万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2025年05月30日星期� 概览 深证成指 10,127.20 1.24% 【市场回顾】 沪深300 3,858.70 0.59% 周四，A股高开高走，上证指数收盘涨0.7%，报3363.45点，深证成 科创50 986.30 1.61% 指涨1.24%，创业板指涨1.37%。沪深两市A股成交额约1.19万亿元 创业板指 2,012.55 1.37% 人民币，超4200股上涨。申万行业方面，计算机行业领涨，美容护 上证50 2,690.89 0.29% 理行业领跌；概念板块方面，数字货币、电子身份证、跨境支付（CIPS） 上证180 8,544.55 0.59% 概念涨幅居前。港股方面，恒生指数收盘涨1.35%，恒生科技指数涨 上证基金 6,906.74 0.13% 2.46%。美国三大股指小幅收涨，道指涨0.28%，标普500指数涨0.4%， 国债指数 224.38 -0.06% 纳指涨0.39%。欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨。 国际市场表现 【重要新闻】 指数名称 收盘 涨跌幅% 【商务部：敦促美方停止对华歧视性限制措施共同维护日内瓦高层 道琼斯 42,215.73 0.28% 会谈共识】5月29日下午，商务部召开例行新闻发布会。发言人表 S&P500 5,912.17 0.40% 示，中美日内瓦经贸会谈以来，双方利用多双边场合在多个层级就经 纳斯达克 19,175.87 0.39% 贸领域各自关切保持沟通。近期，中方围绕美方在半导体领域滥用出 日经225 38,432.98 1.88% 口管制措施等做法，多次与美方进行交涉。中方再次敦促美方，立即 恒生指数 23,573.38 1.35% 纠正错误做法，停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识。 美元指数 99.28 -0.60% 【商务部召开全国数智供应链建设工作推进会】近日，全国数智供应链建设工作推进会在京召开。会议深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，落实《加快数智供应链发展专项行动计划》有关要求，交流经验做法，部署下一步重点工作。商务部副部长盛秋平出席会议并讲话。 主持人:夏清莹Email:xiaqy1@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,363.45 0.70% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 会议指出，数字化、智能化供应链建设是构建新发展格局的重要内容，是推动产业高质量发展的重要动能，是降低全社会物流成本的重要抓手，是打造强大国内市场的必然要求。要抓住数字经济、人工智能发展机遇，发挥领军企业带动作用，筑牢技术基座，完善标准体系，健全治理机制，“一链一策”推动重点领域数智供应链建设。要加强统筹协调，优化政策环境，鼓励探索创新，做好典型推广，推动数智供应链工作取得实效。 研报精选 2025Q1食饮重仓比例持续下降，细分板块重仓比例多数呈下行趋势业绩增速明显放缓，啤酒、调味品、肉制品、白酒营收利润双增长 核心观点 【市场回顾】 周四，A股高开高走，上证指数收盘涨0.7%，报3363.45点，深证成指涨1.24%，创业板指涨1.37%。沪深两市A股成交额约1.19万亿元人民币，超4200股上涨。申万行业方面，计算机行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块方面，数字货币、电子身份证、跨境支付（CIPS）概念涨幅居前。港股方面，恒生指数收盘涨1.35%，恒生科技指数涨2.46%。美国三大股指小幅收涨，道指涨0.28%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.39%。欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨。 【重要新闻】 【商务部：敦促美方停止对华歧视性限制措施共同维护日内瓦高层会谈共识】5月29日下午，商务部召开例行新闻发布会。发言人表示，中美日内瓦经贸会谈以来，双方利用多双边场合在多个层级就经贸领域各自关切保持沟通。近期，中方围绕美方在半导体领域滥用出口管制措施等做法，多次与美方进行交涉。中方再次敦促美方，立即纠正错误做法，停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识。 【商务部召开全国数智供应链建设工作推进会】近日，全国数智供应链建设工作推进会在京召开。会议深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，落实《加快数智供应链发展专项行动计划》有关要求，交流经验做法，部署下一步重点工作。商务部副部长盛秋平出席会议并讲话。会议指出，数字化、智能化供应链建设是构建新发展格局的重要内容，是推动产业高质量发展的重要动能，是降低全社会物流成本的重要抓手，是打造强大国内市场的必然要求。要抓住数字经济、人工智能发展机遇，发挥领军企业带动作用，筑牢技术基座，完善标准体系，健全治理机制，“一链一策”推动重点领域数智供应链建设。要加强统筹协调，优化政策环境，鼓励探索创新，做好典型推广，推动数智供应链工作取得实效。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 2025Q1食饮重仓比例持续下降，细分板块重仓比例多数呈下行趋势 ——食品饮料行业跟踪报告 投资要点： 食饮重仓比例下降，超配比例小幅降低：根据2025Q1基金重仓持股数据（本文剔除港股标的），食品饮料行业重仓基金为3757家，环比减少263家；重仓持股总市值为 2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例为4.24%，环比下降0.33pcts。相较于 历史水平，食饮行业当前重仓比例低于5年均值（7.22%），仍有较大的上升空间。在31个申万一级行业中，食饮重仓比例排名较上季度上升一位至第2名。2025Q1食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为11.35%，环比-0.37pcts。行业超配比例为5.38%，环比-0.23pcts。 分板块：白酒板块持续回落，大众品板块重仓比例多数呈下行趋势。2025Q1白酒板块自2024Q4大幅下降后，持续回落，重仓比例为3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块：食品加工板块重仓比例0.06%，环比不变，其余子板块均回落，其中饮料乳品重仓环比下降0.04pcts至0.25%，休闲食品板块环0比.0下3p降cts至0.05%，调味发酵品重仓比例 环比小幅下降0.02pcts至0.05%，非白酒重仓比例环比下降0.02pcts至0.11%。除了调味发酵品、休闲食品和食品加工板块处于低配水平，其余细分板块均处于超配水平。板块 超配比例分别为白酒5.71%（环比-0.15pcts），调味发酵品-0.32%（环比+0.01pcts），饮料乳品0.09%（环比-0.04pcts），非白酒0.05%（环比-0.02pcts），休闲食品-0.04%（环比-0.05pcts），食品加工-0.11%（环比+0.02pcts）。 分个股：食品饮料重仓比例TOP10白酒个股占据7个席位，龙头重仓比例普遍下降。 2025Q1，食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.95%（环比-0.27pcts），贵州茅台、 �粮液、山西汾酒居食品饮料基金重仓比例前3名，TOP10中白酒个股占据7个席位；基 金重仓比例环比上升幅度前5个股仅有立高食品为非白酒个股，其余均为白酒个股，分别 是山西汾酒，今世缘，泸州老窖，水井坊；基金重仓比例下降幅度前5个股仅有伊利股份与青岛啤酒为非白酒个股，其余分别为�粮液，洋河股份，古井贡酒。 投资建议：扩内需政策加码，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复。建议关注：�白酒行业：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求以及高考人数增加所带来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注。②大众食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，此外，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业。 风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 业绩增速明显放缓，啤酒、调味品、肉制品、白酒营收利润双增长 ——食品饮料行业2025Q1业绩综述报告 投资要点： 整体：食品饮料板块业绩增速明显放缓，业绩增速排名下降。2025Q1食品饮料行业实现营收3266.07亿元（YoY+2.46%）,归母净利润815.05亿元（YoY+0.28%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第15和第19，营收增速较2024Q1下降4.32pcts，归母净利润增速较去年同期下降15.68pcts，同时毛利率与净利率同比下降，费用率则相对稳健。 业绩增速：零食、啤酒和调味发酵品营收增速靠前，啤酒、调味发酵品和肉制品利润增速靠前。啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒营收和归母净利润均实现同比正增长。零食、啤酒和调味发酵品营收增速位居前列，营收增速分别为30.96%、3.73%、3.46%；啤酒、调味发酵品和肉制品归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为10.89%、7.31%和7.30%。 盈利能力：原材料价格下降叠加部分品类产品结构升级影响下，食品饮料子板块大部分盈利能力有所提升。2025年一季度白酒/啤酒/其他酒类/调味发酵品/肉制品的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比为白酒+0.33pcts/啤酒+2.01pcts/其他酒类 +1.40pcts/调味发酵品+1.65pcts/肉制品+0.19pcts，净利率同比为白酒+0.27pcts/啤酒 +1.03pcts/其他酒类+0.56pcts/调味发酵品+0.63pcts/肉制品+0.83pcts；乳制品/软饮料毛利率提升，但净利率下降，其中毛利率同比+1.23pcts/+2.18pcts，净利率同比-2.07pcts/-1.26pcts；预加工食品毛利率下降，但净利率提升，毛利率同比-0.54pcts，净利率同比+0.22pcts；休闲零食/保健品毛利率和净利率均有所下降，毛利率同比-8.28pcts/-9.05pcts，净利-率3.同23比pcts/-4.36pcts。 白酒板块：营收与归母净利润同比略增，增速加速回落，高端白酒最具韧性，次高端白酒整体业绩下滑最严重。2025年一季度白酒业绩增速降低，营收、归母净利润同比增 速分别为+1.68%/+2.26%，较去年同期增速减少12.99pcts、13.49pcts。其中高端白酒最具韧性，市场占有率稳居高位，营收利润维持稳健增长。贵州茅台、�粮液和泸州老窖2025Q1营收同比+10.54%/+6.05%/+1.78%，归母净利润同比+11.56%/+5.8%/+0.41%。次高端白酒企业业绩明显下滑，行业分化加剧，2025年一季度营收/归母净利润增速分别为-10.63%/-14.76%，其中今世缘、山西汾酒、水井坊业绩相对较好，营收和归母净利润均保持正增长，而舍得酒业、酒鬼酒和洋河股份营收和归母净利润均出现大幅下降。中低端白酒出现分化，整体业绩略有下滑，2025年一季度营收/归母净利润增速分别为-2.18%/-1.03%，11家公司中，有5家公司（古井贡酒、皇台酒业、老白干酒、金徽酒、口子窖）营收和归母净利润同比正增长，其中古井贡酒营收和归母净利润均取得10%以上较高增长。白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续一段时间，但提振内需政策的实施有望加速库存的消化。 啤酒板块：啤酒营收利润同比均实现正增长，其中营收增速同比回升。2025Q1营收归母净利润，分别同比+3.73%/+10.89%，啤酒板块营收增速从去年同期的负增长转为低个位数正增长，归母净利润维持增长态势但增速减缓。主要啤酒企业提升产品结构叠加小麦等原材