从次新视角看北证价值牛的演绎

分析师：徐偲分析师：余倩莹 核心观点➢近半年，北交所次新牛股辈出，万达轴承、星图测控、康农种业、林泰新材均走牛。近期IPO标的无论资产质量还是成长性较先前均有质变。更重要的是，标的IPO估值定价较低，一级市场折价较多而二级市场溢价明显给予次新股较大交易参与机会。我们将讨论：➢1）政策层面对北交所引导思路•政府高度重视北交所的发展，通过一系列政策措施支持其成为服务创新型中小企业的主阵地。2025年以来，北交所持续严监严管，提升上市公司投资价值，重拳整治异常交易，引导长期价值投资。➢2）驱动北证牛市的底层逻辑•在市场增量资金有限背景下，北交所整体市场盘子较小，总市值小、交投活跃度小、且股票整体数目少，一旦有资金流入，股票供不应求，市场更容易产生赚钱效应。2025年以来，证监会重视引导公募基金加大在北交所投资，公募基金布局北交所热情升温，频频调研北交所公司。随着北交所板块盈利能力的凸显，北证的配置价值将日益显现，当前北证的基金配置低，后续加仓空间较大，公募基金是否向北证持续调仓，是北证表现的重要的动力。➢3）等待IPO的标的资产质量分析•自2024年初至今，北交所共上市27家公司，其中均采用直接定价方式，新发个股整体发行价格和估值较低，平均发行价仅为10.67元，平均市盈率仅为14.93倍。相对较低的价格和估值下，后续上涨空间相对较大，尤其是在行情相对火热的情况下，或更易短期走强。而且上市机会减少下，新发企业质量较优。建议关注：昆仑联通、中环洁、宏远股份、广信科技。敬请参阅末页重要声明及评级说明 目录 政策支持北交所发展，持续推进高质量建设3新发个股估值整体偏低，新股收益表现亮眼赚钱效应叠加公募机构加仓，有望驱动北证牛市4新发企业质量偏优，关注来自次新的礼物 2 ➢政府高度重视北交所的发展，通过一系列政策措施支持其成为服务创新型中小企业的主阵地。1）IPO审核规则优化。2024年8月31日，北交所发布了《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》《第2号》《第3号》三项指引，进一步细化和完善了IPO审核流程，旨在降低企业上市门槛，提升审核效率，吸引更多专精特新“小巨人”企业登陆北交所。2）深化与新三板协同发展，拓宽融资渠道。2024年4月，证监会批复同意北京市开展区域性股权市场制度和业务创新试点，5月31日试点正式启动，进一步打通了四板与新三板之间的通道。3）多举措支持专精特新企业发展。2024年10月，北交所、全国股转公司制定了《北京证券交易所全国股转公司中小企业专精特新发展综合服务行动计划》，针对专精特新中小企业开展以下服务举措：一是加强对专精特新中小企业的培育服务；二是强化对专精特新中小企业的审核支持；三是促进专精特新中小企业高质量发展；四是助力专精特新中小企业获得更多金融资源。敬请参阅末页重要声明及评级说明近期北交所政策亮点及详解资料来源：北交所官网，华安证券研究所1.1北交所打造资本市场重要平台，服务专精特新中小企业序号亮点详解一加强对专精特新中小企业的培育服务深入开展“进集群、进园区”调研走访，切实了解专精特新中小企业发展需求。深化与工信、金融等政府部门的合作，精准服务有挂牌上市意愿的专精特新中小企业。联合市场机构为专精特新中小企业开展上门问诊、人才培训等综合服务，定期组织面向专精特新中小企业关键人员的资本市场专题培训，助力企业结合自身发展阶段、对照挂牌上市标准提前规范，持续提升中小企业治理能力与公众公司意识。二强化对专精特新中小企业的审核支持创新挂牌审核机制，针对区域性股权市场培育的专精特新中小企业开通审核绿色通道，允许符合条件的专精特新小巨人企业、制造业单项冠军企业通过公示审核快速挂牌。将企业专业化、精细化、特色化、创新能力作为判断企业创新属性的重要参考，支持未盈利的初创期专精特新中小企业挂牌，鼓励研发投入高、获得机构投资者认可的专精特新中小企业挂牌，支持突破关键核心技术、生产经营规范、发展前景良好的专精特新中小企业北交所上市。对于挂牌上市专精特新中小企业申请再融资以及发行股份购买资产的，实施申报前专人对接、专项咨询。三促进专精特新中小企业高质量发展夯实挂牌上市专精特新中小企业信息披露质量、财务数据真实性和公司治理规范性。支持专精特新中小企业挂牌上市前依法合规设立股权激励和员工持股计划，上市后持续实施激励，促进关键人才与企业结成利益共同体。鼓励挂牌上市专精特新中小企业通过定向发行普通股、优先股、可转债等多种支付工具开展上下游产业链的并购整合，组织有意愿的挂牌上市“链主”企业以及相关产业链上有对接资本市场意愿但暂未挂牌上市的中小企业，开展并购重组对接。四助力专精特新中小企业获得更多金融资源引导私募基金、政府引导基金、产业基金等加强对专精特新中小企业投资力度，鼓励社会资本“投早投小投创新”。支持符合条件的专精特新中小企业发行公司债券，鼓励政策性机构和市场机构为专精特新中小企业发行科创债券融资提供增信支持。推动银行推出专精特新中小企业专属信贷产品和评价体系，提供多元丰富的信贷配套服务。开展北交所上市公司专精特新指数研发编制工作，适时推出相关指数，推动沪深北跨市场专精特新指数编制发布。 ➢4）修订重组相关规则，丰富制度工具激发市场活力。为贯彻落实新“国九条”关于活跃并购重组市场以及“并购六条”关于提高并购重组审核效率等要求，配套《公司法》《上市公司重大资产重组管理办法》的修订，北交所对《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》和《北京证券交易所上市公司重大资产重组业务指引》进行了修订。此次修订中，引入了“小额快速”审核机制和重组简易审核程序，并对股份对价分期支付机制进行了细化明确。此外，规则还根据《公司法》进行了适应性调整。相关机制的引入，有效落实了新“国九条”和“并购六条”的政策要求，丰富了创新型中小企业的重组工具储备，充分体现北交所积极支持上市公司利用并购重组工具优化资源配置、实现高质量发展的态度。通过并购重组制度市场化改革，北交所优质上市公司将能够更有效利用并购重组实现高质量发展。资料来源：北交所官网，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》修订《上市公司重大资产重组管理办法》修订资料来源：北交所官网，华安证券研究所1.1北交所打造资本市场重要平台，服务专精特新中小企业条款名称修订内容明确简易审核程序的适用情形适用范围包括两类交易，一类是上市公司之间换股吸收合并，一类是优质上市公司发行股份购买资产且不构成重大资产重组。优质上市公司是指总市值超过100亿元且最近两年上交所对上市公司信息披露质量评价为A。设定简易审核程序的负面清单一是上市公司或者其控股股东、实际控制人，中介机构或者其相关人员，在一定期限内受到证监会行政处罚或者交易场所纪律处分，或者存在其他重大失信行为的；二是交易方案存在重大无先例、重大舆情等重大复杂情形的。规定简易审核程序相关机制对于符合简易审核程序条件的重组交易，交易所基于中介机构的核查意见，在2个工作日内受理，受理后5个工作日内出具审核意见。交易所重组审核机构不进行审核问询，无需就本次交易提交并购重组委员会审议。强化简易审核程序的各方责任上市公司及其相关方应当就本次交易符合适用简易审核程序要求作出承诺。压严压实中介机构核查把关责任，独立财务顾问应当就本次交易符合适用简易审核程序要求发表明确肯定的核查意见。同时，为避免简易审核程序被滥用，交易所对相关重组交易加强事后监管，发现存在违反简易审核程序相关规定行为的，按照相关规定从重处理。条款名称修订内容建立重组股份对价分期支付机制将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月；明确分期发行股份的，锁定期自首期股份发行结束之日起算；在计算是否构成重组上市等相关指标时，将分期发行的各期股份合并计算等。完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并明确上市公司之间吸收合并的锁定要求，对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期。鼓励私募基金参与上市公司并购重组对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月。根据新《公司法》做出适应性调整根据新《公司法》《国务院关于上市公司独立董事制度改革的意见》等，删去上市公司监事等表述，将“股东大会”改为“股东会”。此外，还对部分条款表述进行了文字性修改。 ➢北交所持续严监严管，提升上市公司投资价值。1）加大对已上市或拟上市公司各类违规问题的查处力度。截至2025年5月26日，共有12家公司因出现违规问题，领到北交所自律监管措施“罚单”，北交所就明显加大了对已上市或拟上市公司各类违规问题的查处力度，自律监管措施决定、纪律处分决定密集下发，向市场持续释放了严监严管的信号。2）出台自律管理规则，全面推进程序化交易监管。发布《北京证券交易所程序化交易管理实施细则》，于2025年7月7日开始正式实施，围绕强监管、防风险、促高质量发展主线，秉承“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”的程序化交易监管总体思路，对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、监督检查等作出细化规定。资料来源：北交所官网，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2025年北交所自律监管措施“罚单”《北京证券交易所程序化交易管理实施细则》相关内容资料来源：北交所官网，华安证券研究所1.2北交所推进高质量建设，引导长期价值投资公示日期证券简称证券代码措施类型违规事项2025-01-10三友科技834475出具警示函规范运作违规2025-01-10森达电气831406出具警示函未披露关联方及关联交易等2025-01-10海希通讯831305口头警示交易违规2025-01-10长虹能源836239口头警示信息披露违规2025-01-14安达科技830809提交书面承诺规范运作违规2025-01-17峆一药业430478提交书面承诺三会治理及董监高管理违规2025-01-17戈碧迦835438出具警示函交易违规2025-01-17国航远洋833171出具警示函未及时披露重要合同进展情况等2025-01-22绿亨科技870866出具警示函募投项目变更程序不规范等2025-01-24三协电机873669口头警示信息披露违规2025-02-18金康精工831978口头警示信息披露违规2025-02-27捷瑞数字873696出具警示函信息披露违规条款名称程序化交易报告管理从维护交易所系统安全出发，要求存在高频交易情形的投资者按照《实施细则》和前期有关程序化交易报告的通知规定，在履行一般报告要求基础上，额外报告高频交易系统服务器所在地、系统测试报告和系统故障应急方案等信息。交易行为管理明确了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交四类异常交易行为的构成要件。信息系统管理会员及使用交易单元的其他机构应当针对程序化交易建立合理合规的信息技术管理体系，完善系统建设、安全运行、应急处置、数据管理及风险防范等方面的管理制度，并定期检查制度高频交易管理明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达监督检查投资者进行高频交易发生异常交易行为的，本所可以按规定从严从重采取自律管理措施，并要求会员加强相关客户交易行为 细化规定的执行情况。到20000笔以上。管理。 ➢重拳整治异常交易，两家私募因操纵股价被限制交易。2025年3月17日，北交所对“中投鼎鸿（北京）投资基金管理有限公司-中投风起扶摇五号私募证券投资基金”和“华睿千和（天津）资产管理有限公司-华睿千和量化中性二号私募证券投资基金”采取自律监管措施。上述两家机构被采取限制证券账户交易的自律监管措施，限制证券账户