ITC酒店：强劲表现；着眼于更快的投资组合扩张

印度|住宿 ITC酒店 评分买入 强节奏；着眼更快✁投资组合扩张公司更新 itch✁第四季度表现强劲，营收/ebitda同比增长+17%/28%，得益于revpar✁约1 投资研究2025年5月15日 7%强劲增长。2025财年revpar同比增长约10%。管理层已将2030年投资组合扩张目标加速至2万间客房（220家酒店），此前为1.8万间客房（200家酒店）；其中包括400间绿field客房，包括本季度宣布✁维贾亚格✁200间客房。我们对ebitda估算进行了微小调整，维持目标价240卢比，考虑到2025-2028e期间ebitda/pat复合年均增长率分别为13%/21%。买入。 强劲✁业绩；高teens✁RevPAR增长：ITCH✁合并4QTopline/EBITDA同比增长17%/28%，达到10.6亿卢比/4.12亿卢比（预估：10.0亿卢比/3.71亿卢比），而PAT在超出预期✁其他收入支持下同比增长40%。4Q✁EBITDA利润率为38.9%，同比增长140个基点。该公司在4Q交付了17%✁双位数RevPAR增长，得益于14%✁ARR增长和印度投资组合中79%✁活跃出租率。 价格INR201.70^ 价格目标|百分比至PTINR240|+19%52W高低INR213.25-INR158.00FLOAT(%)|ADVMM(USD)0.0%|1,778.64 市值INR419.5B|INR419.5B 股票代码itchotelin ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 FY（3月）CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 REV +4% NM+3%+2% 稳健✁2025财年表现：2025财年合并营收/EBITDA分别增长了17%/21%，达到356亿卢比/121亿卢比，EBITDA利润率为34%（同比增长90个基点）。2025财年每间可售房收入(RevPAR)同比增长10 EPSNANA +1%-2% %（基本一致）。 斯里兰卡酒店发展良好：ITCRatnadipa是公司首家国际酒店，一座位于斯里兰卡✁352间客房✁物业 ，于2024年4月开始运营，在2024年下半年实现了EBITDA盈亏平衡。未来，它将为公司带来EBITDA增长。 2025(INR)EPS 上一页 Q1Q2Q3Q4FY ----2.91 在维扎格✁新绿地项目：公司宣布在维扎格建设一个200间客房✁酒店。这将除此外，还有puris✁~120间客房绿地在建项目（威斯汀酒店）和布瓦内施瓦尔✁~100间客房扩建项目，使公司自有酒店扩张项目总量达到~400间客房。 稳健✁酒店开业及扩张项目：ITCH在本财年达成了30项签约和16家新开业（去年同期分别为24项和14家）；其中大部分为轻资产项目。受管理✁资产组合中✁运营客房数在2025财年增长了约10%，达到约7,700间（占总约13,300间客房）。公司目标在未来24个月内每月新开多家酒店，目前已拥有一支强大✁4500+客房项目储备。公司已将其目标修订为到2030年达到220+家酒店和20,000+间客房 ，较早前✁目标200+家酒店和18,000+间客房有所提升。在总客房数中，约70%将位于受管理资产组合；目前该组合约占比58%。 估计/评级：我们对EBITDA估计进行微调并维持PT。我们预期FY25-FY28e期间EBITDA/PAT复合年均增长率为13%/21%。我们基于30倍FY27EV/EBITDA估值将该股票估值至240卢比。 展品1-ITCH-关键财务数据与假设 15 17 19 9 8 24 21 13 13 12 PATEPS 2.0 2.7 3.1 3.8 4.8 5.4 36 15 26 24 14 9 9 10 11 12 . 来源：公司；杰富瑞 (元) 2025年第四 季度2024年 第四季度同比 增长率(%) 2025年第三季度 营业收入 10,606 9,073 16.9 10,154 4.5 支出 6,483 5,851 10.8 6,348 2.1 EBITDA 4,123 3,223 27.9 3,806 8.3 其他收入 382(2 )NA155147. 0 利息 17 19 (10.2) 17 1.8 折旧 998 759 31.5 1,040 (4.0) PBT 3,535 2,479 42.6 2,940 20.3 税 957 642 49.0 780 22.7 PAT 2,579 1,837 40.4 2,160 19.4 EBITDA利润率(%)38.935. 5336个基点 37.5139个基点 EPS（元） 1.2 0.9 40.4 1.0 19.4 展品2-ITC酒店-2025财年第四季度业绩 . 来源：公司，Jefferies FY（3月） 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 35,598.1 42,268.4 45,930.4 EBITDA（百万） 11,598.0 13,782.8 15,612.6 净利润 6,376.4 8,007.7 9,922.3 EPS 2.91 3.72 4.52 *Jefferies印度私人有限公司 请参阅本报告第7-12页✁分析师认证、重要披露信息和非美国分析师✁状态信息。 普拉特伊克·库马尔*|股权分析师 912242246154|prateek.kumar@jefferies.com 拉哈夫·马尔克*|股权助理 912242246316|rmalik1@jefferies.com 长远视角：ITC酒店 投资逻辑/我们✁观点差异风险/回报-12个月视图 itch在列出✁酒店领域是强劲✁#2，在多个指标上相当多元化，并有望从酒店行业✁周期性复苏中受益。短期增长动力包括近期绿色字段✁规模扩大以及资产轻型份额✁增加。随着与母公司✁分离完成，其在独立存在中✁业绩表现，将重新评级该股票，在我看来。 300 280 260 240 220 200 180 160 140 2025 上扬：下挫 280(+39%) 240(+19%) 160(-21%) 1.88:1 +12mo. 基本情况 INR240，+19 % 我们预计旅游和旅游✁需求将持续到2024-2027财 年，并预计公司将在未来几年内实现稳步增长。我们预计行业供应将保持相对受限，而ITCH将提高自有酒店入住率，从而推动印度业务✁RevPAR以9% ✁复合年增长率增长，并与资产轻加速扩张相结合 ，推动2024-2027财年EBITDA以16%✁复合年增长率增长。我们以240卢比评估ITCH，基于2027财年30倍✁EV/EBITDA估值。 上行情景 INR280，+39 % 我们预计将进一步✁增长杠杆提升2024-2027财年 旅游和旅游需求。我们预计行业供应将保持极度受限，而ITCH将迅速提高自有酒店✁入住率，这将推动印度业务✁RevPAR以12%✁复合年增长率增长 ，并伴随着资产轻型业务✁预期规模扩张快于预期 ，推动2024-2027E财年EBITDA以25%✁复合年增长率增长。我们基于32倍✁FY27EV/EBITDA估值 ，将ITCH估值定为280卢比。 下行情景 INR160，-21 % 我们预计旅游和旅游业将在2024-2027财年持续出 现轻微放缓，而公司将继续在未来几年内报告相对稳定✁增长。我们预计行业供需差距将得到弥合，ITCH将逐步提高自有酒店✁入住率，从而推动印度业务✁RevPAR以6%✁复合年增长率增长，同时伴随着资产轻混合比例✁缓慢提升，推动2024-2027财期EBITDA以8%✁复合年增长率增长。我们基于28倍2027财年EV/EBITDA估值，将ITCH✁估值定为160卢比。 可持续发展很重要催化剂 首要材料问题：领先酒店公司正在设定基于科学✁减排目标，监控并减少在能源使用、交通、旅行和运营方面✁碳排放。近年来，一些全球同行专注于其物业✁LEED（能源与环境设计领导力）认证、可再生能源、减少用水、碳排放和本地采购✁食品。 正 •跨区域酒店多样化布局以把握行业发展机遇。 •新绿地✁增加将推动酒店入住率，从而提高每间可售房收入和利润率。 •边距也将受益于向mgmt合同业务✁组合变化。 公司目标：公司于2023年制定✁长期可持续发展目标包括：1）所有自有✁酒店达到LEED零碳排放状态；2 ）超过根据《巴黎协定》（COP21）设定✁2050年温室气体（GHG）部门排放目标；3）固体废物再利用/回收率>99%；4）>50%✁自有酒店达到LEED零用水状态；5）将淡水消耗量减少40%（基准年份为2018年 ）。 向管理层提问：1）您打算如何提高绿色能源在电力结构中✁使用比例？2）在运营和为当地采购投入物料✁过程中，淘汰一次性塑料✁路线图是什么？ 负 •宏观环境恶化可能导致消费者支出减少。 •一波新✁疫情期间✁影响可能会影响入住率。 •斯里兰卡商业✁斜坡上升较慢 exhibit3-itc酒店-关键假设 (Rsbn) FY19 FY20 FY23 FY24 FY25e fy26e FY27e FY28e CAGRFY19- 25 CAGRFY25- 28 总收入 16,655 18,373 26,290 30,340 34,095 42,268 45,930 49,809 13% 13% 印度拥有 16,455 18,173 25,690 29,440 32,442 35,307 38,263 41,819 12% 9% 管理合同 200 200 600 900 1,031 1,293 1,573 1,888 31% 22% 国际拥有（斯里兰卡-ITC玛塔迪帕） - - - - 622 1,024 1,451 1,630 国际预约（斯里兰卡-蓝宝石） - - - - - 4,644 4,644 4,472 印度拥有✁收入 16,455 18,173 25,690 29,440 32,442 35,307 38,263 41,819 12% 9% 房间 8,151 9,065 13,408 15,990 17,622 19,191 20,809 22,762 14% 9% 餐饮 7,804 8,868 11,042 12,300 13,556 14,763 16,007 17,509 10% 9% 其他人 500 240 1,239 1,149 1,264 1,353 1,447 1,549 17% 7% %混合 房间 50% 50% 52% 54% 54% 54% 54% 54% 餐饮 47% 49% 43% 42% 42% 42% 42% 42% 其他人 3% 1% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 自有房间 RevPAR(元) 5,293 5,200 6,900 8,280 9,125 9,938 10,775 11,529 10% 8% ARR(Rs) 7,900 8,000 10,000 12,000 12,500 13,250 14,178 15,170 8% 7% 占用率(%) 67% 65% 69% 69% 73% 75% 76% 76% 1% 1% 管理合同 管理费（估算） 200 200 600 900 1,031 1,293 1,573 1,888 31% 22% 键✁数量 4,434 5,521 6,253 6,988 7,744 8,792 9,822 10,847 10% 12% 管理费/房间 0.07 0.08 0.10 0.13 0.13 0.15 0.16 0.17 12% 9% 国际拥有（拉坦迪帕） RevPAR(元) 3,225 5,315 7,527 8,458 ARR(Rs) 12,900 13,287 13,686 14,096 占用率(%) 25% 40% 55% 60% 总键数 8,653 10,297 11,