SP月报：短纤进口相对减少，国内纸企负债下降

造纸板块研发报告 SP月报2025年5月25日 目录 第一部分前言概要4 第二部分总览与说明5 第三部分宏观供应6 一、全球数据7 厄尔尼诺7 南方涛动8 第四部分微观供应|木材端9 二、海外数据10 美国CME木材期货10 加拿大林业产品价格11 俄罗斯木材业12 马来西亚木材业14 三、国内数据15 锯材进口金额15 非针木片进口重量17 木片进口价格指数19 第五部分贸易流通|纸浆端21 四、绝对价格21 期现价格21 五、相对价差21 交割利润：人民币针叶浆基差季节性21 交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性23 期货市场持仓26 跨品种价差：非标基差&加工利润27 六、海外数据32 美国纸浆及废纸进口金额32 加拿大交通运输33 欧洲纸浆库存&消费35 日本纸浆39 第1页共129页 造纸板块研发报告 SP月报2025年5月25日 七、国内数据43 纸浆进口43 纸浆库存46 沿海货物吞吐总量48 进出口总额49 第六部分微观消费|造纸端50 八、海外数据50 美国造纸业50 日本、韩国、巴西三国纸制品出口56 韩国造纸业58 欧盟书报文具HICP60 泰国造纸业61 九、国内数据63 台湾省造纸业63 机制纸及纸板产量72 造纸业经营情况76 第七部分宏观消费90 十、全球数据90 多国官方储备资产90 综合领先指标92 制造业PMI95 权益市场97 商业信心指数99 全球经济政策不确定性指数101 十一、海外数据102 欧洲经济景气指数102 美国制造业产能利用率103 加拿大失业人数104 日本工业生产指数105 日本景气动向指标106 十二、国内数据108 第2页共129页 造纸板块研发报告 SP月报2025年5月25日 克强指数108 第八部分宏观信用109 十三、海外数据109 美国109 十四、国内数据112 流动性112 中债综合指数116 第九部分期货市场117 十五、期货月间价差季节性117 第3页共129页 造纸板块研发报告 SP月报2025年5月25日 短纤进口相对减少，国内纸企负债下降 第一部分前言概要 “反复无常”是特朗普政府的属性，它利空纸浆。当地时间5月23日，美国总统特朗普在其自创的社交媒体平台“真实社交”(TruthSocial)上表示，建议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。这一消息一度让周五夜盘的纸浆跳空低开。 国内表现正强于海外。对比权益市场：国内上证指数连续7个月边际上涨； 而全球股市市值在3月报收117.8万亿美元，同比增量+0.6万亿美元，连续2个月环、同比下跌。对比制造业：4月，国内制造业PMI报收49.0点，终止了近3个月的边际上涨，刚刚回落；而4月的美国制造业PMI已连续8个月边际下滑。近年来，纸浆期货表现出越来越多的国内定价属性，日趋扩大的内外价差便是证明。较强的国内基本面有望支撑起近端浆价。 在通缩环境下的定价。根据长期数据，较高的存款准备金率对应较高的通胀率。5月，央行降准也是对通缩的确认，因为从领先性上说，降准滞后于浆价下跌。4月，国内信贷规模报收365.3万亿元，同比上涨+8.1%，刚刚终止持续了24个月的信贷增速下滑。在通缩环境下，纸企缩表是相对合理的应对策略。3 月，国内造纸企业资产负债率报收58.9%，同比下滑-0.3%，连续13个月减轻负债。这利多SP单边。 短纤维进口结构性减少。4月，国内非针木片进口量环比减少报收99.4万吨，创2023年8月以来新低。加上阔叶浆的进口量，短纤维进口量仅为长纤维 进口量的2.02倍，创2024年4月以来新低。短纤维进口的减少相对利多阔叶 浆。但阔针价差再次转弱，跌回了1月中旬的水平，关注支撑。基本面企稳。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：潘盛杰 电话：166-2162-2706 邮箱：panshengjie_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3035353 投资咨询资格证号：Z0014607 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 第4页共129页 造纸板块研发报告 SP月报2025年5月25日 第二部分总览与说明 图表1：针叶木浆7年周期 97-0304-1011-1718-2425-31 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% -64% 1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月 资料来源：世界银行·纸业联讯·上海期货交易所·同花顺·银河期货 【阅读指南】 1.点击目录可直接跳转至章节。 2.数据根据属性不同，分别对SP单边或各种非标基差产生影响。 3.价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 4.W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 5.颜色的含义：原数据及原数据指数化变形、正相关、负相关。 6.若无明确说明，则为国内数据。 7.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 第5页共129页 造纸板块研发报告 SP月报2025年5月25日 第三部分宏观供应 第6页共129页 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 -3.0 -4.5 3.3 2.2 1.1 0.0 -1.1 -2.2 -3.3 图表4：厄尔尼诺对阔针价差的影响 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 厄尔尼诺指数正相关同步 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 厄尔尼诺指数负相关领先24个月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 阔针价差同比差值 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2026年1月 2005年1月 图表2：厄尔尼诺指数同比差值（℃） 对阔针价差的影响 图表3：厄尔尼诺指数化（针对阔针价差） 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 厄尔尼诺指数同比差值(6MMA) 2010年7月 2011年1月 2011年7月 厄尔尼诺指数同比差值 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 厄尔尼诺指数 (厄尔尼诺指数+8.5℃)YoY 2017年7月 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·同花顺·银河期货 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 3 2 1 0 -1 -2 -3 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 2026年1月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 2026年1月 造纸板块研发报告 SP月报 一、全球数据 2025年5月25日 厄尔尼诺 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 第7页共129页 60 40 20 0 -20 -40 -60 30 20 10 0 -10 -20 -30 图表7：南方涛动对阔针价差的影响 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 南方涛动指数负相关同步 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 2013年7月 2014年1月 南方涛动指数正相关领先19个月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 阔针价差同比差值 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2026年1月 2005年1月 对阔针价差的影响 图表6：南方涛动指数化（针对阔针价差） 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 南方涛动指数同比差值(12MMA) 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 南方涛动指数同比差值 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 (南方涛动指数+65点)YoY 2017年7月 南方涛动指数 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·同花顺·银河期货 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 33 22 11 0 -11 -22 -33 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2026年1月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 200