国内HVDC方案先行者，利润保持高增长态势

中恒电气作为国内HVDC方案先行者，2024年实现营收19.6亿元，同比增长26.1%，归母净利润1.1亿元，同比增长178.5%。2025年Q1实现营收3.9亿元，同比增长11.1%，归母净利润0.2亿元，同比增长84.3%。

核心观点：

1. HVDC方案行业领先：公司HVDC电源系统已在大型互联网云计算数据中心和第三方colo数据中心等场景中实现大规模应用，直流Panama产品在投运量和部分技术指标方面维持领先优势。随着直流方案渗透率提升，公司有望充分受益。
2. 传统电源业务稳定增长：电力电源实现营收4.79亿元，同比增长20.5%；通信电源实现营收3.06亿元，同比-4.5%。电力电源体现优异的产品力，通信电源在运营商集采中份额靠前。
3. 海外市场持续发力：2024年外销产品实现营收0.3亿元，同比增长257.9%。公司在新加坡设立海外全资子公司，2025年将持续推进海外业务扩张，重点开拓通信电源、数据中心电源等优势产品。

关键数据：

• 2024年营收19.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长178.5%。
• 2025年Q1营收3.9亿元，同比增长11.1%；归母净利润0.2亿元，同比增长84.3%。
• 电力电源营收4.79亿元，同比增长20.5%；通信电源营收3.06亿元，同比-4.5%。
• 外销产品营收0.3亿元，同比增长257.9%。

投资建议： 预计公司2025-2027年EPS分别为0.37/0.56/0.79，对应2025-2027年PE分别为44.1/29.1/20.7，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示：

• 宏观经济政策风险
• 市场竞争加剧风险
• 人才竞争风险
• 原材料价格波动风险