越南科技商业银行（TCB）：推动下一波发展的催化剂

TCB 因其强大的品牌优势、数字化转型战略以及房地产板块敞口而受到青睐。该股票以 1.3 倍的 2025 年市净率交易，具有进一步提升 ROE 的潜力。

TCBS 的 IPO 是 TCB 的主要催化剂。TCBS 是 TCB 的子公司，拥有独特的商业模式，通过 TCB 的银行网点网络进行证券交易，并大力投资于技术。2024 年，TCBS 成为越南最赚钱的证券公司，ROE 达到 14.6%。预计 TCBS 的 IPO 将为 TCB 带来显著的资本注入和 ROE 提升潜力。

TCBS 的估值。基于同行平均估值倍数，TCBS 的合理估值范围在 4236 亿至 6501 亿越南盾之间，占 TCB 当前市值的 20-30%。但考虑到 TCBS 的盈利能力和可扩展性，其合理估值应高于此范围。

Resolution 68 将为私营部门带来结构性利好。该决议旨在促进私营部门发展，为 TCB 带来多方面机遇，包括 SME 和优先行业务增长、数字化转型推动以及资本市场发展。

TCB 的估值。采用残差收入模型和公平市净率估值法，TCB 的目标价被上调至 36730 越南盾。预计 IPO 将带来的 ROE 提升和资本效率改善将支撑股价。

风险因素。房地产市场的复苏不及预期、零售贷款竞争加剧以及宏观经济走弱导致的不良贷款增加是主要风险因素。