核心观点
- 美国市场疲软、消费者信心不足以及利润压力对助听器行业构成不利影响。
- 预计美国市场将出现价值增长放缓，而欧洲、中东和非洲市场有望复苏，法国市场增长尤为强劲。
- 美国市场对助听器公司影响最大，尤其是 GN 和 Demant，其中 GN 的企业、游戏和消费业务增长预期低于美国同行 Logitech，可能正在失去市场份额。
- Amplifon 的利润率和收益有望在 2025 年随着欧洲市场的复苏而改善，尽管市场预期较为保守。
- Demant 收回市场份额的潜力被市场低估，其美国市场疲软和市场份额损失的风险已反映在股价中。
- Sonova 的增长潜力已反映在市场预期中，但竞争对手可能夺回市场份额构成风险。
- Sonova 将在 2025 年迎来高管变动，Arnd Kaldowski 将卸任 CEO，Eric Bernard 将接任。
关键数据
- 美国消费者信心指数与 12 个月前瞻市盈率呈负相关，市场相对市盈率除 Sonova 外均下降。
- Amplifon 的 12 个月前瞻市盈率为 21.2 倍，低于历史平均水平 34.8 倍。
- Demant 的 12 个月前瞻市盈率为 18.4 倍，低于历史平均水平 23.4 倍。
- GN Store Nord 的 12 个月前瞻市盈率为 12.2 倍，低于历史平均水平 19.9 倍。
- Sonova 的 12 个月前瞻市盈率为 24.7 倍，高于历史平均水平 25.5 倍。
研究结论
- 下调 Sonova 评级至持有，目标价从 CHF290 下调至 CHF285，因增长潜力已反映在股价中。
- 维持 Amplifon 买入评级，目标价从 EUR30 下调至 EUR27，因欧洲市场复苏将推动利润率和收益改善。
- 维持 Demant 买入评级，目标价从 DKK330 下调至 DKK320，因收回市场份额的潜力被市场低估。
- 持有 GN Store Nord，目标价从 DKK90 上调至 DKK100，因下调了加权平均资本成本。
