出口反弹，内需分化

请务必阅读正文之后的免责条款部分出口反弹，内需分化国内高频指标跟踪（2025年第19期）本报告导读：关税缓和期，出口持续反弹，内需分化加剧。投资要点：[Table_Summary]上周高频数据显示，消费方面冷热不均，其中汽车销售仍较强。投资方面，基建投资加速发力，地产销售边际改善但土地市场低迷。进出口加速反弹，海外需求韧性犹存，关税缓和期港口数据和出口运价快速回升，或因前期积压库存集中出货和抢出口。生产呈现行业分化的趋势，光伏生产指数回升，钢铁、石化等部分行业开工率回落。库存方面，煤炭库存高位回落，钢材加速去库。物价表现一般，CPI和PPI相关高频指标大多下行。流动性方面，美元指数大幅回落，人民币持续升值。风险提示：贸易局势不确定性 目录1.周度高频数据速览..........................................................................................31.1.消费：冷热不均........................................................................................31.2.投资：基建投资加速发力........................................................................31.3.进出口：加速反弹....................................................................................41.4.生产：行业分化........................................................................................51.5.库存：煤炭库存回落................................................................................61.6.物价：CPI和PPI均下行.........................................................................61.7.流动性：美元指数大幅回落....................................................................7 1.周度高频数据速览1.1.消费：冷热不均商品消费：1）汽车：当周零售销量较前一周小幅回升，四周平均同比增速与前周则有所下滑，汽车消费边际回落，但增速仍高。2）食品烟酒：农产品价格仍在下行，不过同比跌幅持续收窄；茅台价格较前周小幅回落。3）纺织服装：纺织服装消费持续季节性回落，同比跌幅与前周差异不大，绝对值仍在同期低位。4）轻工制造：义乌小商品价格指数小幅回升，同比跌幅小幅收窄。服务消费：1）城市内人口流动：拥堵指数回升，地铁客流量回落，整体城市内交通表现平稳。2）城市间人口流动：继续小幅回落，同比增速也在收窄，各类航班数同比回落。3）电影消费：电影消费小幅回落，同比跌幅扩大至50%以上。4）旅游消费：海南旅游价格指数回升。5）游乐消费：迪士尼客流量回落，不过环球影城客流小幅增加，两者持续分化。图1：当周日均销量:乘用车:厂家零售（万辆，4WMA）图2：中国轻纺城:成交量（万米）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数图4：观影人次:全国（万人次）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数1.2.投资：基建投资加速发力基建：1）资金面：截至5月25日，新增专项债累计发行1.6万亿元，其中5月前25天已发行4432亿元，为年内发行最快的月份，在“多数稳就业稳经济举措将在六月底前落地”的指示下，资金到位或进一步加速。2）项目面：中国建筑、中国电建新签合同额均同比负增，其中中国建筑基建合同额同比转负，项目短缺或制约实物工作量形成。地产：30城新房成交面积季节性回升，同比跌幅从前周的12.5%收窄至0.6%，81216 20 24 28 32 36 40202420250500100015002000-12-820211201501802024202505001000150020002500300002021 图3：18城地铁客流量:总计（万人）-40481216 20 24 28 32 36 4020222023202420253060901201501802022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8400050006000700080009000030609020222023 其中主要是一线城市同比回升，这或受近期优质项目上市影响。14城二手房成交量与前周基本持平，不过同比增速明显回升，由于新房成交增加更多，二手房占比继续下行。土地成交面积小幅回升，不过溢价率跌至相对低位。开工建设：沥青开工率回落，同比涨幅收窄，水泥出货率和建筑用钢成交量均有小幅回落，其中水泥同比跌幅扩大。图6：30大中城市商品房成交面积（万平方米）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为月数数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数图7：14城市二手房成交面积（万平方米）图8：开工率:石油沥青装置（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数1.3.进出口：加速反弹海外数据：美国和欧元区5月Markit制造业PMI读数分别为52.3%和49.4%，均较4月有所回升，海外需求仍有一定韧性。韩国5月前20天出口同比减少2.4%，从中国进口同比减少1.4%，受关税局势缓和影响，出口跌幅较前10天明显收窄。港口数据：港口停靠进出口船舶数、沿海八大港口离港船舶数和载重吨数均继续修复，同比增速回升。截至5月18日，重点港口货物和集装箱吞吐量就较前周回升，货物吞吐量同比由负转正。这反映在关税豁免期，抢出口继续发力，港口运行持续回升。运价数据：出口运价全面回升，其中上海和宁波出口集装箱运价大幅上行，较前周环比上涨7.2%和9.0%，短期出口量快速反弹，但船量短期难以快速提升满足需求，使得运价出现明显上涨。910111202040608010003060901201501802021202220232024202515018020242025203040506070-12-8-4048121620242832364020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8051015202530350306090120202120222023 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究图12：上海和宁波出口集装箱运价指数数据来源：CEIC，国泰海通证券研究1.4.生产：行业分化发电：耗煤继续回升，同比由负转正，生产边际修复。钢铁：高炉、螺纹开工率较前周小幅回落，不过焦化和线材开工率有所改善。石化：PTA开工率回升，和聚酯行业开工率小幅回落，同比增速则均较前周小幅回落。PVC开工率较前周回落，同比跌幅继续扩大。氯碱：纯碱开工率继续季节性下行，同比跌幅扩大。光伏SMI指数持续回汽车：全钢胎和半钢胎开工率均小幅回落，半钢胎同比跌幅小幅扩大。图14：高炉开工率（%）数据来源：CEIC，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数5001500250035004500550018/0319/0320/0321/0322/03上海出口集装箱运价指数宁波出口集装箱运价指数（右）707274767880828486-12-8-4048121620222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8数据来源：Wind，国泰海通证券研究图11：八大港口离港船舶数（艘）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数图13：沿海八省日耗煤量（万吨）数据来源：CCTD，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数10001500200025003000350003060902021202220231001201401601802002202402600306090202120222023 升。12015018020242025 202024 24283236402025 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8数据来源：同花顺，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数1.5.库存：煤炭库存回落煤炭库存高位回落。水泥库容比持续回升，钢材加速去库，沥青库存与前周持平。PTA产业链上游库存回落，但中下游库存回升。相较前周，本周除煤炭和水泥外，其他工业品库存回落。图17：秦皇岛港:煤炭库存（万吨）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数1.6.物价：CPI和PPI均下行CPI：消费品价格继续边际回落，除教育文化和娱乐和其他用品和服务外，各分项价格均在回落，其中衣着价格同比增速回落幅度最大。各类食品均在降价。PPI：工业品价格也在回落。南华价格指数环比下跌0.7%，除贵金属指数重新反弹外，其他分项指数均在跌价。煤、油价格均在回落；钢铁、水泥再度下行，沥青价格继续回升，铜价下跌但铝价小幅回升；PTA和聚酯切片价格回落、涤纶长丝价格回升；碳酸锂价格继续回落。350450550650750-12-8-40481216 20 24 28 32 36 4020212022202320242025 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数图18：水泥库容比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数404550556065707580-12-8-4048121620242832364020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8数据来源：Wind，国泰海通证券研究图21：资金利率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究11.522.533.544.55R007DR007 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数1.7.流动性：美元指数大幅回落资金利率：R007较前周上行0.2个BP，DR007较前周分别回落5.1个BP。央行净投放资金4600亿元。国债利率：10年期上行4.2个BP，1年期国债利率回落0.3个BP。美元与汇率：美元指数大幅回落186个BP，再度回落至100点以下，这或是由于市场对美国财政状况的担忧情绪持续加剧。美元兑人民币从前一周的7.20降至7.19，人民币持续升值。图22：美元指数和人民币汇率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究风险提示：贸易局势不确定性6.26.46.66.877.27.488939810310811311822/0522/1123/0523/1124/0524/1125/05美元指数（左）即期汇率:美元兑人民币（右） 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入