快手-W（01024）：盈利略超预期；游戏变现加速

核心观点

快手发布2025年第一季度财报，营收同比增长10.9%，略超市场预期；毛利率和调整后净利润分别提升0.3个百分点和4.4%，同样高于预期。直播电商、在线广告和电商及其他服务收入分别同比增长14.4%、8.0%和15.2%。海外业务首次实现经营利润。快手AI业务预计2025年收入将超过10亿元，长期催化剂包括AI变现超预期和AI广告投放效率提升。短期内需关注“618购物节”的广告投放动态。

关键数据

• 营收：326亿元人民币（同比增长10.9%）
• 毛利率：54.6%（同比增长0.3个百分点）
• 调整后净利润：45.8亿元人民币（同比增长4.4%）
• 直播电商收入：同比增长14.4%
• 在线广告收入：同比增长8.0%
• 电商及其他服务收入：同比增长15.2%
• 快手AI业务收入：预计2025年超过10亿元人民币
• 预计2025年广告收入：同比增长12%
• 预计2025年营收：同比增长12.5%

研究结论

维持买入评级，目标价70.94港元。上调2025/2026/2027年收入预测，主要由于直播和快手AI业务的收入增长加速。上调2025/2026/2027年调整后净利润预测，主要由于直播业务的收入贡献提升。快手AI业务变现迅速，用户ARPU和付费率显著提升，ToB用户规模扩大，盈利能力逐步改善。短期内需关注广告投放和电商业务的增长情况。

风险提示

• 广告投放增速低于预期
• 直播电商和货架式电商收入增长低于预期