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研究分享【策略】徐驰：“对等关税禁令”对市场影响几何？一、事件当地时间5月28日，央视记者获悉，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。该诉讼由美国非营利、无党派诉讼机构自由正义中心代表五家受关税影响的美国小企业提起，这是对特朗普关税政策的首次重大法律挑战。据CCTV国际时讯消息，在美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策生效后，特朗普政府已经提出上诉。二、点评美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，受新闻影响，美股期货明显上涨，带动29日A股早盘走高。但是，就这一判决的最终影响而言，我们认为不宜过度乐观：就美国政府与法院博弈的历史而言，美国地方法院一般来说阻止不了行政令。联邦政府可以通过上诉、引用其他法律或者拖延执行等各种办法阻止法院对其行政令干预特朗普第一任期。但就过去历史而言，鲜有成功案例。就今年特朗普政府第二任期而言，特朗普当前面临多项法院裁决，暂时或部分暂停其行政举措。许多裁决为法院临时令，案件仍在司法程序中。但是，最高法院倾向以技术性理由推翻下级法院的限制令，以避免与特朗普政府正面冲突。在当前美国政治高度极化的背景下，5月22日，特朗普政府推动了“大而美减税法案”（OneBigBeautifulBillAct），以215票对214票的微弱优势在美国众议院通过。这一法案推出的背后反应的是美国“三权分立”的宪政体制的受到挑战。在该法案的第70302条款中写道：“如果在发布禁令或临时限制令时未提供担保，美国任何法院均不得使用拨款资金来执行因未遵守禁令或临时限制令而产生的藐视法庭指控”。我们认为，这条相关条例是对美国司法体系产生了潜在的影响，原因是他们需要使用联邦资金来执行，而现在被剥夺了使用这笔资金的权力。这或将严重限制联邦法院在政府官员违反司法命令时追究其藐视法庭责任的权力。这意味着，即使法院裁定川普的“行为违法”，他依然可以在制度上“绕开”裁决。那么，在这种背景之下，特朗普政府针对于美国国际贸易法庭的判决，可以因为最新的法案赋予的这一“特殊权利”而大幅削弱，也就是说，特朗普政府的“反击”可以一定程度“绕开”联邦法庭的裁决，相应的，当前暂停的全球对等关税或将很快恢复。三、投资建议当前时点依然维持“高低切换”观点，对于科技板块保持相对乐观。虽然我们对于这一判决不乐观，但是，市场整体在二季度仍将在各热点中快速轮动，投资者不应追高（如：当前估值高位的新消费板块），而应逢低布局（黄金、债市、安全类（军工、核电、稀土）和科技类）这一配置逻辑不变。风险提示：国内产业政策落地不及预期，特朗普政府围绕“对等关税”的政策不确定性加大，海外市场流动性超预期收紧。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“对等关税禁令”对市场影响几何？》发布时间：2025年5月29日报告作者：徐驰中泰策略行业首席S0740519080003 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-