4月经济数据解读：汽车类消费增速领先石油及制品类，尚需进一步推出提振房地产投资增速的政策

请务必阅读最后一页的免责条款2025年5月28日首席经济学家：郑后成执业证书编号：S0990521090001电话：0755-83008511邮箱：houchengzheng@163.com相关报告1.英大证券宏观评论：4月我国PPI同比与美国CPI同比大概率双双下行，美联储降息时点或在6月左右（20250414）2.英大证券宏观评论：25年我国外交与军事或“有惊”但“无险”，货币政策着力夯实A股市场“政策底”（20250331）3.英大证券宏观评论：1月CPI月度边际上行幅度略强于季节性，美国CPI同比或不具备大幅上行的基础（20250214）4.英大证券宏观评论：实施更加积极有为的宏观政策，2025年上半年是重要落地“窗口期”（20241218）5.英大证券宏观评论：宏观政策主基调力度空前，新能源是新发展理念的重要承载行业（20241212）6.英大证券宏观评论：制造业PMI连续2个月位于扩张区间，产成品存货同比低点或在明年3季度左右（20241206）7.英大证券宏观评论：2025年上半年CPI当月同比或低位徘徊，下半年PPI当月同比大概率高于上半年（20241120）8.英大证券宏观评论：2024年贸易顺差或再创新高，特朗普当选或不改美国宏观经济基本走势（20241111）9.英大证券宏观评论：全面客观冷静看待当 前 经 济 形 势 ， 努 力 提 振 资 本 市 场（20241030）10.英大证券宏观评论：下半年我国宏观政策力度有望进一步加大，充分发挥经济体制改革的牵引作用（20240826）11.英大证券宏观评论：新质生产力是一项系统工程，进一步全面深化改革时间紧任务重（20240729） 正文目录一、采矿业与国有及国有控股企业工增增速面临压力，四大经济类型相关性明显更高...........................3二、第三产业是“稳投资”的主要方向之一，5月房地产投资增速或还将继续承压.............................4三、4月就业数据“多空交织”，对我国就业情况持谨慎乐观的态度..........................................7四、汽车类与石油及制品类拖累4月消费增速，从经验与逻辑看汽车类领先石油及制品类.......................7五、“对等关税”是4月宏观经济承压主因，5月我国宏观经济或不具备大幅上行基础.........................9图表目录图1：四大经济类型之间的相关性明显更高，走势具有更强的一致性（%）...............................3图2：国有及国有控股企业与电力燃气及水的生产和供应业接近高度相关（%）...........................4图3：房地产开发占固定资产投资完成额比重持续下探是必然趋势（%）.................................5图4：煤焦钢产业链价格尚未看到止跌倾向，表明房地产投资需求较为疲弱（元/吨）.....................6图5：年内社会消费品零售总额累计值同比与累计同比差值还将维持在1个百分点左右（%）...............8图6：汽车类零售额增速领先于石油及制品类零售额增速是情理之中的事情（%）.........................9 请务必阅读最后一页的免责条款2 3事件：4月工业增加值当月同比6.10%，预期5.70%，前值7.70%；4月工业增加值累计同比6.40%，前值6.50%；4月固定资产投资完成额累计同比4.0%，预期4.30%，前值4.20%；4月社会消费品零售总额当月同比5.10%，预期5.50%，前值5.90%；4月社会消费品零售总额累计同比4.70%，前值4.60%。点评：一、采矿业与国有及国有控股企业工增增速面临压力，四大经济类型相关性明显更高4月工业增加值相关数据的表现并不突出，体现在以下三点：一是4月工业增加值当月同比录得6.10%，高于预期0.40个百分点，位于2021年下半年以来的相对高位，但是较前值下行1.60个百分点，创近3个月新低；二是4月工业增加值累计同比录得6.40%，较前值下行0.10个百分点，为2024年3月以来次高值；三是4月工业增加值环比录得0.22%，较前值下行0.22个百分点，降幅高达50%，创2024年4月以来新低。分部类看，4月采矿业、制造业与电力燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比分别为5.70%、6.60%、2.10%，分别较前值下行3.60、1.30、1.40个百分点。4月三大部类工业增加值当月同比均较前值下行，其中，采矿业的下行幅度最大，可能的原因有两点：一是经济基本面方面，4月初特朗普政府超预期推出“对等关税”，利空全球宏观经济前景，施压采矿业工业增加值当月同比；二是受低基数效应影响，3月采矿业工业增加值当月同比大幅上行5.0个百分点至9.30%，在4月基数走高的背景下，出现一定程度的回落。类似现象也出现在制造业与电力燃气及水的生产和供应业中，但是作为上游，采矿业这一现象表现得最为明显。分经济类型看，4月国有及国有控股企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台投资企业工业增加值当月同比分别为2.90%、6.60%、6.70%、3.90%，分别较前值下行2.40、1.70、1.50、1.30个百分点。该组数据的特征是，国有及国有控股企业下行幅度最大，较3月下行高达2.40个百分点，且绝对读数垫底，仅为2.90%，创2023年3月以来新低。图1：四大经济类型之间的相关性明显更高，走势具有更强的一致性（%）数据来源：Wind资讯，英大证券整理我们同时测算三大部类内部的相关性，以及四大经济类型之间的相关性。三大部类方面，以采矿业为“轴”，采矿业与制造业、电力燃气及水的生产和供应业的相关系数分别为0.2864、0.0996。四大经济类型方面，以国有及国有控股企业为“轴”， 4国有及国有控股企业与股份制企业、私营企业、外商及港澳台投资企业的相关系数分别为0.8784、0.7601、0.8504，属于高度相关。可见，与三大部类所代表的上中下游产业链相比，四大经济类型之间的相关性明显更高，走势具有更强的一致性。在以上分析的基础上，我们测算PPI当月同比与三大部类以及四大经济类型之间的相关性。三大部类方面，PPI当月同比与采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业的相关系数分别为0.0257、-0.0799、0.5420，也就是说，PPI当月同比与采矿业、制造业工业增加值当月同比的相关系数很低，乃至负相关，但是与电力燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比的相关系数却高达0.5420。四大经济类型方面，PPI当月同比与国有及国有控股企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台投资企业的相关系数分别为0.4027、0.2580、0.2427、0.2434，其中，与国有及国有控股企业的相关系数最高，与其他三大经济类型的相关系数也不低。在此基础上，我们测算国有及国有控股企业与电力燃气及水的生产和供应业之间的相关性，二者的相关系数为0.7348,为中度相关，接近高度相关。图2：国有及国有控股企业与电力燃气及水的生产和供应业接近高度相关（%）数据来源：Wind资讯，英大证券整理二、第三产业是“稳投资”的主要方向之一，5月房地产投资增速或还将继续承压4月固定资产投资相关数据的表现较为一般，体现在以下两点：一是4月固定资产投资完成额累计同比录得4.0%，低于预期0.30个百分点，较前值下行0.20个百分点，创近3个月新低；二是4月固定资产投资完成额环比录得0.10%，较前值下行0.09个百分点，降幅接近50%，创2024年4月以来新低。从结构看，4月第一、二、三产业固定资产投资完成额累计同比为13.20%、11.70%、-0.20%，分别较前值下行2.80、0.20、0.30个百分点。其中，第一产业下行幅度最大，但是连续3个月录得两位数增长；第三产业时隔2个月再度进入负值区间，表明第三产业较为疲弱。值得指出的是，4月第一、二、三产业占固定资产投资完成额比重分别为2.02%、35.22%、62.76%，其中，第三产业是当前固定资产投资完成额的“顶梁柱”。可见，有效推升固定资产投资完成额累计同比，第三产业是“重中之重”：一是第三产业的占比最高；二是第三产业在第一、二、三产业中最为疲弱，推升空间最大。因此，第三产业的固定资产投资，应该是“稳增长”的主要方向之一。换个角度看：4月房地产开发投资完成额累计同比为-10.30%，较前值下行0.40个百分点，创近3个月新低；4月基础设施建设投资（不含 5电力）完成额累计同比为5.80%，持平于前值，为2024年5月以来高点，与此同时，4月基础设施建设投资完成额累计同比为10.85%，较前值下行0.65个百分点，连续2个月录得两位数增长，为2023年3月以来次高值；4月制造业固定资产投资完成额累计同比为8.80%，较前值下行0.30个百分点，创2024年2月以来新低。房地产投资方面，在3月较2月小幅下行0.10个百分点的背景下，4月房地产开发投资完成额累计同比较3月大幅下行0.40个百分点，时隔3个月再次滑入-10.0%以下区间。1-4月累计同比较1-3月累计同比下行0.40个百分点，换算成当月同比的话，4月房地产开发投资完成额当月同比为-11.53%，较前值下行1.22个百分点。回顾1999年月有数据记录来的数据，低于-10.0%的月份有11个月，其中，2020年1次（2月的-16.30%），2022年1次（12月的-10.0%），2024年8次，2025年4月的-10.30%，位列第四名，如果剔除掉新冠肺炎疫情期间的异常值，即2020年2月的-16.30%，则2025年4月的-10.30%位列第三名。但是，如果从当月同比的角度看，情况并没有这么差，因为低于-11.53%这一读数的月度数据有19个，主要集中在2022年、2023年与2024年。换个角度看，4月房地产开发占固定资产投资完成额比重录得18.86%，较前值下行0.43个百分点，创2018年12月以来新低。在基建投资增速与制造业投资增速持续录得正值，而房地产投资增速持续录得负值的背景下，房地产开发占固定资产投资完成额比重持续下探是必然趋势。预计在短期内，该趋势还将延续。以上表明，4月房地产基本面面临较大压力。与这一判断相呼应的是，4月M1同比为1.50%，较前值下行0.10个百分点，位于历史相对低位区间，与此同时，4月国房景气指数为93.86，较前值下行0.09个点，结束“十一连涨”。图3：房地产开发占固定资产投资完成额比重持续下探是必然趋势（%）数据来源：Wind资讯，英大证券整理从结构上看，4月东部地区、中部地区、西部地区、东北地区房地产开发投资完成额累计同比录得-11.70%、-9.60%、-4.80%、-21.80%，分别较前值下行0.20、1.30、0、1.80个百分点。从累计值看，2025年1-4月东部地区、中部地区、西部地区、东北地区分别为16838.00亿元、5598.00亿元、4881.00亿元、412.34亿元，其中，东部地区、中部地区、西部地区、东北地区的占比分别为60.72%、20.19%、17.60%、1.49%。可见，东部地区居于主导地位。此外，东北地区在3月-20.0%的基础上，4月下探1.80个百分点，表明目前东北地区房地产基本面较为一般。 64月建筑工程、安装工程、设备工器具购置、其他费用投资完成额累计同比分别为-12.60%、-14.80%、-9.70%、-6.90%，分别较前值上行-0.10、0.90、5.70、-1.30个百分点。其中，安装工程、设备工器具购置较前值上行，而建筑工程、其他费用则较前值下行。但是应该看到，在房地产投资中占比高的是建筑工程与其他费用，而安装工程与设备工器具购置占比较低。以2025年1-4月为例，建筑工程、安装工程、设备工器具购置、其他费