负反馈不断，做多波动率

负反馈不断，做多波动率 投资观点：震荡 纯碱（SA） 报告日期2025-5-29专题报告 供给（中性）：五月检修量较大，整体减量在16万吨左右。周度纯碱产量66.38万吨，较前期高点下降超9万吨，供给过剩有所缓解，且短期整体供应持稳为主。 需求（偏空）：直接需求持稳，浮法光伏日熔量均持稳为主，但终端需求不理想，玻璃价格跌跌不休，下游按需采购为主，负反馈压力骤增。 宏观（中性）：短期宏观暂无明显影响，前期中美贸易谈判顺利推进，国内进出口贸易或逐步改善，外部宏观利空消散，国内稳经济措施出台，降准降息，但经济改善压力仍较大。 估值（中性）：沙河现货跌至1300附近，整体估值再度走低。期货价格已经跌破去年刺激政策出台前的水平，处于上市交易以来的低位，而随着能源价格下跌，成本支撑弱化。 总结：近期纯碱价格受市场悲观情绪和下游需求偏弱影响而不断下探，但纯碱供给弹性较高，因此价格波动幅度往往较大，整体供需尚可，端午假期来临，可以双买期权做多波动率。 操作建议：双买期权，做多纯碱波动率。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 分析师：黄志鸿 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 纯碱价格走势 数据来源：我的钢铁网 往期相关报告 注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃20250513 补库和低估值，节前价格有支撑 20250422 供给重回高位，向上阻力重重 20250408 1检修推进，供给过剩压力缓解 五月检修量较大，整体减量在16万吨左右。部分企业检修，部分企业恢复，整体周度供 应较前期高点下降超9万吨，周度产量从75万吨滑落至66万吨。 参照前期碱厂发布的检修计划，预计五月减量整体在16万吨左右，近期检修逐步推进， 产量和开工趋于向下，供给过剩压力缓解。上周国内纯碱产量纯碱产量66.38万吨，环比下 跌1.39万吨，跌幅2.04%。其中，轻质碱产量30.38万吨，环比下跌0.40万吨。重质碱产量36万吨，环比下跌0.99万吨。综合产能利用率78.63%，上周80.27%，环比下跌1.64%。其中氨碱产能利用率80.99%，环比下跌1.28%，联产产能利用率69.62%，环比下跌4.60%。检修如期而至，供应呈现下降。 从碱厂利润来看，虽然短期利润尚可，但部分碱厂亏损，因此检修动能增加。 图表1、纯碱周度产量图表2、纯碱生产利润 资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 2直接需求尚可，下游需求不佳，负反馈压力骤增 近期浮法玻璃日熔量和光伏玻璃日熔量整体趋于稳定，直接需求尚可，不过下游需求偏弱，负反馈压力骤增。 从浮法来看，近期产销偏弱，由于梅雨季节的到来，终端需求预期向弱。尽管浮法的生产利润仍不甚理想，但整体维持生产的动能延续，供给大幅减量空间有限，因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求持稳，重碱周度需求在36万吨左右，整体供需平衡。库存端，厂家总 库存167.68万吨，其中，轻质纯碱83.28万吨，质纯碱84.40万吨，环比减少2.53万吨。企业库存波动不大，企业涨跌均有，区域不同。 图表3、浮法玻璃利润图表4、浮法玻璃和光伏玻璃日产量 资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 3宏观和估值中性 短期宏观暂无明显影响，前期中美贸易谈判顺利推进，国内进出口贸易或逐步改善，外部宏观利空消散，国内稳经济措施出台，降准降息，但经济改善压力仍较大。 估值方面，沙河现货跌至1300附近，整体估值再度走低。期货价格已经跌破去年刺激政策出台前的水平，处于上市交易以来的低位，随着能源价格下跌，成本支撑弱化。 图表5、纯碱成本图表6、纯碱库存 资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 4综述 近期纯碱价格受市场悲观情绪和下游需求偏弱影响而不断下探，但纯碱供给弹性较高，因此价格波动幅度往往较大，整体供需尚可，端午假期来临，可以双买期权做多波动率。 操作建议：双买期权，做多纯碱波动率。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 附:品种观点评价体系 观点评级 短期（1个月以内） 中期（1-3个月） 长期（3个月以上） 强烈看多 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看多 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 看空 下跌5%-15% 下跌5%-15% 下跌5%-15% 强烈看空 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎