能源化工策略日报：延续震荡，等待趋势的进一步明朗化

2025-05-28能源化⼯组研究团队从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭 ⼀、⾏情观点品种原油沥青高硫燃油观点：增产担忧持续，油价压力仍在（1）5月27日，SC2507合约收458.3元/桶，涨跌幅-0.3%。Brent2508合约收63.74美元/桶，涨跌幅-0.69%。市场要闻：（1）外媒报道称，美国对雪佛龙(CVX.N)在委内瑞拉的新授权不允许进行石油生产作业或出口。此前美政府拟允许雪佛龙在委内瑞拉开展最低限度维护工作。（2）俄罗斯副总理诺瓦克5月26日表示，欧佩克+尚未在会议前讨论将石油产量再提高41万桶/日的问题。欧佩克+将于28日举行线上部长级会议。诺瓦克表示，预计他们将讨论当前的市场形势、预测和一些“调整”。欧佩克+的8个国家还将举行另一次会议，这些国家曾承诺额外自愿削减石油产量。三位欧佩克+消息人士早些时候称，他们将于5月31日召开会议，比原计划提前一天。主要逻辑：前期宏观及地缘利好释放后油价测试阶段性高点，但利好跟进已有所不足，目前美伊谈判期内相关扰动仍然频繁，关注后期表态及兑现情况。目前临近OPEC+5月28日部长级会议以及5月31日自愿减产8国会议，增产担忧仍在，5月开始OPEC+产量预计迎来实质增长，累库压力对油价及月差形成压制，油价中枢预计仍有下移空间，震荡偏弱看待。展望：在OPEC+逆转产量前，原油累库压力难证伪，预计震荡偏弱。风险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：沥青期价高估等待回落1）沥青主力期货收于3526元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3580元/吨，3900元/吨，3625元/吨。主要逻辑：1）美债收益率暴涨危机浮现，美国与欧盟关税冲突仍在，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，欧佩克+集团超预期增产，重油增产仍将施压沥青期价；2）随着美国允许雪佛龙在委业务，国内沥青原料供应充足，炼厂开工提升，尽管山东库存持续下降，但华南开工快速提升；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差高位、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，但沥青绝对价格高估值下上方空间有限。风险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：高硫燃油高估状态等待回落（1）高硫燃油主力收于3037元/吨。主要逻辑：1）美债收益率暴涨危机浮现，美国与欧盟关税冲突仍在，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，欧佩克+集团超预期增产，重油增产仍将施压燃油期价；2）降，4月我国燃料油、稀释沥青原料进口大幅下降，埃及2025年或逐步回归天然气发电，大幅削减燃油发电需求；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾， ⼆、品种数据监测（⼀）能化⽇度指标监测图表 1：跨期价差资料来源：路透 中信期货研究所图表 2：基差和仓单品种类别SCM1-M2BrentM1-M21-5月5-9月9-1月1-5月5-9月9-1月1-5月5-9月9-1月5-6月5-7月6-7月苯乙烯6-7月9-1月PVC1-5月品种沥青高硫燃油低硫燃油PXPTA乙二醇短纤苯乙烯甲醇尿素PP （⼆）化⼯基差及价差监测（1）甲醇 11 （2）尿素 12 （3）苯⼄烯（4）PX 13 14 （5）PTA 15 （6）⼄⼆醇 16 （7）短纤 17 （8）瓶⽚ 18 （9）沥⻘ 19 20 （10）原油 21 22 （11）LPG 23 （12）燃料油 24 25 （13）LLDPE 26 （14）PP 27 （15）PVC 28 （16）烧碱 29 投资评级标准说明资料来源：中信期货研究所图表 116：评级标准说明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com