股权激励锚定稳健增长，基本面强劲延续

股票研究/2025.05.27 股权激励锚定稳健增长，基本面强劲延续爱玛科技(603529) 耐用消费品/可选消费品 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880524040004S0880524080013 —爱玛科技公司公告点评 评级：增持 目标价格：55.47 本报告导读： 公司发布员工持股计划，激励彰显长期发展信心，强化业务团队凝聚力。 投资要点： 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们略上调公司2025-2026年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计2025-2027年公司EPS为3.08/3.65/4.25元（2025-2026年原值3.07/3.64 元）。参考行业估值水平，考虑公司优势品牌定位及精细化渠道管理能力带来的估值溢价，给予公司2025年18xPE，上调目标价至55.47元，维持“增持”评级。 股权激励彰显发展信心。公司发布员工持股计划（草案），激励计划 拟向激励对象授予的限制性股票数量为14,175,524股，约占公司股 本总额的1.6450%。激励对象包括公司高层管理人员以及核心技术 （业务）人员，首次授予限制性股票的授予价格为20.60元/股。持 股计划业绩考核指标为以公司2024年营业收入或净利润为基数， 当前价格：37.09 交易数据 52周内股价区间（元）24.99-46.97 总市值（百万元）31,961 总股本/流通A股（百万股）862/843 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,639 每股净资产（元）11.19 市净率（现价）3.3 净负债率-57.86% 52周股价走势图 2025-2027年营业收入或净利润增长不低于15%/32.25%/52.09%，对应同比增速不低于15%/15%/15%。2025-2028年预计持股计划费用摊销7158/9995/4882/1498万元。 多维竞争力凸显，带动经营持续向好2024年公司产品力及品牌力 持续提升，营造良好的用户口碑。同时，公司持续推进门店结构升 级，推出“销售+服务”的一体化门店，提升用户满意度。2024Q4得 益于新3C标准执行后格局优化，以旧换新对终端动销拉动，新品推出带动ASP及利润率上行。2025年初以来两轮车国补政策力度 38% 24% 11% -2% -15% -28% 爱玛科技上证指数 强化，渠道动销提速。此外，公司深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，实现高附加值车型占比进一步提升，推动经营业绩增速上行。 精益化管理，成本优势明显。公司搭建端到端的成本管理体系，充 分挖掘企业运营过程研、供、产、销、服等各个环节的成本节约和 效率提升机会，对公司全业务流程执行系统性的精细化管理并向垂直产业链延伸，实现全面价值提升。实施产品聚焦策略，通过精准开发实现产品SKU缩减和资源节约，提升车型投资收益和单品品效。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 2024-052024-092025-012025-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -5% 10% 相对指数 -14% -4% 3% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 21,036 21,606 28,112 33,197 38,276 (+/-)% 1.1% 2.7% 30.1% 18.1% 15.3% 净利润（归母） 1,881 1,988 2,655 3,144 3,665 (+/-)% 0.4% 5.7% 33.6% 18.4% 16.6% 每股净收益（元） 2.18 2.31 3.08 3.65 4.25 净资产收益率(%) 24.4% 22.0% 24.7% 24.8% 24.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.99 16.08 12.04 10.17 8.72 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金6,667 2,914 6,893 11,123 15,838 营业总收入 21,036 21,606 28,112 33,197 38,276 交易性金融资产 176 3,670 3,670 3,670 3,670 营业成本 17,563 17,756 22,834 26,944 31,120 应收账款及票据 358 391 478 567 656 税金及附加 100 110 140 164 191 存货 575 811 946 1,113 1,282 销售费用 641 778 871 1,029 1,148 其他流动资产 1,810 2,447 3,305 3,343 3,380 管理费用 474 554 618 730 766 流动资产合计 9,586 10,233 15,293 19,816 24,826 研发费用 589 659 787 930 1,103 长期投资 127 164 184 203 223 EBIT 1,822 1,969 3,107 3,749 4,357 固定资产 2,184 3,674 3,844 3,888 3,904 其他收益 173 245 219 303 360 在建工程 992 2,048 2,113 2,082 2,054 公允价值变动收益 -17 28 0 0 0 无形资产及商誉 716 1,133 1,099 1,065 1,031 投资收益 -21 22 3 13 15 其他非流动资产 6,288 6,066 4,893 4,894 4,894 财务费用 -410 -275 74 74 74 非流动资产合计 10,307 13,086 12,134 12,133 12,106 减值损失 -19 -37 -2 -2 -2 总资产 19,893 23,319 27,427 31,949 36,932 资产处置损益 0 27 14 17 19 短期借款 0 74 74 74 74 营业利润 2,194 2,310 3,021 3,656 4,265 应付账款及票据 8,492 9,365 11,802 13,926 16,085 营业外收支 19 23 12 18 18 一年内到期的非流动负债 18 31 5 5 5 所得税 317 320 364 514 600 其他流动负债 1,613 2,462 2,443 2,875 3,310 净利润 1,896 2,013 2,669 3,160 3,683 流动负债合计 10,122 11,933 14,324 16,881 19,474 少数股东损益 15 25 13 16 18 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,881 1,988 2,655 3,144 3,665 应付债券 1,645 1,747 1,747 1,747 1,747 租赁债券 43 17 23 29 35 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 303 482 470 470 470 ROE(摊薄,%) 24.4% 22.0% 24.7% 24.8% 24.4% 非流动负债合计 1,991 2,246 2,239 2,245 2,251 ROA(%) 9.9% 9.3% 10.5% 10.6% 10.7% 总负债 12,113 14,179 16,564 19,126 21,726 ROIC(%) 16.5% 15.4% 21.5% 22.0% 22.0% 实收资本(或股本) 862 862 862 862 862 销售毛利率(%) 16.5% 17.8% 18.8% 18.8% 18.7% 其他归母股东权益 6,850 8,168 9,878 11,822 14,187 EBITMargin(%) 8.7% 9.1% 11.1% 11.3% 11.4% 归属母公司股东权益 7,712 9,030 10,740 12,684 15,049 销售净利率(%) 9.0% 9.3% 9.5% 9.5% 9.6% 少数股东权益 68 110 123 139 158 资产负债率(%) 60.9% 60.8% 60.4% 59.9% 58.8% 股东权益合计 7,780 9,140 10,863 12,823 15,206 存货周转率(次) 25.3 25.6 26.0 26.2 26.0 总负债及总权益 19,893 23,319 27,427 31,949 36,932 应收账款周转率（次） 64.9 59.1 67.9 66.7 65.8 总资产周转周转率（次） 1.1 1.0 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.0 1.6 2.0 1.9 1.8 经营活动现金流 1,864 3,166 5,297 5,883 6,463 资本支出/收入 9.2% 15.7% 2.1% 1.1% 1.0% 投资活动现金流 -1,910 -6,783 -262 -385 -380 EV/EBITDA 7.52 13.86 8.01 5.73 4.00 筹资活动现金流 545 -607 -1,055 -1,268 -1,368 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.99 16.08 12.04 10.17 8.72 汇率变动影响及其他 0 3 0 0 0 P/B(现价) 4.14 3.54 2.98 2.52 2.12 现金净增加额 498 -4,222 3,979 4,230 4,714 P/S(现价) 1.52 1.48 1.18 1.00 0.87 折旧与摊销 388 506 411 434 459 EPS-最新股本摊薄(元) 2.18 2.31 3.08 3.65 4.25 营运资本变动 -185 963 2,162 2,261 2,296 DPS-最新股本摊薄(元) 1.22 0.87 1.10 1.39 1.51 资本性支出 -1,941 -3,383 -587 -378 -376 股息率(现价,%) 3.3% 2.3% 3.0% 3.8% 4.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 股票代码 公司名称 收盘价 2025/5/27 EPS（单位：港元）2025E2026E2027E 2025E PE2026E 2027E PB 2025E 1585.HK 雅迪控股 12.50 0.91 1.07 1.23 12.6 10.7 9.3 3.15 2451.HK 绿源集团 7.99 0.42 0.52 0.61 17.3 14.1 12.0 1.93 平均值 0.9 1.1 1.2 14.9 12.4 10.7 3.1 表1：可比公司盈利预测及估值 数据来源：Wind，国泰海通证券研究；盈利预测来自Wind一致预期，港股收盘价单价为港元 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司