与阿里达成战略合作，AI助力付费渗透率提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月30日美图公司(01357.HK)与阿里达成战略合作，AI助力付费渗透率提升事件概述1）公司近期发布公告，宣布与阿里巴巴签署2.5亿美元可转债协议，同时，双方还将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作。2)公司2024年业绩表现良好，实现总收入33.4亿元人民币，同比增长23.9%。经调整后归属于母公司权益持有人净利润5.86亿元，同比增长59.2%。美图公司总收入与净利润的增长主要得益于AI技术高度融入影像与设计产品，持续提升功能效果，带动高毛利的付费订阅收入快速攀升。与阿里签署战略合作协议，协同布局AI应用落地阿里以可转债投资美图。公司公告显示，阿里巴巴以可转债的形式投资美图，本金总额为2.5亿美元（净筹资约2.496亿美元），为期3年，年利率为1%。阿里巴巴可在发行日起至到期日前5个工作日行使转换权，按每股6.00港元的价格转换为美图公司股票。协同合作，推动AI应用落地。根据公告，美图公司和阿里巴巴将在电商和模型开发领域展开深入合作。阿里巴巴将在旗下的电商平台优先推广美图AI电商工具，同时协助美图开发以数据驱动的电商生图及生视频的新工具及新功能，以提高阿里巴巴电商平台商家的营销和运营效率。美图公司承诺未来三年向战略投资者阿里巴巴采购不低于5.6亿元的云服务。我们认为，美图与阿里的此次战略合作，一方面通过可转债融资为未来公司AI产品研发、营销推广募集到充足资金，另一方面依托阿里的云服务、渠道资源为美图在算力支撑、AI应用落地方面带来了明显的增量，助力公司长期增长。AI赋能产品升级，付费用户渗透率持续提升公司AI产品功能持续迭代，促使付费用户渗透率提升。美图公司总收入与净利润的增长主要得益于AI技术高度融入影像与设计产品。根据公司公告，2024年美图公司影像与设计产品业务全年收入20.9亿元，同比增长57.1%。该业务也是美图公司最大收入来源，占总收入的62.4%。作为一家AI应用公司，美图持续打造效果出色的产品，是影像与设计产品业务高速发展的关键，同时带动付费订阅用户数的快速提升。截至2024年12月31日，美图付费订阅用户数约1261万创下历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%。2023年订阅渗透率为3.7%，同比提升1.0pct。美图设计室、开拍深入生产力场景，打造第三增长曲线。继广告、生活场景应用后，美图公司将生产力工具视为第三增长曲线。截至2024年12月31日，美图公司在生产力场景的月活跃用户数同比增 赵阳夏瀛韬 相关报告快速提升意生成 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。长25.6%，达到2219万。这一场景主要为商业摄影、商业设计、专业视频编辑等。主打在线设计的美图设计室，订阅用户数达113万，2024年单产品收入约2亿元，按年同比翻倍。美图设计室不仅针对家具、饰品、数码家电等垂直领域优化AI商拍效果，还不断推出创新功能如AI服装换色、AI服装去皱、AI试鞋等创新功能，服务用户进一步降本增效。主打口播视频制作的开拍，月活跃用户数突破100万，推出仅1年多的时间，已成为中国“口播视频制作”赛道用户规模第一名，并通过积极落地“AI助农计划”和“大学生自媒体创业”助力计划，助力更多群体进行AI创作。投资建议：美图公司作为国内影像与设计领域的龙头企业，充分受益于AIGC带来的产品能力提升和付费用户渗透率的增长，为公司长期发展打开新的 空 间 。 我 们 预 计 公 司2025/26/27年 实 现 营 业 收 入41.27/50.83/62.26亿元，实现归母净利润8.21/10.74/14.02亿元，维持买入-A的投资评级，按照2025年的45倍动态市盈率，以及5月29日实时汇率1港元=0.9176元人民币，给予6个月目标价8.82港元。风险提示：市场需求不及预期；技术创新不及预期。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入2,695.743,340.764,127.445,083.076,225.90净利润366.42806.16820.781,073.911,401.89每股收益(元)0.080.180.180.230.31市盈率(倍)80.8637.9937.3128.5221.85市净率(倍)7.446.095.334.593.88净利润率13.59%24.13%19.89%21.13%22.52%净资产收益率9.21%16.02%14.29%16.09%17.76%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总（百万元）2023A2024A2025E营业收入2,695.743,340.764,127.44减:营业成本1,039.861,046.551,220.60营业税费0.000.00销售费用428.19483.40576.59管理费用936.401,310.591,598.57研发费用0.000.00财务费用-44.37-50.66-3.68资产减值损失0.000.00加:公允价值变动收益0.000.00投资和汇兑收益0.000.00营业利润335.66550.88735.35加:营业外净收支102.43271.97102.43利润总额438.09822.85837.78减:所得税71.6716.6917.00净利润366.42806.16820.78资产负债表（百万元）2023A2024A2025E货币资金640.931,334.552,044.84交易性金融资产--应收帐款387.75407.01502.86应收票据0.000.00预付帐款887.52867.401,071.65存货53.8473.4685.67其他流动资产798.771,845.531,562.28可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资0.000.00投资性房地产--固定资产464.13469.86396.25在建工程--无形资产775.75175.36146.13其他非流动资产1,758.511,873.511,873.51资产总额5,767.197,046.687,683.19短期债务14.98102.89应付帐款140.60179.50209.35应付票据0.000.00其他流动负债1,108.831,537.881,535.61长期借款0.000.00其他非流动负债389.07193.85193.85负债总额1,653.492,014.121,938.81少数股东权益4.845.83股本0.280.291,000.29留存收益4,108.575,026.454,737.27股东权益4,113.705,032.565,744.39（百万元）2023A2024A2025E净利润366.42806.16820.78加:折旧和摊销50.8284.22102.84资产减值准备--公允价值变动损失--财务费用-44.37-50.66-3.68投资损失--少数股东损益--营运资金的变动40.36-93.91-101.83经营活动产生现金流量413.23745.81818.11投资活动产生现金流量-644.637.17100.35融资活动产生现金流量-81.16-104.07-208.17资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测现金流量表利润表 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层518046上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层200082北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层100034 5 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：