 (0.8) (1.7) 7.3 所得税前亏损 NZ$m (0.1) 5.6 11.1 21.9 税收（费用/利益） NZ$m 0.2 (0.8) 0.5 (2.0) 税收（费用/利益） NZ$m (0.6) (1.6) (3.1) (6.1) 净利润 NZ$m 0.9 (1.6) (1.2) 5.2 净利润 NZ$m (0.7) 4.0 8.0 15.8 EPS/(LPS) NZ$ 0.00 (0.01) (0.00) 0.02 EPS/(LPS) NZ$ (0.00) 0.02 0.03 0.07 EBITDA（已调整） NZ$m 8.0 13.5 9.1 15.5 EBITDA（已调整） NZ$m 21.5 24.6 31.5 43.2 关键指标 单元 FY25 FY26e FY27e FY28e 现金流分析 单元 FY25 FY26e FY27e FY28e 营收增长 % 9% 17% 24% 28% EBITDA增长 % (22%) 48% 28% 37% 客户收款 NZ$m 105.9 119.3 148.0 190.3 跨塔斯曼终端船队 no 51,000 54,250 57,000 59,750 研发活动收入 NZ$m 0.1 0.8 0.8 0.8 估值倍数 单元 FY25 FY26e FY27e FY28e 对供应商和员工的付款 NZ$m (93.2) (89.3) (106.8) (135.2) EV/Sales × 2.3 2.0 1.6 1.3 所得税缴纳 NZ$m (0.0) (1.6) (3.1) (6.1) EV/EBITDA × 14.8 10.0 7.8 5.7 净利息收入/支出 NZ$m (0.7) (0.0) 0.2 1.0 PER(报告) 抱歉， 您n没m有f提供 需5要9.翻5译的 英3文0文.2本。 请提15供.2英文 内容 ，经我营将活为动您现进金行流翻译。 NZ$m 12.0 29.2 39.1 50.6 处置资产的收益 NZ$m - - - - 资产