美国通胀简报（4月）：进口的重要性

聆听我们的见解报告发行方：汇丰证券（美国）公司汇丰环球研究播客Ryan Wang美国经济学家汇丰证券（美国）公司 Ryan.Wang@us.hsbc.com +1 212 525 3181查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com经济学美国 2026预测% 同比增长（右轴） 了解更多 0123456 2023202420252026-30-1501530-10-5051020232024-2-10123对商品价格的上行压力比对服务价格的上行压力更大。3. CPI中的权重4. CPI：汽车燃料5. CPI: household energy能源价格燃油家庭能源食品价格家庭食品在外就餐核心价格核心商品核心服务租金（原住戶租金加上住宅所有人的等值租金）除租金外的核心服务CPI：家庭能源CPI：汽车燃料预测%m-o-m (left axis)% 同比增长（右轴）%m-o-m (left axis)Note: Month-on-month changes are seasonally adjusted.Latest actual datapoint is图4展示了我们对摩托车燃料价格的预期。虽然月度变化一直波动（重要的是要注意所示的变化是季节性调整的），但自2023年以来，年同比变化总体为负。这很合理，因为美国汽车协会（AAA）报告的每日汽油价格显示，过去两年的价格季节性峰值均较低（2023年相比2022年更低，2024年相比2023年也更低）。我们预计今年的季节性峰值（通常在夏季达到）将低于2024年。因此，我们预计摩托车燃料价格的年同比变化率将持续为负，直至今年年底。图5展示了我们对家庭能源类别的预期。该类别中最显著的部分是电力价格和公用事业（管道）燃气服务价格。总体而言，这些价格相对于汽车燃料价格，受原油价格变化的影响不那么直接。与汽车燃料不同，家庭能源价格指数自2024年初以来已录得正的年同比变化率，我们预计这种情况将持续到今年年底，并延伸至明年。注意：截至2025年4月的估算权重。来源：劳工统计局，汇丰计算表3显示了主要CPI篮子中各类别的权重。能源价格占6.4%的权重，大致平均分配在机动车燃料价格和其他能源价格之间。食品价格占13.6%的权重，涵盖在家消费的食品和在家外消费的食品（如在餐厅消费）。核心价格占80%的权重；在此类别中，核心服务的权重超过核心商品权重的三倍。截至2025年4月。资料来源：劳工统计局，汇丰银行预测截至2025年4月。资料来源：劳工统计局，汇丰银行预测 6.43.13.313.68.05.680.019.360.633.627.020252026-12-6061218权重，%类别预测% 同比增长（右轴） 2核心组成部分占 headline CPI的 80%；其余组成部分（食品和能源）为“非核心”。连续第三年，2025年汽车燃料价格可能迎来一个较低的季节性峰值。 2023202420252026-12-8-404812-0.6-0.4-0.20.00.20.40.620232024202520260369120.00.20.40.60.82023202420252026-2-10123-0.4-0.20.00.20.40.62023202420252026024680.00.20.40.60.8进口内容在PCE价格篮子中因类别而异。Source: 劳工部，汇丰预测8. CPI：核心商品6. 居家食品CPI7. CPI: food away from home9. CPI: core servicesCPI：家庭食品价格预测CPI：外出就餐预测%m-o-m (left axis)% 同比增长（右轴）%m-o-m (left axis)% 同比增长（右轴）Note: Month-on-month changes are seasonally adjusted. Latest actual datapoint is for April 2025.CPI：核心商品CPI: 核心服务预测预测%m-o-m (left axis)% 同比增长（右轴）%m-o-m (left axis)% 同比增长（右轴）：备注：月度环比变化已做季节性调整。最新实际数据点为2025年4月。Source: 劳工部，汇丰预测根据4月份的CPI和PPI数据，我们估计4月份的总体PCE价格指数和核心PCE价格指数均环比上涨0.1%。组合管理及投资建议服务价格指数的急剧下降是可能限制4月份PCE价格上涨的因素之一。4月份PCE价格数据将于5月30日发布。图10和图11不仅展示了我们对4月份的预期，还显示了3月份数据可能存在的温和上调。考虑到预期的修订因素，我们预计总体PCE通胀年同比将图8和图9展示了我们对核心通胀的预期，将其细分为核心商品和核心服务。核心服务类别包括租金以及除租金以外的服务价格。对于核心商品，我们预计年率变化将从4月份的+0.2%迅速上升至今年年底超过2%。对于核心服务，我们预计年率变化将在今年剩余时间内保持相对稳定，平均约为3.7%。图6和图7显示了我们关于食品价格的预期。目前尚不清楚更高的关税能在多大程度上影响美国食品价格。例如，在沃尔玛最近2025年第一季度财报电话会议（于5月15日举行）上，该公司表示将努力在应对关税的同时保持食品价格尽可能低，尽管一般商品价格可能会面临一定上涨压力。但该公司也指出，加在哥斯达黎加、秘鲁和哥伦比亚等国家的食品关税正在给香蕉、鳄梨和咖啡等进口商品带来压力。根据我们的预测，我们预计整体食品价格不会像2021/2022年那样加速上涨，但这将是一个值得在今年余下时间里密切关注的领域。截至2025年4月。资料来源：劳工统计局，汇丰银行预测注：月度变化是季节性调整的。最新实际数据点为2025年4月。来源：劳工统计局，汇丰预测 食品价格是一个需要密切关注的关键领域，尽管我们预计整体食品价格不会像2021/2022年那样加速上涨。 3 31.211.03.82.43.31.420.27.42.62.08.268.817.916.83.34.07.18.18.53.12023202420252026-10123456-0.10.00.10.20.30.40.50.6202320242025202601234560.00.10.20.30.40.50.612. PCE价格指数的权重10. 标题PCE通胀11. 核心PCE通胀核心PCE价格指数预测头条PCE价格指数预测%m-o-m (left axis)% 同比增长（右轴）%m-o-m (left axis)% 同比增长（右轴）Note: Month-on-month changes are seasonally adjusted.Latest actual datapoint is权重，%类别商品耐用品汽车和零部件家具和耐用品休闲用品和车辆其他耐用消费品非耐用消费品为场外消费而购买的食品和饮料服装和鞋类汽油及其他能源商品其他非耐用品服务住房与公用事业医疗保健交通运输服务休闲娱乐服务餐饮和住宿业金融服务与保险其他服务为家庭服务的非营利机构（NPISH）的金融消费支出注意：截至2025年3月的估计权重。来源：经济分析局，汇丰计算虽未在图12中明确显示，PCE价格指数的核心组成部分占头条PCE价格指数的89.0%（高于核心CPI组成部分在头条CPI中可比的80.0%权重）。因此，PCE价格指数的“非核心”组成部分占剩余的11.0%。具体而言，汽油和其他能源商品占2.0%的权重，完全属于“非核心”部分。此外，电力和天然气消费在PCE价格指数中的权重为1.6%（这是住房及公用事业占权重17.9%中的一部分）。换句话说，能源在PCE价格指数中的总权重为3.6%。最后，为离店消费类别购买的大部分食品和饮料是注意：月度同比变化已作季节性调整。来源：注意：月度同比变化已作季节性调整。来源：图12显示了主要类别在PCE价格指数中的权重，经济分析局，汇丰银行预测经济分析局，汇丰银行预测分解为商品和服务（这些也可以被视为美国整体消费者支出的相对权重）。仔细比较图12和图3突显了PCE和CPI消费者通胀指标之间的一些技术差异。从3月份的2.3%下降到4月份的2.2%，而预计今年4月份的核心PCE通胀率将从3月份修正后的2.7%下降到2.6%。截至2025年2月；该图表显示我们对该月修正后的三月结果以及四月份及之后的预测。来源：经济分析局，汇丰预测截至2025年2月的数据；该图表展示了我们对修正后的3月份结果的估计，以及4月份及以后的预测。资料来源：经济分析局，汇丰银行预测 4PCE价格指数和CPI都是衡量消费者通胀的指标，但两者之间存在概念和权重上的差异。 ______________________________________图中所示权重是在思考未来时期高额关税可能对PCE通胀产生潜在影响时需要考虑的重要因素。美联储旧金山分行最近的一份报告1显示出商品进口占美国整体消费支出的比例约为10%（在做出相应调整以扣除进口商品中的美国成分并增加美国商品中的进口成分之后）。然而，进口成分对商品消费支出的重要性远高于对服务消费支出的重要性。例如，PCE通胀的主要商品类别中，商品进口成分的范围在15%左右（适用于场外食品和饮料）至近30%（适用于服装和鞋类）之间。相比之下，PCE通胀的主要服务类别中，商品进口成分的范围在2%左右（适用于住房和水电气）至5%左右（适用于餐饮住宿）之间。明确表明，更高的关税更有可能对商品价格产生更大的影响，而对服务价格的影响较小，尤其是在较近的时间范围内。图12也强调了服务在美国个人消费支出（PCE）价格指数中的重要性，无论是在总指数还是核心指数方面。“住房及公用事业”和医疗保健是美国PCE通胀的两个最大主要类别。值得注意的是，核心PCE价格指数中医疗保健服务的权重超过核心消费者价格指数（CPI）中医疗保健服务的可比权重大两倍。原因是CPI旨在衡量家庭的现金支出，而PCE指标旨在同时捕捉代表家庭发生的支出。当涉及医疗保健服务时，这一点是一个特别相关的概念差异，因为在消费总成本中，有显著份额由雇主和政府承担。在PCE价格指数中定义为“非核心”；这些部分的 combined weighting 为 6.4%。与CPI不同，在PCE价格指数中，餐饮服务被视为“核心”而不是“非核心”。1关税对通货膨胀和生产成本的影响, 2025年5月19日 5 进口商品对消费品类别的影响远大于对消费服务类别的影响。 20214.720228.020234.120242.92.9(2.9)3.1(3.1)1.94.85.36.78.08.68.37.15.84.03.53.23.23.22.62.72.7(2.7)2.5(2.6)3.0(3.1)3.1(3.2)3.0(3.1)3.3(3.3)3.1(3.1)2.9(2.9)13. 年度平均预测附录：美国通胀预测头条 CPI2025f2026f14. 季度预测头条 CPIQ1 21Q2 21Q3 21Q4 21Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 23Q2 23Q3 23Q4 23Q1 24Q2 24Q3 24Q4 24Q1 25Q2 25fQ3 25fQ4 25fQ1 26fQ2 26fQ3 26fQ4 26f注意：括号显示的是预测数据。美国通胀简报（3月）：关税征收月13日。来源：劳工统计局、经济分析局、汇丰预测注意：括号显示的是预测数据。美国通胀简报（3月）：关税征收月13日。来源：劳工统计局、经济分析局、汇丰预测 8信息披露附录重要披露分析师认证何时，或以何种时间范围，将发布此项分析的更新，目前尚未确定。本文件仅用于信息目的，不应被视为出售证券或购买其中提及的证券或其他投资产品的要约，或参与任何交易策略的要约。本文件中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它是在未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下制定的。因此，在采取建议