金融衍生品策略日报：股债均维持谨慎

研究员:康遵禹程小庆期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 股债均维持谨慎股指期货：缩量等待变盘股指期权：对冲交易增强国债期货：延续震荡股指期货方面，昨日盘面缩量整理，全A指数跌0.3%。从驱动因素变化情况来看，关税扰动钝化，市场对于逆周期政策调节的关注度下行，短期对于行业事件等信息更为敏感。同时我们提示随时变盘的可能性，其一，在此前周报中，曾统计若保险板块出现异动上涨，或是行情进入尾声的标志，其二，近期缩量叠加小盘成交额占比回落，均显示资金博弈意愿下降，若在量能层面出现负反馈，可能导致阶段回撤，其三，若后续股指期货贴水出现快速收敛，需关注在现货端的连锁反应，若贴水回归，则中性策略净值受损，配置上可能减少股票端及期货端仓位，考虑到中性策略股票端近年小微盘比例提升，需关注踩踏的潜在风险。基于以上担忧，目前判断仍是震荡格局，但有下行的尾部风险，建议观望。股指期权方面，标的资产低波环境下，期权市场成交金额窄幅下降。但是从沪市500ETF期权的交易数据来看，成交金额基本与上一个交易日持平，成交量PCR围绕1波动，叠加昨日波动率上涨0.58%，均表征对冲力量的增强，推测指数期货贴水环境下期权侧对冲工具性价比提升。除沪市500ETF期权外，其余品种持续走出降波趋势。当前政策真空期，日历效应指向弱流动性低波环境，但关税扰动仍是短期波动冲高风险。因此波动率趋势策略建议规避波动率极低分位数水平的品种。操作建议上，延续备兑主线，可适当配置短线牛市价差组合，以及轻仓布局多波动率策略。国债期货方面，昨日国债期货全线收跌。昨日国债期货表现偏弱，T主力合约日内整体震荡下行，并且午后1点半左右呈现一波快速下行。从资金面来看，昨日整体偏松，资金利率有所下行。不过也值得注意的是，日内来看，午后资金或呈现一定收紧。且目前来看，债市突破震荡格局或仍较难，后续需关注即将公布的PMI数据以及央行5月买断式逆回购等情况。考虑曲线整体仍较为平坦，且短端前期调整明显，近期多头情绪或有所企稳，而长端在供给等影响下或仍需保持谨慎。风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 ⼀、⾏情观点观点：缩量等待变盘（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-30.20点、-16.68点、-74.15点、-93.46点，环比变化-1.29点、-1.66点、0.72点、10.33点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于37.8点、30.60点、74.6点、91.6点，环比变化-1.6点、-2.2点、-4.4点、0.0点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化5370手、1589手、927手、10340手；逻辑：昨日盘面缩量整理，全A指数跌0.3%，金属材料、电子、汽车领跌，医疗、环保逆势上行，量能略超万亿，涨停家数95家。从驱动因素变化情况来看，关税扰动钝化，市场对于逆周期政策调节的关注度下行，短期对于行业事件等信息更为敏感。而近期汽车价格战进一步强化了供给出清的难度，新能源板块受此影响表现弱势。同时我们提示随时变盘的可能性，其一，在此前周报中，曾统计若保险板块出现异动上涨，或是行情进入尾声的标志，其二，近期缩量叠加小盘成交额占比回落，均显示资金博弈意愿下降，若在量能层面出现负反馈，可能导致阶段回撤，其三，若后续股指期货贴水出现快速收敛，需关注在现货端的连锁反应，若贴水回归，则中性策略净值受损，配置上可能减少股票端及期货端仓位，考虑到中性策略股票端近年小微盘比例提升，需关注踩踏的潜在风险。基于以上担忧，目前判断仍是震荡格局，但有下行的尾部风险，建议观望。操作建议：观望风险点：1）增量资金不足观点：期权市场对冲交易增强逻辑：昨日标的延续弱势震荡，标的跌幅基本在0.5%左右。标的资产低波环境下，期权市场成交金额窄幅下降。但是从沪市500ETF期权的交易数据来看，成交金额基本与上一个交易日持平，成交量PCR围绕1波动，叠加昨日波动率上涨0.58%，均表征对冲力量的增强，推测指数期货贴水环境下期权侧对冲工具性价比提升。除沪市500ETF期权外，其余品种持续走出降波趋势，MO昨日加权波动率为24%，处在近120个交易日9.1%分位数。当前宏观政策缺失期，日历效应指向弱流动性低波环境，但关税扰动仍是短期波动冲高风险。因此波动率趋势策略建议规避波动率极低分位数水平的品种。情绪指标上，比值PCR仍有上行趋势，表征市场仍有积极情绪，博弈短期技术性反弹。操作建议上，延续备兑主线，可适当配置短线牛市价差组合，以及轻仓布局多波动率策略。操作建议：主线备兑，配置牛市看跌价差组合风险因子：1）期权流动性超预期；2）中美贸易摩擦观点：债市或延续震荡（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为58575手、43924手、32028手、62401手，1日变动6265手、-4465手、901手、3614手；持仓量分别为165848手、128934手、104798手、92091手，1日变动-678手、3192手、2169手、164手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.270元、-0.300元、-0.178元、-0.720元，1日变动0.010元、0.005元、0.018元、0.060元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.325元、98.786元、300.897元、206.745元，1日变动0.060元、-0.014元、0.032元、-0.060元；（4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.244元、-0.059元、-0.109元、0.420元，1日变动0.248元、-0.014元、0.012元、0.076元。 （5）央行昨日开展4480亿元7天期逆回购，当日有3570亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.11%、0.03%、0.02%、0.26%。昨日国债期货表现偏弱，T主力合约日内整体震荡下行，并且午后1点半左右呈现一波快速下行。昨日央行在公开市场操作中开展4480亿元逆回购操作，净投放资金910亿元。从资金面来看，昨日整体偏松，资金利率有所下行。不过也值得注意的是，日内来看，午后资金或呈现一定收紧。另外，昨日来看，消息面因素可能也对债市构成一定扰动，市场对银行卖债以及供给等可能呈现一定担忧。近期来看，央行持续净投放，资金面整体有所转松，不过债市走强或仍受到一定制约，整体表现较为震荡。且目前来看， 债市突破震荡格局或仍较难，后续需关注即将公布的PMI数据以及央行5月买断式逆回购等情况。考虑曲线整体仍较为平坦，且短端前期调整明显，近期多头情绪或有所企稳，而长端在供给等影响下或仍需保持谨慎。操作建议：趋势策略：震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期2 ⼆、经济⽇历资料来源：万得 中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1．中基协：中基协公布数据显示，截至2025年4月底，我国境内公募基金管理机构共163家，其中基金管理公司148家，取得公募资格的资产管理机构15家。以上机构管理的公募基金资产净值合计33.12万亿2.地产：2025年1-5月（统计周期:2024年12月26日至2025年5月25日），广州市二手住宅共网签46722套、469.44万平方米，同比分别大幅增长17.82%和18.46%。3.港交所：香港交易所寻求最早于2026年上半年推出在交易当天到期的期权合约。知情人士透露，香港交易所正计划推出恒生指数“零日期权”合约，香港交易所已就此事咨询市场参与者，反馈积极。4、日本：日本财务省周二表示，日本34年来首次失去全球最大债权国的地位，被德国取代。截至去年年底，部分受益于日元贬值，日本的对外资产总额较上年同期增长12.9%，达到533.05万亿日元（3.7万亿美元），历史上首次突破500万亿日元，但仍低于德国的569.65万亿日元。日本财务省表示，德国从巨额经常帐户盈余中受益。图表 1：当周经济日历时间区域20:30美国20:30美国22:00美国 3 元。 四、衍⽣品市场监测（⼀）股指期货数据（⼆）股指期权数据 4 （三）国债期货数据 5 6 7 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com