英国服装：有记录以来阳光最充足的四月

詹姆斯·格兹尼奇 * | 股票分析师44 (0) 20 7029 8667 | jgrzinic@jefferies.comFrederick Wild ^ | 股票分析师44 (0)20 7029 8716 | fwild@jefferies.comBhumi Kanabar ^ | 股权助理+44 (0)20 7029 8201 | bkanabar@jefferies.com -6%-4%-2%0%2%4%07240424-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%07240424-8%-6%-4%-2%1%3%5%7%9%11%13%07240424图3 - M&S持续跑赢同行图1 - 近几周价格/组合已不再是重要驱动因素。图2 - 英国服装、鞋类和配饰市场增长在4月份有所加快服装、鞋类和配饰市场增长，%Jan二月 三月 三月 四月 五月 六月服装、鞋类和配饰市场增长，%Jan二月 三月 三月 四月 五月 六月服装、鞋类和配饰市场增长，%Jan二月 三月 三月 四月 五月 六月.来源：Kantar, Jefferies.来源：Kantar, Jefferies请参见本报告第4至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：Kantar, Jefferies -11%-6%-1%4%9%14%19%07240424-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%07240424-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%图5 - 尽管面临极具挑战性的竞争基础，Zara持续超越H&M图4 - Next持续受益于平台销售额的强劲增长服装、鞋类和配饰市场增长，%Jan Feb Mar Mar Apr May Jun服装、鞋类和配饰市场增长，%Jan Feb Mar Mar Apr May Jun服装、鞋类和配饰市场增长，%05 Feb 2305 Mar 2302 Apr 23图6 - 阿迪达斯继续受益于英国生活方式的强劲增长，尽管增速有所放缓。.来源：Kantar, Jefferies请参见本报告第4至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：Kantar, Jefferies.来源：Kantar, Jefferies 分析师认证：公司估值/风险Inditex SA下行风险：主要原材料成本大幅通货膨胀，英国宏观环境恶化，时尚产品未能达预期。估值：2026年预期每股收益：€10.80。目标26年市盈率倍数：23.2倍。目标价：€250。阿迪达斯AG我们的130英镑的PT反映了2026年的市盈率为16.5倍，企业价值/息税前收益为11.9倍，自由现金流收益率为6.4%。买入。Next PLCMarks & SpencerH&M我，Bhumi Kanabar，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分薪酬，过去、现在或将来，均未与本研究报告中所表达的特定建议或观点直接或间接相关。风险：除了新冠疫情，风险还包括（1）中美关系显著恶化，导致中国消费者更青睐国内品牌而非国际品牌；（2）营销失误导致品牌热度降低或由于其他外部原因消费者品牌接受度下降；（3）集团转向街头潮流服饰要么失败要么表现超常；以及（4）消费者信心和/或可支配收入快速变化。我，詹姆斯·格津尼奇，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券（公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分薪酬从未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。I, Frederick Wild, certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report.估值：基于2025年每股收益预期€1.97，买入，目标市盈率25.6倍。目标价位：€54。风险：竞争/消费者逆风、临近采购的通胀压力，以及无法实现门店开业计划。：非美国分析师注册：詹姆斯·格津尼奇（James Grzinic）受雇于Jefferies GmbH，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册或具备研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及研究分析师与标的公司沟通、公开露面和交易其持有证券的限制。估值：买入。我们440便士的预估市盈率为2025/26年的16.1倍，2026/27年降至12.3倍，而英国零售商的常态市盈率为9倍至13倍。4410万英镑的自由现金流意味着4.7%的自由现金流收益率。风险：下行方面，竞争加剧/消费者需求恶化、多渠道执行不佳、棉花/美元价格上升；上行方面，在定价、品类和供应链调整后，销售额和利润杠杆得到改善。上行风险：英国消费者健康状况显著改善。下行风险：英国消费者进一步放缓、从服装转向食品的空间转变过程中的执行风险、单位成本上涨以及食品毛利率重置。估值：我们将目标价下调至SEK135，对应2026年预期的17.7倍市盈率和4.7%的自由现金流收益率，此举旨在平衡中期利润率潜力与短期收入/毛利率挑战。请参见本报告第4至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。非美国分析师注册：Frederick Wild受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并未注册为FINRA的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师持仓证券相关的与目标公司沟通、公开露面等限制。对非美国分析师的注册：Bhumi Kanabar受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并非FINRA注册/合格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等限制。正如所有Jefferies员工的情况一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于该公司的整体表现，包括投资银行业务收入。我们力求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规 4 Jefferies 评级说明估值方法体系公司特定披露可能阻碍我们实现价格目标的风险。投资建议记录(第3(1)e条和第7条MAR)CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。本报告为通用发行，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视必要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中建议的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指标或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者所在地货币以外的货币计价，汇率变动可能对本报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于先前交易日（除非另有注明）的汇率进行货币转换。自该日期起，若汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些目标价格。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies品牌选择包括我们在过去12个月内挑选出的最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师正在推荐的投資主题。Jefferies品牌选择将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。当出现新的投资机会时，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再评级为买入或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位区的股票将继续维持15%的止损位，其余股票将设定20%的止损位。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为选择所属的投资风格，例如成长型或价值型。Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司在Marks & Spencer的证券或ADR上进行市场交易。Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司在Next PLC的证券或ADR上进行市场交易。Jefferies的评级分配方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。Jefferies品牌选择请参见本报告第4至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告是根据分析师的判断在适当的时间间隔内发布的。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正受到监控的证券，对于此类证券不提供任何财务预测或对公司投资价值意见。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易的情况下，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加收益率）达到15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加收益率）在+15%至-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加收益率）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格增值加收益率）在12个月内达到20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格增值加收益率）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格增值加收益率）在12个月内低于-20%。NR - 投资评级和价格目标已暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。建议发布 建议分发 2025年5月27日 上午7:492025年5月27日 上午7:49 5 07/07/202202/01/202401/27/202508/25/202203/27/2024本报告中提到的其他公司BUY:€210.0010月22日HOLD:€165.00HOLD:€250.00HOLD:SEK105.00Jul 22Oct 22 Jan 23 Apr 23 Jul 23 Oct 23 Jan 24 Apr 24 Jul 24HOLD:SEK170.00 05/29/2024 HOL