分子砌块专家，赋能新药研发

2025年05月29日 公司深度研究 公买入/维持 司 研毕得医药(688073) 究目标价:57.05 昨收盘:44.31 分子砌块专家，赋能新药研发 走势比较 90% 太68% 平46% 洋24% 24/5/29 24/8/10 24/10/22 25/1/3 25/3/17 25/5/29 证2% 券(20%) 股毕得医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)0.91/0.43 公总市值/流通(亿元)40.27/19.16 报告摘要 深耕分子砌块多年，赋能新药早期研发。毕得医药成立于2007年，是一家为新药研发机构提供专业、高效的药物分子砌块及科学试剂产品及服务的企业。公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，服务于新药研发产业链前端。目前主要业务包括：1）药物分子砌块：杂环化合物、苯环化合物和脂肪族化合物；2）科学试剂：活性小分子化合物、催化剂及配体。 分子砌块市场规模不断扩容，未来国产替代持续进行。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计2030年全球及中国医药研发市场规模分别为4177、766亿美元。医药研发的持续投入推动分子砌块市场规模不断扩容，预计2026年全球分子砌块规模将增长到546亿美元。此外，在主流的科研试剂市场，外资占据90%的高端市场份额，国产试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，有望逐步实现国产替代。 公司海外收入占比持续提升，盈利能力有望不断改善。2019年海外 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：周豫 告电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 61.66/28.5 收入为1.02亿元，占比为41.12%，随后公司不断加大海外市场开拓力 度,2024年海外收入为6.16亿元，占比为55.89%。此外，海外业务毛利率显著高于国内业务，国内业务的毛利率从2018年的59.80%不断下滑至2024年的29.84%，而近几年海外业务毛利率基本维持在50%左右，未来随着海外收入占比持续提升，公司盈利能力或不断提高。 品牌体系建设完善，客户类型多元丰富。公司海内外同步销售，品牌体系完善，1）内销：主要由母公司执行，主要负责品牌“毕得”产品在国内市场的策划、推广和销售；2）外销：主要由子公司毕路得和美国子公司Bepharm执行。此外，公司客户类型多元丰富：1）跨国医药企业，如罗氏、默克等；2）境内医药企业，如恒瑞医药、百济神州等；3）国内外CRO 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 机构，如药明康德、康龙化成等；4）科研院所，如NIH、中科院上海药物研究所等；5）高等院校，如哈佛大学、清华大学等。 投资建议：我们预计2025年-2027年公司营业收入分别为13.42/16.38/20.01亿元，同比增长21.81%/22.01%/22.16%；归母净利润为1.48/1.85/2.33亿元，同比增长26.20%/24.71%/26.17%，我们给予公司2025年预测归母净利35倍PE，对应目标市值51.8亿元，目标价57.05元/股,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期等风险。 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,102 1,342 1,638 2,001 营业收入增长率(%) 0.93% 21.81% 22.01% 22.16% 归母净利（百万元） 117 148 185 233 净利润增长率(%) 7.17% 26.20% 24.71% 26.17% 摊薄每股收益（元） 1.32 1.63 2.03 2.57 市盈率（PE） 37.24 25.41 20.38 16.15 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、分子砌块专家，收入快速增长5 (一)深耕分子砌块多年，公司股权结构清晰5 (二)收入利润快速增长，毛利率逐步企稳回升7 二、分子砌块赋能新药研发，公司横向发展扩充品类10 (一)分子砌块应用新药研发早期，可降本增效加速研发10 (二)对标Sigma横向发展，不断扩充种类数12 (三)研发、生产是核心竞争力，专家团队助力新产品开发15 三、投资亮点17 (一)市场规模不断扩容，国产替代持续进行17 (二)海外业务占比提升，盈利能力不断改善21 (三)品牌体系建设完善，客户类型多元丰富24 四、盈利预测与投资建议25 (一)盈利预测25 (二)投资建议26 五、风险提示27 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司业务范围6 图表3：公司股权结构7 图表4：2019年-2025Q1营业收入及增速（亿元）8 图表5：2019年-2025Q1归母净利润及增速（亿元）8 图表6：2019年-2025Q1毛利率及净利率9 图表7：2019年-2025Q1费用率10 图表8：公司产品主要应用阶段11 图表9：分子砌块示例12 图表10：国内外分子砌块企业发展模式13 图表11：2019年-2024年公司分子砌块种类数（万种）15 图表12：公司研发和生产流程16 图表13：公司科研合作专家团队17 图表14：2017年-2030年全球医药研发投入（亿美元）18 图表15：2017年-2030年中国医药研发投入（亿美元）18 图表16：各阶段创新药研发费用占比19 图表17：2012年-2026年全球分子砌块市场规模（亿美元）20 图表18：科研试剂内外资高端市场份额21 图表19：公司业务实现全球化布局22 图表20：2019年-2024年国内外收入及占比（亿元）23 图表21：2019年-2024年国内外业务毛利率23 图表22：公司品牌体系完善24 图表23：公司客户类型多元25 图表24：收入拆分与盈利预测26 图表25：可比公司估值表27 一、分子砌块专家，收入快速增长 (一)深耕分子砌块多年，公司股权结构清晰 公司历经多年发展，专注分子砌块领域。毕得医药成立于2007年，总部位于上海市杨浦区安波路创智汇，是一家聚焦于新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，为新药研发机构提供结构新颖独特、功能多样、品类丰富的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业。目前，公司已经形成以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构筑起种类全、规模大的药物分子砌块产品库，能够满足客户对药物分子砌块的高技术、多品类、微小剂量及多频次需求。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 公司业务涵盖两大类，分子砌块和科学试剂。公司是一家为新药研发机构提供专业、高效的药物分子砌块及科学试剂产品及服务的企业。长期以来，公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，依靠自身建立的供应链管理能力，从药物靶点的发现、苗头化合物的筛选、先导化合物的产生和优化、临床候选药物的选择等新药开发阶段，服务于新药研发产业链前端。目前，公司的主要产品包括：1）药物分子砌块：可细分为杂环化合物、苯环化合物和脂肪族化合物；2）科学试剂：不直接参与构建化合物，但属于新药研发过程中不可 或缺的试剂，可细分为活性小分子化合物和催化剂及配体。公司现有近13万种常备现货种类，可 向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，满足下游对药物分子砌块高技术、多品类、微小剂量和多频次的需求。 图表2：公司业务范围 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 公司股权结构清晰，股权激励保障中长期发展。截至2025年3月31日，公司控股股东为戴岚、戴龙，持股比例分别为32.64%、14.42%，二人为姐弟关系，并签署了一致行动人协议，二人合计持股47.06%。此外，公司于2024年出台股权激励计划，对董事、高级管理人员在内的65名 员工实施股权激励计划，合计授予255万股，占激励时总股本的2.81%，授予价格为24.96元/股，解除限售期共分为2期，分别占比50%和50%，业绩考核目标以2024年营业收入、净利润为基数，2025年营业收入或者净利润增长率分别不低于10%和10%，2026年营业收入或者净利润增长率分别不低于20%、20%，股权激励的出台进一步绑定核心人才，从而保障公司中长期的发展。 图表3：公司股权结构 资料来源：公司2025年一季报，太平洋证券整理 (二)收入利润快速增长，毛利率逐步企稳回升 收入利润快速增长。从收入端来看，公司2019年营业收入为2.49亿元，随后快速增长到2024年的11.02亿元，2019年-2024年CAGR为34.69%，2025年第一季度营业收入为2.96亿元，同比增长12.83%。从利润端来看，公司2020年归母净利润为0.59亿元，随后快速增长到2024年的 1.17亿元，2020年-2024年CAGR为18.78%，2025年第一季度归母净利润为0.31亿元，同比增长17.71%。 图表4：2019年-2025Q1营业收入及增速（亿元） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表5：2019年-2025Q1归母净利润及增速（亿元） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 毛利率企稳回升，费用率保持稳定。2019年至2023年期间，公司毛利率有所下滑，从2019年的59.66%下降至2023年的40.00%，随后企稳回升，2024年和2025年第一季度毛利率分别为41.33%、44.34%；净利率基本保持在10%左右，2024年和2025年第一季度净利率分别为10.66%、 10.36%。公司各项费用率基本保持稳定，2024年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为11.51%、 10.40%、-1.98%、5.36%,2025年第一季度分别为10.92%、10.91%、-0.19%、5.11%。 图表6：2019年-2025Q1毛利率及净利率 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表7：2019年-2025Q1费用率 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 二、分子砌块赋能新药研发，公司横向发展扩充品类 (一)分子砌块应用新药研发早期，可降本增效加速研发 分子砌块赋能早期新药研发，可降本增效、加速研发。分子砌块是用于设计和合成构建候选活性药物分子的反应原料化合物。一般包括苯环类、脂肪族类及杂环类药物分子砌块，在成药性等原则的指导下，经过官能团的转换或剪接，能够成为新药研发苗头化合物、先导化合物及临床候选化合物，主要应用在新药研发前期的发现及试错阶段。新药的药物分子结构决定了新药的药理活性及毒副作用，经过合理设计和优化的分子砌块可以显著提高成药性。更好药理活性和更低毒副作用的药物分子砌块可以较大程度地节约新药研发的探索时间，降本增效，加速研发。 图表8：公司产品主要应用阶段 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理 图表9：分子砌块示例 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 (二)对标Sigma横向发展，不断扩充种类数 公司坚持横向发展，对标龙头公司Sigma。药物分子砌块行业内的公司主要有两个发展方向。1）横向发展：通过提升分子砌块产品的种类，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户多样化需求，更好的服务于新药研发，其代表公司为Sigma-Aldrich；2）纵向发展：通过提升产品量级，深度绑定客户，不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量，其代表公司为药石科技。公司对标Sigma-Aldrich，定位横向发展，通过提升分子砌块产品的种类和现货量，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户多样化需求。 图表10：国内外分子砌块企业发展模式 公司 简介 业务类型 Sigma-A