浙江省区域经济与信用观察

作者：杨洁飞 王娜 张林 徐梓萌邮箱：zhanglin@fecr.com.cn相关研究报告：1.《上交所债券审核3号指引修订详细对比及对城投影响分析：审核趋严引导城投实质转型》, 2025.04.082.《2025年政府工作报告前瞻：会有超预期吗？——2025年“两会”系列文章之一》，2025.03.043.《道阻且长，行则将至——2024年中国经济“成绩单”的五大关注点》，2025.01.17 摘 要浙江省区域经济与信用观察衢州和丽水不及40%。兴的债务负担压力较大。造业、战略性新兴产业等领域的制造业增加值增速较快。值增速较快，表明宁波在工业领域近年来表现突出。湖州市、衢州市和舟山市的第三产业增速相对较低。 请务必阅读正文后的免责声明金融机构方面，浙江省各类金融机构数量丰富，涵盖银行、证券、保险、信托等多个领域。各市金融机构数量与体量分布不均。杭州金融机构最为密集，银行、证券、保险等各类机构齐全且规模庞大，是全省金融核心。浙江省上市公司数量众多，2024年A股上市公司达715家（新增12家），总市值6.87万亿元，居全国第二。从城投表现来看，浙江省的发债城投数量及城投规模均居全国各省/直辖市中的第二，仅次于江苏省，下辖11个地级市均有发债城投，其中杭州、宁波发债城投数量超60家。浙江省存续城投债整体呈现私募、区县、AA+为主导的特征，整体短期偿债压力尚可。一级市场方面，2021年以来浙江省净融资持续走弱，2024年净融资转负，多数地市净融资额相比去年明显下滑。二级市场方面，在地方政府债务风险防控力度加大及一揽子化债政策持续发力的背景下，浙江省信用利差呈现持续收窄态势，当前省内各市信用利差分化程度已处于历史极低水平。从化债与城投转型来看，基于较强的经济与财政实力，浙江整体的化债压力不大，其中湖州、绍兴两地的区县平台较多，虽市场化经营主体数量也较多，但由于获得的化债资金可能相对较少，化债压力总体偏大。城投整合方面，浙江省作为城投债存量规模位居全国前列的省份，2023年以来持续加快城投整合步伐，在国有资本布局、城投平台非核心业务剥离及产投平台整合等方面进展显著，但仍需警惕“形式合并多、实质转型少”问题，需持续关注浙江省城投整合后业务是否实质转型。城投退平台方面，浙江省作为全国退平台主力之一，其退平台数量达到小高峰时间与全国层面的一致，分别在2015年、2019年、2023-2024年达到小高峰。相较于2019年的由响应区域政策要求推动、市/区县政府官网集中披露为主，2023年8月以来的平台退出呈现显著市场化特征，以城投平台主动披露为主，其主要驱动力一是化债进程驱动，二是为应对趋严的债券融资监管政策。2023年8月以来的浙江省退出平台集中于区县级、AA+级别的城投平台；退平台数量居前的地市分别为债务压力相对较大的湖州、绍兴，及城投数量较多的杭州、宁波。 一、经济、财政、债务状况（一）浙江省层面1.经济发展近五年浙江省GDP总量排名始终处于全国前四，自2012年以来始终保持GDP增速高于全国水平，显示出较强的经济韧性和增长动力。2024年浙江省地区生产总值9.01万亿元，比上年增长5.5%，高于全国5.0%的经济增速，GDP总量规模位列广东、江苏、山东之后。图1：近五年浙江省生产总值及增长情况资料来源：浙江省统计局，远东资信整理消费潜力较强。2024年，浙江省社会消费品零售总额3.77万亿元，居广东、江苏、山东之后，位居全国第四，比上年增长4.0%，高于全国3.5%的增速水平。其中，按消费类型分，商品零售额34067亿元，增长4.2%；餐饮收入3641亿元，增长2.2%。新型消费、数字消费、品质消费持续活跃，限额以上单位可穿戴智能设备、照相器材、智能手机、新能源汽车等商品零售额分别增长65.1%、52.9%、46.7%和35.8%；通过公共网络实现的零售额增长16.0%，对限额以上社会消费品零售额增长的贡献率达104.4%。投资结构优化。2024年，浙江省固定资产投资比上年增长0.4%，增速较2023年的6.1%明显回落，但投资结构持续优化。其中，项目投资增长7.1%，民生补短板投资持续加力，基础设施投资增长13.7%，占全部投资的25.3%，比重比上年提高3.0个百分点；社会领域投资增长4.6%。重点领域投资稳步增长，生态环保、交通、能源和水利投资增长21.1%，制造业投资增长3.3%。在大规模设备更新政策带动下，设备工器具购置投资增长8.8%。外贸活力凸显。2024年，浙江省进出口规模首次突破5万亿元大关，进出口、出口、进口分别为5.26万亿元、3.90万亿元和1.36万亿元，分别比上年增长7.4%、9.5%和1.9%；占全国份额分别为12.0%、15.3%和7.4%，稳居全国第3位、第2位和第5位。出口产品结构持续优化，主要出口产品包括机电产品（增长11.0%）和劳动密集型产品（如服装、家具等，增长9.5%），增速均高于全国平均水平。新兴业态方面，跨境电商出口3586.8亿元（增长10.1%），市场采购贸易出口5328.4亿元（增长13.2%），成为重要增长引擎。国际市场方面，对欧盟、美国出口分别增长7.4%和13.9%，同时中东、拉美、非洲等新兴市场增速均超全国水平。 请务必阅读正文后的免责声明1/ 25图2：2024年全国各地区生产总值及增速资料来源：国家统计局，远东资信整理 2.财政收支浙江省作为我国经济强省，综合财力在全国处于领先地位。近年来，浙江省在财政收支、收入增速和财政平衡率等方面表现出较强的财政实力和稳定性，但同时也面临一定的挑战。2024年全省一般公共预算收入8705.61亿元，增长1.2%，规模位居全国第三，仅次于广东、江苏。其中，税收收入6993.71亿元，同比下降1.8%，剔除上年制造业中小微企业税收缓缴等因素，可比增长3.2%。税收收入占一般公共预算收入比重为80.3%，居全国各省前列，财政收入质量较高，不过比2023年略有下滑。财政支出方面，2024年全省一般公共预算支出约12565亿元，剔除新增地方政府一般债务安排的支出等因素，可比增长4.5%。2024年财政自给率为69.29%，较2023年（69.62%）略有下降，但仍居全国第四（次于上海、北京、广东），总体上财政收支相对平衡。（1）一般公共预算收支收入端，2024年全省一般公共预算收入8705.61亿元，增长1.2%，剔除上年制造业中小微企业税收缓缴等因素，可比增长5.5%，为调整后预算的96.4%。其中，税收收入6993.71亿元，下降1.8%，剔除上年制造业中小微企业税收缓缴等因素，可比增长3.2%，为调整后预算的93.9%，占一般公共预算收入的80.3%。契税收入和土地增值税收入分别同比下降约14.6%和16.8%，主要是土地和房地产市场不及预期，税收相应减少；增值税收入同比下降约2.9%，受上年先进制造业企业增值税加计抵减政策翘尾减收等因素影响。加上地方政府一般债务收入758.64亿元、转移性收入5371.70亿元，收入合计14835.95亿元。 请务必阅读正文后的免责声明2/ 25 请务必阅读正文后的免责声明3/ 25全省一般公共预算支出12564.61亿元，剔除新增地方政府一般债务安排的支出等因素，可比增长4.5%，完成调整后预算的99.3%；加上地方政府一般债务还本支出494.55亿元、转移性支出1776.79亿元，支出合计14835.95亿元。收支相抵，全省一般公共预算收支平衡。支出端，浙江围绕优化实施“8+4”经济政策体系，迭代财政要素支持体系，省级安排1023.6亿元，支持扩大有效投资、科技创新、“415X”先进制造业集群培育等8个重点领域，有力推动经济稳进向好。完成17支“4+1”专项基金组建，总规模725亿元。图5：2024年全国各省份地方政府综合财力与财政自给率资料来源：国家统计局，远东资信整理 （2）政府性基金收支收入端，政府性基金收入规模受土地市场等因素影响波动较大。2024年收入为6169亿元，同比下降26.2%，规模位仍居全国第二（仅次于江苏的8097亿元）。其中国有土地使用权出让收入约4721亿元，占政府性基金收入的76.5%，同比下降27%。从近三年整体情况来看，2021年浙江省政府性基金收入达到高点（约11647亿元），此后几年逐步下滑，2024年这一收入规模与2021年高点相比降幅接近50%，下降的主要原因是土地市场行情不及预期，土地出让收入减少。支出端，政府性基金支出与收入趋势基本一致。浙江省2024年政府性基金支出规模为9095.76亿元，同比下降5.6%，降幅显著低于收入降幅（-26.2%），2024年浙江新增地方政府债券3567亿元，这部分资金投向产业园区等市政建设、交通运输、科教文卫社会事业、存量政府投资项目收尾等，直接推动了一大批重大项目建设，发挥了稳投资、补短板、促内需等作用，助推当地经济高质量发展。与全国政府性基金支出平均降幅（-13.5%）相比，浙江-5.6%的降幅凸显其通过债务工具与财政改革平衡收支矛盾的灵活性。3.债务情况截至2024年末，浙江省地方政府债务余额为27280.47亿元，较2023年（22,885.95亿元）增长19.2%，但仍控制在债务限额29,462亿元内。其中：一般债务8079.34亿元，占29.6%；专项债务19201.13亿元，占70.4%。从一般债务、一般公共预算收入，与专项债务、政府性基金收入的规模对比来看，浙江存在一定的负债结构优化空间，适当提升一般债务占比降低专项债务占比。从2024年新增专项债的投向来看，主要集中于市政建设与交通运输。其中：用于交通运输745.10亿元，占20.9%；产业园区等市政建设1164.50亿元，占32.6%；棚户区改造等保障性住房建设233.33亿元，占6.5%；农林水利建设215.90亿元，占6.1%；科教文卫社会事业653.24亿元，占18.3%；生态建设和环境保护176.93亿元，占5.0%；用于存量政府投资项目收尾378.00亿元，占10.6%。2024年，浙江省政府负债率为30.27%，相较上一年（26.73%）抬升了13.24个百分点，显著低于60%的国际警戒线。负债率边际抬升，源于2024年各省名义增速相对偏低以及地方政府债发行规模特别是新增专项债发行规模较大。从债务率来看，2024年浙江债务率为133.06%，相较2023年提升6个百分点左右，略高于国际警戒线。图6：2024年浙江省地方政府新增债务资料来源：国家统计局，远东资信整理 请务必阅读正文后的免责声明4/ 25图7：2024年全国各省份负债率与债务率资料来源：国家统计局，远东资信整理 请务必阅读正文后的免责声明5/ 25隐性债务方面，Wind数据显示，2024年浙江省宽口径债务率为466.69%，在全国各省份中排名第18位，隐性债务规模为68398.22亿元，占全国隐性债务规模的16.95%，在全国各省份中排名第2位，仅次于江苏省，这表明浙江的广义债务规模相对较大。浙江省的宽口径负债率为106.16%，在全国各省份中排名第29位，这说明浙江的区域财政实力较强，能够对本省债务形成较好的覆盖。图8：2024年全国各省地方政府债务余额资料来源：国家统计局，远东资信整理（二）浙江省各地市层面1.经济发展从GDP规模来看，第一梯队是杭州、宁波，2024年的GDP规模分别是21860.32亿元和18147.70亿元；第二梯队是温州、绍兴、嘉兴、金华和台州，GDP规模分别是9718.85亿元、8368.60亿元、7569.53亿元、6925.52亿元和6656.40亿元；第三梯队是湖州、衢州、舟山和丽水GDP规模分别是4213.4亿元、2262.83亿元、2226.24亿元和2181.18亿元。从GDP增速来看，近三年，舟山市、绍兴市和丽水市增速持续位居前列，平均GDP增速高于6%。在经济增长较好的背景下，各市的人口皆呈现净流入。头部城市主导地位突出，杭州（21860.32亿元，占全省24.3%）、宁波（18147.7