一、采矿业与国有及国有控股企业工业增加值增速面临压力，四大经济类型相关性明显更高
4月工业增加值当月同比6.10%，较前值下行，但高于预期；累计同比6.40%，下行。采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业增加值当月同比均较前值下行。国有及国有控股企业工业增加值当月同比下行幅度最大，为2.90%，创2023年3月以来新低。四大经济类型之间相关性高于三大部类，国有及国有控股企业与电力燃气及水的生产和供应业接近高度相关。
二、第三产业是“稳投资”的主要方向，5月房地产投资增速或继续承压
4月固定资产投资完成额累计同比4.0%，低于预期，下行。第三产业占比62.76%，是“顶梁柱”，但累计同比为-0.20%，进入负值区间。房地产投资累计同比-10.30%，下行，占固定资产投资比重18.86%，创2018年12月以来新低。东部地区占比最高，东北地区下行明显。建筑工程与其他费用占房地产投资主导地位。5月房地产投资或继续承压，原因包括累计同比加速下探、煤焦钢产业链价格未止跌、全球贸易摩擦影响、居民户新增中长期贷款减少等。
三、4月就业数据“多空交织”，持谨慎乐观态度
城镇调查失业率5.10%，较前值下行，为2024年12月以来低点。31个大城市、本地户籍、外来户籍失业率均下行。规模以上工业企业用工人数重返正值，亏损额重返负值。但企业就业人员周平均工作时间下行，农村外出务工劳动力人数同比下行。宏观经济需求疲弱可能利空就业，持谨慎乐观态度。
四、汽车类与石油及制品类拖累4月消费增速，汽车类领先石油及制品类
4月社会消费品零售总额当月同比5.10%，低于预期，环比大幅下行。累计同比4.70%，为2024年3月以来高点。石油及制品类零售额当月同比-5.70%，唯一负增长。汽车类零售额当月同比0.70%，但较前值大幅下行4.80个百分点。汽车类零售额增速与石油及制品类相关，但通常领先，符合宏观逻辑。
五、“对等关税”是4月宏观经济承压主因，5月宏观经济或不具备大幅上行基础
4月制造业PMI49.0，非制造业PMI50.40，均下行。PPI当月同比-2.70%，创2024年11月以来新低。特朗普政府推出对等关税，中美“关税战”升级，利空宏观经济。5月虽缓和，但博弈持续，关税税率仍较高，出口增速受影响。美联储短期降息概率降低，加大我国外部约束。5月房地产投资或继续承压，宏观经济或不具备大幅上行基础。
风险提示：关税影响超预期、美联储降息力度低于预期。
