医药生物：从政策破冰到CRO供需重塑，把握预期差带来的布局机会

国内CRO行业经历了一段去产能周期，目前处于磨底阶段。上一波景气周期由创新药产业浪潮驱动，但随后因供给端产能过剩、需求端融资困难及政策限制导致行业下行。当前行业处于去产能阶段，订单不足、价格走低，企业盈利受挫，但头部企业通过调整业务结构、优化资源配置等方式寻求转型升级。

近期科创板第五套上市标准的推出为创新药企提供了新的融资通路，有望缓解其资金短缺问题，从而带动CRO行业需求增长。虽然政策落地需要时间，但长期来看，这将成为行业需求端的逻辑拐点。目前行业整体仍供大于求，但头部企业市场份额已得到一定扩充。

关键数据显示，2024年中国药物临床试验数量同比增长16%，其中III期和BE期试验增长显著，反映药企在创新药研发后期阶段的加速推进。BE期试验占比近三年稳步增加，而早期临床试验推动有所放缓。

头部CRO企业经营情况方面，2024年业绩整体表现欠佳，尤其是国内业务占比偏重的临床CRO板块面临较大压力。人均创收和人均创利均出现下滑，但除昭衍新药外，其他企业员工人数连续四年增长，资源向头部集中趋势持续。

投资建议：推荐持续关注头部CRO企业，如泰格医药、诺思格、昭衍新药等。科创板第五套标准及《全链条支持创新药发展实施方案》的逐步落地，将推动行业需求增长，具备全球服务能力的临床CRO在竞争中具有明显优势。

风险提示：订单执行不及预期风险、医药研发投入下降风险、行业竞争加剧风险、新药研发进展不及预期风险等。