食品饮料行业2024年年报和2025年一季度业绩点评：企业发力改善渠道库存，加速行业底部调整

2025年05月29日 食品饮料行业 企业发力改善渠道库存，加速行业底部调整 ——食品饮料行业2024年年报和2025年一季度业绩点评行业深度 2024年食品饮料行业年报表现： 2024年收入增速创近年新低，利润增速随营收增速放缓而放缓，但仍高于营收增速。成本改善拉动毛利率，盈利能力持续提升。受益行业原材料成本回落，和企业内控提升，毛利率、净利率逐年提升态势。行业整体销售费用率较平稳，管理费用率呈现逐渐收窄趋势。食饮板块2021-2023年平均分红率56.87%，食品饮料行业承压运行，营收增速放缓，净利增速放缓，2024年分红率48.81%。 2025年一季度食品饮料行业季报表现： 受今年春节错期影响，2024年四季度营收增速修复明显，2025Q1营收增速受春节错期和去年同期高基数影响，同比增速低于四季度增速。2024年行业内部分企业主动调整控货控价，2025年一季度净利润负增长趋势扭转。2024年单季营收增速和净利润增速逐季下滑，食品饮料细分子行业各龙头企业面对行业增收压力，主动供货调整渠道，减轻下游经销商经营压力，为行业后续健康稳健发展保驾护航。 白酒板块：控货挺价，主动降低增速，缓解渠道压力 白酒市场已由增量发展转向存量竞争，尤其酱酒市场收入增速放缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大。2024年白酒收入增速在近三年保持两位数高速增长后，今年仅仅录得个位数增长，受益于成本和管理费用效率改善，净利增速虽然下滑，但仍高于收入增速。2024年白酒产业深度调整期，白酒批发价格持续下探，龙头酒企主动控货控价缓解渠道压力。 大众品：走势分化，零食软饮调味品增速优秀，肉奶消费营收回落 大众品子行业全年营收走势各有分化，软饮料、零食烘焙、调味品等2024 年持续增长，其他子行业啤酒、乳制品、预加工食品等2024年营收增长低 于2023年。乳制品和肉制品熟食作为大众品子行业中目前两个年度营收超 千亿元的大板块，两者2024年营收负增长，拖累板块营收回落。 乳制品：供需格局有望改善，观望下半年表现 受益于原奶价格回落，行业毛利率自2021年起持续回升。2024年乳制品板块销售费用率17.07%/+0.79pct，管理费用率4.10%/-0.07pct，行业整体销售费用率提升，管理费用率下行，行业竞争激烈，企业内部改革力度加大。行业供需方面，短期内乳品消费规模较2023年同期有所缩减，乳品市场处于阶段性的供给过剩。2025年原奶的供需格局，整体来看会比2024年 好一些。特别是2025年三季度双节，预计原奶供需能够实现阶段性平衡。投资建议及评级 2025年消费板块展望：经济政策提振消费信心，是终端消费回升的条件，2024年食饮业绩触底。行业整体承压下行时，有利于龙头企业发力进一步提升竞争力。板块内各细分龙头企业积极调整经营策略应对行业变化，我们维持对食品饮料板块的“推荐”评级。 风险提示：消费信心不足消费低迷。食品安全风险。企业经营成本费用变 动超预期。 推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 行业指数一年走势 20% 0% -20% -40% 食品饮料（申万）沪深300 相关报告 《政策提振，消费有望企稳》2024-12-27 《“夜经济”复苏，推荐关注白酒龙头确定性与啤酒成长性》2020-05-31 《基金Q1减配白酒、加仓食品，定价权决定品牌竞争能力与格局》2020-04-27 《财报进入密集披露期，关注超跌的可选消费》2020-04-19 《业绩验证季，紧抓内需主题》 2020-03-29 目录 1、食品饮料2024年年报和2025年一季报回顾4 1.1、食品饮料行业2024年年报表现，消费承压行业收入净利增速创新低4 1.2、2025年一季度食饮行业单季表现，春节备货提前，2025Q1营收增速低于2024Q4，净利增速回升6 1.3、食品饮料子行业业绩表现，白酒板块占比越来越高对行业影响加重7 1.4、食品饮料股息率持续提升8 2、白酒板块2024年年报和2025年一季报回顾9 2.1、白酒板块2024年年报增速放缓，调低2025年增长压力9 2.2、2025年一季度白酒单季表现，接续2024稳健经营12 3、大众品板块2024年年报和2025年一季报回顾15 3.1、大众品板块2024年年报表现，受乳制品、肉制品营收超千亿板块增速下滑拖累15 3.2、大众品板块2025年一季报表现受春节错期影响增速略弱16 3.3、乳制品2024年年报和2025年一季度表现，乳制品龙头渠道去库存见效18 3.4、乳制品板块2025年一季报表现20 4、投资建议及评级21 5、风险分析21 图表目录 图1：2024年申万食品饮料营收表现，营收增速逐年放缓4 图2：2024年申万食品饮料归母净利增速下滑明显，扣非归母净利跟随下滑4 图3：2024年申万食品饮料受益行业原材料成本回落，和企业内控提升，毛利率、净利率逐年提升态势5 图4：2024年申万食品饮料行业整体销售费用率较平稳，管理费用率呈现逐渐收窄趋势5 图5：申万食饮销售收到的现金表现呈现逐年下降态势5 图6：申万食饮经营活动产生的现金流量净额经过前几年的剧烈扰动，有望趋稳小幅回升5 图7：猪肉价格2024年持续下跌，低位运行5 图8：原奶价格持续三年回落5 图9：申万食品饮料单季营收表现，2024年Q4营收回升，2025年Q1增速放缓至2.66%6 图10：申万食品饮料归母净利，2024年Q4净利增速落至近两年低点，2025年Q1增速回升，同比仍低于去年同期6 图11：申万食品饮料单季销售收到的现金表现，跟随行业营收表现走势承压运行，2025年Q1增速7.99%好于营收增速表现7 图12：申万食品饮料经营活动产生的现金流量净额，食品饮料消费受节气影响明显，行业现金流运行季节性波动显著7 图13：申万食品饮料单季毛利率、净利率回升态势明显7 图14：申万食品饮料单季销售费用率和管理费用率回落明显7 图15：白酒营收增速高于大众品营收增速，在食饮板块中占比逐年提升，2024年已升至40.61%8 图16：白酒净利占比持续提升，截止2024年占比已升至76.47%8 图17：食品饮料行业股息率持续提升,2025年股息率3.59%9 图18：申万一级行业股息率排名，食饮位列第六9 图19：2024年申万白酒营收表现，营收增速逐年下滑态势，2024年降速明显10 图20：2024年申万白酒归母净利增速下滑明显，扣非归母净利跟随下滑10 图21：2024年申万白酒毛利率、净利率逐年缓步提升态势11 图22：2024年申万白酒整体销售费用率回升态势，管理费用率呈现较明显压缩态势11 图23：申万白酒销售收到的现金表现整体呈现下降态势11 图24：申万食饮经营活动产生的现金流量净额跟随营收增长，2024年增速放缓11 图25：2024年申万白酒子行业股息率4.31%，股息率持续上升11 图26：申万白酒单季营收表现，2024年Q3营收增速触底，随后缓步回升12 图27：申万白酒归母净利，2024年Q4净利增速落至近两年低点，2025年Q1增速回升，同比仍低于去年同期12图28：申万白酒单季销售收到的现金表现向好13 图29：申万白酒经营活动产生的现金流量净额13 图30：申万白酒单季毛利率略降，净利率回升13 图31：申万白酒单季销售费用率和管理费用率回落明显13 图32：全国白酒月度产量持续下滑（单位：万千升）13 图33：茅五泸汾批发价格14 图34：大众品营收表现，营收增速逐年下滑态势15 图35：2024年大众品归母净利增速下滑态势15 图36：2024年大众品板块毛利率、净利率触底略有回升15 图37：2024年大众品板块销售费用管理费用整体表现稳健15 图38：大众品板块销售收到的现金整体随营收呈现下降态势16 图39：大众品板块经营活动产生的现金流量净额变动稳健16 图40：大众品子行业全年营收走势各有分化，软饮料、零食烘焙持续增长，肉制品熟食逐年下滑16 图41：大众品子行业单季营收增速走势有分化，零食、软饮料、调味品营收同比保持正向显著增长，啤酒和乳制品2025Q1营收实现正增长17 图42：大众品单季归母净利润增速整体向好居多，其中乳制品2024年四季度龙头伊利商誉减持影响净利润波动明显17 图43：大众品单季营收表现，季节性明显17 图44：大众品单季归母净利增速2024Q4止跌17 图45：大众品板块单季度毛利率、净利率触底回升18 图46：大众品板块单季度销售费用管理费用下降趋势18 图47：大众品板块单季销售收到的现金整体随营收呈现下降态势18 图48：大众品板块单季经营活动产生的现金流量净额随营收增速放缓而回落18 图49：乳制品营收表现，营收增速持续下滑19 图50：乳制品归母净利增速受商誉计提影响下滑明显19 图51：乳制品板块毛利率回升，净利率下降19 图52：乳制品板块销售费用率提升，管理费用率下降19 图53：乳制品板块销售收到的现金随营收下降而减少19 图54：乳制品板块经营活动产生的现金流净额2024年增速放缓19 图55：乳制品单季营收触底回升，2024年伊利主动去化库存20 图56：2024年四季度伊利计提商誉，板块净利润受影响20 图57：乳制品板块单季毛利率净利率回升20 图58：乳制品板块单季销售和管理费用率均有收窄20 表1：食品饮料2024年前三季单季营收增速下降，四季度春节备货营收回升较明显6 表2：食饮子行业营业总收入（单位：亿元）8 表3：白酒2024年前三季单季营收增速持续下滑，2024Q4和2025Q1春节备货营收回升12 1、食品饮料2024年年报和2025年一季报回顾 1.1、食品饮料行业2024年年报表现，消费承压行业收入净利增速创新低 2024年收入增速创近年新低，利润增速随营收增速放缓而放缓，但仍高于营 收增速。2024年食品饮料板块实现营业总收入10889亿元,同比+4.05%；归母净利润2179亿元，同比+5.5%，扣非归母净利润2112亿元，同比+6.08%。食饮板块 2021-2023年平均分红率56.87%，食品饮料行业承压运行，营收增速放缓，净利增速放缓，2024年分红率48.81%。 2024年申万食品饮料受益行业原材料成本回落，和企业内控提升，毛利率、净利率逐年提升态势。行业整体销售费用率较平稳，管理费用率呈现逐渐收窄趋势。 成本改善拉动毛利率，盈利能力持续提升。2024年食品饮料板块毛利率50.43%，同比+1.22pct；净利率20.70%，同比+0.33pct；销售费用率/管理费用率分别为11.43%/4.69%，同比+0.02/-0.18pct。 2024年申万食饮127支标的中，营收上涨的公司有63家，占总数的一半，还 有64家录得负增长，较2023年87家营收上涨，40家营收负增长，2024年消费不 振，食饮企业压力大增。2025年一季度营收上涨的公司61家，较2024年同期76 家，食饮企业2025年营收压力突出。 2024年实现盈利的食饮企业有68家，较2023年同期85家盈利数量，亏损企 业增加16家。2025年一季度实现盈利的食饮企业有69家，较2024年同期80家 盈利数量，亏损企业增加了11家。 图1：2024年申万食品饮料营收表现，营收增速逐年放缓 营业总收入（亿元）营收yoy（右轴） 图2：2024年申万食品饮料归母净利增速下滑明显，扣非归母净利跟随下滑 归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201920202021202220232024 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 归母净利润yoy（右轴）扣非净利润yoy（右轴） 201920202