硅谷银行年第二季度经济报告（英）

2025年第二季度 SVB资产管理公司对影响经济和市场因素的看法 全球市场与商业健康 概述国内经济 外汇中央银行和货币政策公司债市场市场和表现 •2025年第一季度出现了新的 行政管理进入白宫和为更广泛的结果打开全球经济和金融市场。 •关税的不确定性成为一个驱动 通货膨胀和经济增长预期的因素。联邦储备委员会 主席杰罗姆·鲍威尔指出这将 难以评估关税对通货膨胀的影响。虽然不确定性“非同寻常地高”，鲍威尔重申美联储处于良好地位，以监测金融 条件和经济数据来告知 决策。 联邦公开市场委员会（FOMC）将利率维持在1月时的水平， 2025年3月会议。 委员会表示政策处于“良好状态”，允许其耐心等待政策放松 未来。市场预计到2025年底至少会有三次降息。 劳动力市场状况稳固。 3月份总非农就业人数增加了228,000，失业率保持稳定 4.2%。鲍威尔表示，劳动力市场的状况是“基本均衡”。 2025年通胀有所缓和。 截至三月底，核心个人消费支出（PCE）——美联储偏好的通货膨胀指标—同比上涨2.8%。美联储重申，它预计通胀将继续2025年将下降，尽管关税可能会对通货膨胀施加上行压力。 •失业率几乎没有变化。3月为4.2%。经济和贸易政策的不确定性加剧可能对即将到来的劳动力市场造成压力 月份。 •各类消费者信心指标 在关税措施后已向下跌落和 联邦政府的支出削减。 投资者正在等待更多数据，例如零售销售，以查看信心是否下降 转化为消费行为。 2025年第一季度，美国股票板块面临剧烈修正。 美股在货币政策不确定性以及重新出现的担忧中面临下跌。 关税的经济效应。波动性普遍存在，尤其是在技术和生物技术领域。 2024年第四季度，美国国内生产总值（GDP）年增长率为2.4%。 最终GDP估计略高于前值和预期。然而，行政部门的关税政策和联邦公务员制度改革将如何影响2025年经济增长尚不明确。 评级投资（IG）和高收益（HY）债券在2025年第一季度都提供了强劲的回报。美国债券市场在第一季度实现了正回报，由利率下降和增长的 经济不确定性以及从下跌的股票中“避险”到优质资产的流动。然而，政策摇摆不定也导致了 对固定收益资产的后续波动性，尤其是对更长期限而言。 季度经济报告|#0425-0054TD-1231253 在2025年第一季度，平均岗位数量每月增长约152,000个。失业率略有上升，从1月为4.0%，3月上升至4.2%。按2月份计算，就业岗位数量（约76万）仍多于美国失业人数（约71万）。3月份美国失业人数略有增加，但仍维持在约71万。 1,200 900 600 数千 300 0 -300 8.0 7.0 6.0 百分比 5.0 4.0 3.0 2.0 4.2 7.0 6.0 5.0 百分比 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 雇佣率退出率岗位openings率职位空缺（右侧） 14,000 数千 12,000 10,000 8,000 -人 6,000 4,000 2,000 0 随着年份的推移，个人消费稳步增长，特别是在车辆等耐用品方面。在一年中的大部分时间里，进口 超过出口。私人国内投资，虽然年初强劲，但在美联储准备的情况下，在下半年下降。 启动降息。 个人消费 私人国内投资净出口 政府GDP 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 年率百分比变化 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 2022年第一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度2023年第一季度2023年第二季度2023年第三季度2023年第四季度2024年第一季度2024年第二季度2024年第三季度2024年第四季度 剔除汽车以外的零售销售额在2024年第四季度至2025年第一季度之间趋于平稳，因为消费者在假期增加后有所放松 支出。汽车销量因利率下降而持续上升。 800 700 零售和餐饮销售收入（十亿美元） 600 500 扣除车辆后的零售销售额车辆销售 25 23 21 汽车销售（单位：百万） 19 17 40015 30013 11 200 9 1007 -5 20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 通货膨胀随着2025年3月缓慢趋于平稳 居民消费价格指数（CPI）同比下降2.4%。核心 2025年2月，PCE年增长率徘徊在2.8%，较2024年 2月的2.9%有所下降。 美联储重申，它预计通胀将下降 尽管这可能基于关税而变化。 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 核心PCE FedAIT*平均每小时收入 所有物品 食物 在家用餐 外出就餐 从Home 能量 汽油 (所有类型) 电 天然气所有项目减 (管道)食品和能源 商品减 食品和能源 服装新车辆 医疗服务减少 商品能源 庇护 医疗保健 教育和 交流 2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 3月25日 2.40% 3.00% 2.40% 3.80% -3.30% -9.80% 2.80% 9.40% 2.80% -0.10% 0.30% 0.00% 1.00% 3.70% 4.00% 3.00% 0.50% 02-25 2.80% 2.60% 1.90% 3.70% -0.20% -3.10% 2.50% 6.00% 3.10% -0.10% 0.60% -0.30% 2.30% 4.10% 4.20% 3.00% 0.30% 01-25 3.00% 2.50% 1.90% 3.40% 1.00% -0.20% 1.90% 4.90% 3.30% -0.10% 0.40% -0.30% 2.30% 4.30% 4.40% 2.70% 0.50% 12月24日 2.90% 2.50% 1.80% 3.60% -0.50% -3.40% 2.80% 4.90% 3.20% -0.50% 1.20% -0.40% 0.50% 4.40% 4.60% 3.40% 0.60% 11月24日 2.70% 2.40% 1.60% 3.60% -3.20% -8.10% 3.10% 1.80% 3.30% -0.60% 1.10% -0.70% 0.40% 4.60% 4.70% 3.70% 0.70% 10月24日2.60% 2.10% 1.10% 3.80% -4.90% -12.20% 4.50% 2.00% 3.30% -1.00% 0.30% -1.30% 1.00% 4.80% 4.90% 3.80% 0.80% 09-24 2.40% 2.30% 1.30% 3.90% -6.80% -15.30% 3.70% 2.00% 3.30% -1.00% 1.80% -1.30% 1.60% 4.70% 4.90% 3.60% 0.90% 08-24 2.50% 2.10% 0.90% 4.00% -4.00% -10.30% 3.90% -0.10% 3.20% -1.90% 0.30% -1.20% 2.00% 4.90% 5.20% 3.20% 1.00% Jul-24 2.90% 2.20% 1.10% 4.10% 1.10% -2.20% 4.90% 1.50% 3.20% -1.90% 0.20% -1.00% 2.80% 4.90% 5.10% 3.30% 0.90% 06-24 3.00% 2.20% 1.10% 4.10% 1.00% -2.50% 4.40% 3.70% 3.30% -1.80% 0.80% -0.90% 3.10% 5.10% 5.20% 3.30% 0.70% 5月24日 3.30% 2.10% 1.00% 4.00% 3.70% 2.20% 5.90% 0.20% 3.40% -1.70% 0.80% -0.80% 3.10% 5.30% 5.40% 3.10% 0.50% 04-24 3.40% 2.20% 1.10% 4.10% 2.60% 1.20% 5.10% -1.90% 3.60% -1.30% 1.30% -0.40% 2.50% 5.30% 5.50% 2.70% 0.40% 来源：彭博社，美国劳工统计局和SVB资产管理公司。数据截至2025年04月10日。*美联储AIT为平均通胀目标制。 2024年第四季度末房地产购买量激增后，2025年第一季度因存量房供应减少，1月份的购买量有所减少。2月份销量强劲，但整体中位数房价正在上涨 。 9.0 商品房销售（单位：百万） 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 总销售额（新老）现有住房供应 14.0 家庭供应（百万） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 500 450 400 350 300 千美元 250 200 150 100 50 0 中位数房价FHFA购买*Case-Shiller20城** 2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 来源：彭博及硅谷银行资产管理公司。数据截至2025年04月07日。*美国联邦住房金融管理局。**凯斯-席勒20城市指数衡量 通过2025年第一季度，商业情绪上升。 延续上一季度的趋势。机构 为供应管理（ISM）数据表明开局强劲 制造于1月和2月之前 三月浸渍。 103 102 101 100 99 98 97 96 美国BCI平均 95 20082009201020112012201320142015201620172018 2019202020212022202320242025 -18.8 -18.3 -15.7 -14.2 -2.5 -4.5 -21.0 -20.2 日 -2.0 -13.8 -7.9 -6.8 -10.6 -11.0 -11.0 -9.0 -34 -4.7 -28.3 -7.0 -4.0 -12.0 -6.0 -9.0 -5.5 4.9 2.5 -14.5 -13.3 -5.0 -7.0 -19.4 7.1 -14.2 -2.0 -2.0 -10.0 -7.0 -7.7 -9.0 0.5 4.8 -14.6 -18.9 -17.0 -11.0 -14.8 12.8 -16.9 -19.0 -4.0 2.8 -3.3 -8.8 -21.0 -8.0 2.4 0.9 -8.0 -5.0 -11.5 6.0 -14.0 -14.0 -4.0 20.2 -4.4 -1.7 -1.5 日 -10.0 2.1 -10.9 4.5 -4.0 -12.6 44.3 14.1 6.0 -5.0 -5.0 -5.0 5.7 18.1 -8.3 -4.0 -2.0 -20.0 12.5 -16.3 里士满联邦储备银行 生产调查 堪萨斯城联储 生产调查 纽约联储帝国 生产调查 费城联储 生产调查 达拉斯联邦储备银行 生产调查 3月25日 02-25 01-25 12月24日 11月24日 10月24 09-24 08-24 Jul-24 06-24 5月24日 04-24 03-24 02-24 01-24 -8.0 -6.9 -14.5 -20.6 -7.0 -8.0 0.0 -13.4 10.6 1.0 -6.0 -6.3 4.0 -7.0 -7.0 -3.0 12月23日 11月23日 10月23 09-23 08-23 7月23日 ISM制造业