整体上行空间有限，积极把握结构性机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/策 略 季 报 2017年04月06日 [Table_Title] 整体上行空间有限，积极把握结构性机会 [Table_Summary] 投资要点：  综合来看，我们认为二季度指数大概率不具备明显上行空间，但可以积极把握结构性机会。由于经济复苏的持续性需要时间来证伪或证实，因此在这之前经济运行不会给市场带来趋势性影响力量。短期内市场有望受雄安新区设立、“一带一路”峰会召开等重大事项的接力影响，可积极把握主题投资机会。如果二季度经济复苏超出预期，行情将有望迎来经济基本面层面的向上动能，配合“十九大”召开对风险偏好的提升，则可以乐观迎接下半年行情；如果二季度经济表现中规中矩符合经济“前高后低”预期，下半年（尤其三季度后）“十九大”对风险偏好的提振下也会对股市产生正面推动。整体来看，只要流动性不出现超预期收紧，下半年行情存在一定机会。  经济方面，中长期来看，我们认为中国经济将进入L型的横向阶段，经济有望稳中向好。短期来看，1-2月份虽然延续了经济复苏的势头，但是仍存在噪点，受房地产调控加码、库存周期走向尾端等因素影响，短期内可能使得经济预期钝化，一季度经济增速大概率是全年高点。综合来看，我们认为在宏观经济增速趋稳，中长期有望稳中向好的大预期下，经济基本面对于股市的下行空间有支撑。由于经济复苏力度仍有待二季度数据的不断证伪或证实，在经济复苏不超预期的情况下短期难以对股市产生向上的趋势性推动力量。  流动性方面，宽松的货币政策正在退出，降杠杆将在经济可承受下继续推进，资本管制在遏制池内资金外流，外部因素的影响有减弱可能，股市流动性短期或存在不同因素的扰动，但中期中性紧平衡的状态没有改变。  风险偏好方面，从股权风险溢价、市场情绪周期以及事件性因素综合判断，我们预计二季度投资者整体风险偏好难有明显提升。雄安新区事件短期可提振投资者情绪，但是长期影响有限。风险偏好的中长期改善契机在于二季度经济表现的超预期，本年度的另一个风险偏好提升时点则在“十九大”会议的前后。  大类资产配置方面，房地产市场面临政府严厉调控，债券市场短期仍难摆脱低迷，商品价格本轮修复已到前期高点，我们认为股票市场目前从大类资产配置的角度来看具备一定的相对吸引力。  行业配置方面，二季度我们建议对强周期行业保持谨慎，主要推荐具备业绩支撑和增长预期的行业，包括机械设备，家用轻工，保险，医药。  主题投资方面，二季度我们建议重点关注“一带一路”、雄安新区、国企混改、PPP、新能源汽车、人工智能概念的主题投资机会。 风险提示：经济超预期下滑，货币政策超预期收紧，房地产市场出现危机，人民币大幅贬值，海外政治风险 [Table_Author] 作者 署名人：黄君杰 S0960511020008 010-63222932 huangjunjie@china-invs.cn 参与人：卢凌熙 S0960516080001 0755-82026864 lulingxi@china-invs.cn 参与人：李铖 S0960116090005 0755-88320868 licheng1@china-invs.cn [Table_Report] 相关报告 楼市调控加码，短期对股市资金影响有限 周报 2017年04月02日 A股纳入MSCI概率提升 周报 2017年03月26日 “一带一路”逐步进入微观层面受益阶段 周报 2017年03月19日 两会新热点：人工智能，中国智造 周报 2017年03月12日 密切关注两会动向，寻找全年投资主线 周报 2017年03月05日 养老金入市——稳情绪，利好大盘蓝筹股 周报 2017年02月27日 市场结构性机会轮现，关注两会政策预期 周报 2017年02月19日 市场情绪升温，关注2月结构性机会 周报 2017年02月12日 量能底部支持逐步逢低加仓 周报 2017年02月05日 节前平稳震荡为主 周报 2017年01月22日 建议逢低增仓 周报 2017年01月17日 策略季报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/26 目录 一、一季度市场回顾 ..................................................................................................................................... 5 二、经济增长预计前高后低，对股市向上驱动要看超预期 ............................................................................. 6 1、一、二月份投资热，消费冷.................................................................................................................................... 6 2、经济回升的两点疑虑 ................................................................................................................................................ 8 三、流动性趋向中性紧平衡 ........................................................................................................................ 10 1、加息初期对股市流动性扰动较小 ......................................................................................................................... 10 2、资本管制从严，限制资金外流 ............................................................................................................................. 11 3、外部因素：美联储加息的PRICE-IN 和特朗普新政受阻 ............................................................................... 12 四、风险偏好未现中长期改善迹象 .............................................................................................................. 12 1、股权风险溢价显示A股不具备大周期底部特征 ............................................................................................... 12 2、情绪指标持续上扬空间不大.................................................................................................................................. 13 3、经济和流动性预期压制中长期风险偏好，事件性因素有望短期提振 ........................................................... 14 五、大类资产配置角度，股市具备相对吸引力 ............................................................................................ 15 1、楼市调控分流投机性需求，但趋势性流向股市短期内概率不大 ................................................................... 15 2、资金偏紧趋势难改，债市难有明显机会 ............................................................................................................. 16 3、商品价格修复已至高点 .......................................................................................................................................... 17 六、二季度市场判断——指数不具备明显上行空间，把握结构性机会 ......................................................... 18 七、行业配置 ............................................................................................................................................. 18 1、机械设备 ................................................................................................................................................................... 18 2、家用轻工（家电和家具） ...................................................................................................................................... 19 3、保险 ........................................................................................................................................................................... 20 4、医药 ........................................................................................................................................................................... 21 八、主题投资 ......................