AGCO公司教育系列回顾

股票研究 美国机械与建筑2025年5月20日 AGCOCorp. 教育系列回顾 昨天我们邀请了AGCO的JenaHoltberg-Benge，为我们的教育系列活动进行了第一部分。通话的重点是零部件业 务，其对AGCO的价值增值、增长野心以及相关的供应链 AGCO均衡权重 和关税风险敞口。 U.S.Machinery&建筑 正面的 目标价位USD110.00 价格(19-May-25)USD107.10 我们的教育callseries贯穿六月，旨在聚焦于对公司长期增长故事至关重要的重要议题及公司业务模式的差异化。 潜在的上行/下行风险 来源：彭博，巴克莱研究 +2.7% 关键要点：1)AGCO的零部件业务（例如FX）自2013年周期高点以来，年增长稳定至10%。在经济衰退年份（如2024/25年），销售额持平或略有上升（LSD），而在经济上行年份，销售额则大幅增长（HSD）。新冠疫情后供应链紧缩推动了零部件销售额增长至峰值（DD）。 美国机械与建筑 亚当·赛登，特许金融分析师 +12125262212adam.seiden@barclays.comBCI,US StevenLi+1212526949 7steven.li@barclays.comBCI,US TylerRussell+1212526 7584tyler.russell@barclays.comBCI,US 来自电话的详细信息 AGCO计划到2029年将其非周期性零部件业务增长约25%。该公司在过去20年中实现了积极增长（经货币调整），在整个周期中增长幅度从平稳增长到最高增长（HSD）。2025年，AGCO预计行业零部件销售额将保持平稳至最高增长（MSD+），尽管存在周期性下行。在整个农业周期中，农民都需要高质量的零部件来维护其机械设备。强大的售后市场/零部件业务有助于在客户层面建立忠诚度。该业务的核心竞争力体现在97%的满足率和70%的净推荐者得分。 AGCO公司五年内零部件增长25%的关键驱动因素是电子商务、再制造和保修期后增长。尽管在农业行业中的普及程度低于建筑行业，但在大型/生产性农业领域仍存在一定程度的再制造，但总体上更集中于零部件而非整台机器。这对于变速箱等情况而言可能更具效率。 例如，电子商务业务同比增长一倍，约40%的顾客在非工作时间参与电子商务，这突出了零部件全天候可用的优势。AGCO公司目前拥有约10万台互联设备，正朝着25万台设备的目标迈进。他们继去年在新兴市场启动后，现正将在亚太地区和北美的现代化定价系统推广。售后业务（在 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司进行和寻求与公司开展业务。 ：在其研究报告中有详细覆盖。因此，投资者应注意该公司的业务可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应考虑这一点。 报告仅作为其投资决策的一个因素。 请参见第3页开始的分析师资质认证和重要披露。 完成：25五月-13:13GMT发布：25五月-13:14GMT限制-外部 以及越野车)在保修期后往往忠诚度下降。维护和延长保修服务如FendtGoldStar有助于保持高粘性。 售后服务是关税/供应链管理的核心。AGCO管理着来自约4500家供应商的845,000个零部件。：AGCO的众多品牌和地区增加了业务中所需的零部件种类。为应对最近的关税动态，AGCO加速了中国、墨西哥和加拿大预先关税材料的供应，对单个零部件应用了USM CA免税，并寻求降低内部成本，通常在其它缓解措施用尽后才采取定价措施。如果需要调整供应链，AGCO首先寻求从现有供应商处获取替代地区，并在寻找新供应商时，利用现场和实验室测试来确保质量，才将其推向市场。后者的过程更为漫长。关税带来的需求影响难以确定，但农民预计成本仍将持续通货膨胀。政府支付旨在抵消对农民现金流造成的负面影响。 零部件业务是联合收割机公司周期中期的利润目标贡献者。AGCO计划在2029年实现14-15%的中周期利润率，从2024年的约9%（约中周期利润率的90%）提升。售后服务增长的三种策略是：1)\"合适的零件，合适的位置\"2)客户忠诚度和回购3)数字解决方案。随着时间的推移，公司预期从零件销售中实现混合效益。这包含在增长计划（如售后服务 、Fendt和精准农业）带来的150-200个基点的利润率扩张假设中。另外1-2%来自低利润率的Grain&Protein业务的剥离和高利润率的Trimble业务的增加，以及1-2%来自内部成本计划和产品组合优化。中周期目标还包含了从周期移动到中周期的100个基点的利润率顺风（即从90%到100%的中周期）。公司重申了今年将是周期底的预期。 分析师认证： 我，亚当·赛登，特许金融分析师，特此证明（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及（2）我的任何薪酬部分或全部与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”及各自单独地）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 若任何公司属于本研究报告的范畴，有关这些公司的最新重要披露请参阅https://publicresearch.barclays.com或另行发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对涵盖分析师所研究资产类别的研究的潜在兴趣。 分析师定期进行实地考察，以了解所覆盖公司的运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何所覆盖公司为这些考察支付或报销差旅费。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究某一类型的研究建议可能与其他类型的研究建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论或其他原因所致。 为了获取巴克莱关于研究成果传播政策及程序的声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究成果冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） AGCOCorp.(AGCO,19-May-2025,USD107.10),相同权重/正面,CD/J 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 披露说明： A:BarclaysBankPLC和/或其附属机构曾担任发行人证券公开要约的牵头管理人或联合牵头管理人。过去12个月。 B:巴克莱公司PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的股票证券的做市商。 CH:BarclaysBankPLC和/或其集团公司在此发行人方面就（根据香港证监会行为准则第16.2(k)段定义的）证券进行交易，或将会进行交易。 D：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从发行人处获得投资银行服务的补偿。 E:巴克莱银行股份有限公司和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据美国法规计算，持有此发行人1%或更多类别的股权证券。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某类别股票证券持有多于0.5%的长期头寸。FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人类别股票证券超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其附属机构根据韩国法规计算，持有该发行人1%或以上的某一类别股权证券。 FE:BarclaysBankPLC和/或其母公司对发行人具有财务利益，这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，依据香港法规计算。 G该D:基本信用覆盖研究分析师之一（以及/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本股票覆盖团队的一名研究分析师（及其家庭成员的成员之一）持有多头头寸。该发行人的普通股证券。 H:该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何类别普通股证券超过5%。I: 你：巴克莱银行PLC和/或其关联方是与此发行方就向巴克莱银行PLC和/或其关联方提供金融服务而达成协议的一方。 J:巴克莱银行PLC和/或其附属机构是流动性提供方和/或在发行人的证券和/或在任何相关衍生品上进行日常交易。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在此发行人在过去12个月内收到了与投资银行业务无关的报酬（包括适用场合的经纪服务报酬）。 L：该发行人，或在过去12个月内，是巴克莱银行PLC的投行业务客户和/或关联公司。 M:该发行人自始至今12个月内曾是，或仍是巴克莱银行PLC（证券相关服务）的非投行业务客户和/或关联公司。 N:该发行人自始至终或在过去12个月内一直是巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O:未使用。 P:BarclaysCapitalCanadaInc.的合伙人、董事或高管在过去12个月内为被调查公司提供了除正常程序投资咨询或交易执行服务以外的有偿服务。 Q:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人的企业经纪人。 R:BarclaysCapitalCanadaInc.和/或其关联公司在过去12个月已从该发行人那里获得投资银行服务的报酬。S:该发行人是巴克莱PLC的证券公司。 T：巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在向该发行人提供投资者关系服务。U:该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。 V:该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。风险披露 有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司结构化的通过式实体。在税务目的上，分配给MLP单位持有者的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单位前应咨询其自身的税务顾问。 信息披露关于信息来源 Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其关联公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标志，而Bloomberg指数是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的授权方拥有Bloomberg指数的所有专有权利。Bloomberg不认可或批准本材料，也不保证此处提供信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果做任何明示或暗示的担保，并且在法律允许的最大范围内，Bloomberg对由此产生的任何损害或损失概不负责 。 巴克莱基础股权研究评级体系指南： 我们的覆盖分析师采用相对评级系统，他们根据分析师或被视为同一行业的分析师团队（即“行业覆盖范围”）所覆盖的其他公司，将股票评定为增持、持股观望或减持（参见下方定义）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对所覆盖的行业进行分析，将其前景评定为正面、中性或负面（定义见下文）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整份研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容 。 股票评级 增持-该股票预计将在12个月的投资周期内，跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。 等权重-预计该股票将在12个月的投资周期内，与所覆盖的行业范畴的非加权预期总回报率保持一致。