核心观点与关键数据
- 零部件业务增长稳定：AGCO的零部件业务自2013年以来年增长稳定在10%，经济衰退年份销售额持平或略有上升，经济上行年份则大幅增长。新冠疫情后的供应链紧缩推动了零部件销售额增长至峰值。
- 增长驱动因素：电子商务、再制造和保修期后增长是AGCO零部件业务未来五内增长25%的关键驱动因素。尽管在农业行业的普及程度低于建筑行业，但在大型/生产性农业领域仍存在一定程度的再制造，总体更集中于零部件而非整台机器。
- 电子商务业务增长显著：电子商务业务同比增长一倍，约40%的顾客在非工作时间参与电子商务，突出了零部件全天候可用的优势。
- 互联设备数量增长：AGCO目前拥有约10万台互联设备，正朝着25万台设备的目标迈进。继去年在新兴市场启动后，现正将在亚太地区和北美的现代化定价系统推广。
- 售后服务增长策略：AGCO计划到2029年将其非周期性零部件业务增长约25%。售后服务增长的三种策略是：“合适的零件，合适的位置”、客户忠诚度和回购、数字解决方案。
- 供应链与关税管理：AGCO管理着来自约4500家供应商的845,000个零部件。为应对最近的关税动态，AGCO加速了中国、墨西哥和加拿大预先关税材料的供应，对单个零部件应用了USMCA免税，并寻求降低内部成本。
- 利润率目标：零部件业务是联合收割机公司周期中期的利润目标贡献者。AGCO计划在2029年实现14-15%的中周期利润率，从2024年的约9%（约中周期利润率的90%）提升。
研究结论
- 行业前景：2025年，AGCO预计行业零部件销售额将保持平稳至最高增长（MSD+），尽管存在周期性下行。在整个农业周期中，农民都需要高质量的零部件来维护其机械设备，强大的售后市场/零部件业务有助于在客户层面建立忠诚度。
- 核心竞争力：AGCO的售后服务业务的核心竞争力体现在97%的满足率和70%的净推荐者得分。
- 股票评级与目标价：Barclays给予AGCO Corp.均衡权重评级，目标价为USD 110.00。
- 风险提示：分析师指出，对AGCO估值和目标价格实现构成风险的因素包括：Fendt在北美的市场份额增长未能保持或侵蚀Challenger的市场份额；EME行业销量持续下降，对地区盈利能力产生不利影响；南美洲接近周期顶峰。
