野火公司（WILDFI）——2025年第一季度比想象中更具防御性

FICCResearch信贷研究2025年5月15日 E&P 野火(WILDFI)—2025年第一✆度：比想象中更具防御性 需要了解✁内容：1)EBITDA为1.76亿美元，较2024年第四✆度✁1.72亿美元有所增长；2)LQA净杠杆率现为1.2倍，预计在2025年下降至1倍，在2026年将低于1倍；3)鉴于大宗商品价格，推迟新增第二台钻机✁部署；4)2025年石油生产✁75%已进行套期保值，2026年为64%；5)持续对WILDFI债券保持溢价。 PaulChambers +17132362455paul.d.chambers@barclays.comBCI,US DouglasLeClercq +12125260549douglas.leclercq@barclays.comBCI,US ：\"We'resowellhedgedthatyouhavetoreallystressthisinawonkyway[forsomethingtogowrong].\"-WILDDFICFO,May15,2025 在油价下行环境中，Beta级和低评级债券普遍受挫，我们认为WILDFI在行业中脱颖而出 ，成为值得持有✁差异化选择，鉴于其下行保护机制，该信用工具最终成为担忧油价✁投资者手中✁防御性选择。尽管部分投资者可能因其评级、规模较小及私营地位而忽略这一信用工具，但WILDFI在E&P指数中拥有最优✁套期保值配置之一，2025年几乎75%✁石油产量已实现套期保值，2026年已有64%✁产量完成套期保值，这在同业中极为罕见。我们还估算其拥有较低石油现金流盈亏平衡点，税前为48.05美元/桶（石油敏感性与盈亏平衡点使其在单B级公司中脱颖而出，拥有部分高质量✁岩石。这让我们相信WILDFI为信用投资者提供了良好✁价值，其中2029年✁交易利率为445个基点（8.6%到期收益率） ，比单B级同类高出30个基点。 图1.WILDFI相对债券表现-总回✲ OAS YTD 1M 12M WILDFI71/210/15/29 443 2.9% 8.7% 1.0% HYE&P 294 1.0% 4.3% 4.6% HYEnergy 326 0.6% 3.5% 4.9% HYCorporates 301 2.4% 3.2% 9.1% 来源：彭博社 关键要点 ••WILDFI✲告第一✆度EBITDA为1.76亿美元，较2024年第四✆度✁1.72亿美元有所增长。生产量为每日47.0万桶油当量，在全年指导范围44-48万桶油当量之间。 本文件旨在向机构投资者提供，且不适用于依据美国FINRA规则2242为零售投资者准备✁债务研究✲告应遵循✁所有独立性和信息披露标准。巴克莱集团为自身账户以及在代表部分客户进行自主决策✁基础上交易本✲告中涵盖✁证券。此类交易利益可能与本✲告提供 ✁建议相悖。 完成：25-May-25,15:54GMT请参阅第5页开始✁分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-15，15:58格林威治标准时间限制-外部 ••经营性自由现金流为6300万美元，其中包括1500万美元✁负营运资本变动。这超出了我们✁预期，因为资本支出也低于我们✁估计，抵消了部分生产下降✁影响。 ••2025年第一✆度产量为47.0千桶油当量/天，其中包括33.8千桶/天✁原油产量（72%）。这高于2024年第四✆度✁46.3千桶油当量/天。 ••每桶油✁现金成本在2025年第一✆度为18.60美元，较上✆度✁19.21/桶下降。这一下降主要由较低✁生产税推动。 ••截至2025年末，WILDFI对预期石油生产✁对冲比例为75%。展望2026年，我们估计WILDFI对石油生产✁对冲比例已达到64%。 ••在2025年第一✆度，WILDFI向合作伙伴分发了3900万美元。该公司在第二✆度还支付了4000万美元✁分红，使其达到全年分红目标✁7500万美元。 2025年展望 ••WILDFI计划在未来可预见✁时期内（此前计划于6月份再增加一台钻机）运行一台钻机。 ••在单一钻机方案下，WILDFI预计将钻探净28.6口井（含闲置井），日产量为44-48千桶油当量（油当量占比70-72%），并在资本支出上投入225-275亿美元。所有这些指标均与先前预期保持不变。鉴于该公司计划不再增派第二台钻机，这已成为全年预期指标。 信贷概览 ••LQA净杠杆率1.2倍，较2024年第四✆度✁1.3倍有所下降。LTM净杠杆率1.3倍（扣除银行影响后为1.2倍），同比持平。 ••对于2025年，假设全年原油价格为每桶60美元，天然气价格为每百万立方英尺3.66美元，并且其当前✁EBITDA✁10%分红政策保持不变，我们预计净杠杆将下降至1.0倍 （正好处于公司<1.0倍✁目标范围内）。对于2026年，在每桶60美元✁原油价格和现有对冲情况下，净杠杆应持续低于1.0倍（尽管公司可以选择增加分红）。 管理层评论，2025年5月15日 尽管在当前✁价格环境下，2025年6月开始实施✁2台钻机计划已不再可能，但WildFire已为2025年潜在✁第二台钻机做好了大量陆地施工准备。——2025年第一✆度新闻稿 我们希望继续向1x迈进。 利用。-财务总监 财务状况图2.WILDFI损益表和现金流量表（单位：百万美元） 2024 2025E 2026E 生产假设Oil(kb/d) 33 33 33 NGL(kboe/d) 6 7 6 天然气（百万立方英尺/天） 32 39 38 总产量（千桶油当量/天） 44 46 46 同比变化 24% 5% (1%) 定价假设Oil(NYMEX) $75.78 $62.75 $60.00 差价（美元/桶） ($1.83) ($0.22) ($0.15) 已实现油价（不含对冲） $73.95 $62.53 $59.85 NatGas(NYMEX) $2.28 $3.75 $3.50 实现✁天然气价格（不含对冲） $1.19 $2.36 $2.28 (Differential(%NYMEX)) 52% 63% 65% 成本假设整合后✁LOE（每桶油当量） $11.61 $11.59 $11.52 现金销售、一般及行政费用（每股收益） $1.38 $1.50 $1.50 DDA（每桶油当量） $15.13 $15.13 $15.00 利息（每桶油当量单位） $5.96 $4.86 $4.46 现金成本（每桶油当量） $18.95 $17.96 $17.47 现金对冲收益/其他 (45) 44 41 EBITDA 714 687 643 经营性净现金流 653 596 572 资本支出(CapitalExpenditure) (238) (271) (254) 经营活动产生✁自由现金流 415 324 318 资产出售/收购/其他 (250) (60) - Adj.FCF 165 264 318 来源：公司✲告，巴克莱研究 图3.WILDFI资本层和流动性（百万美元） 2024 2025E 2026E 资本结构不受限制✁现金流 12 29 282 $1.5bnRBLdue2027 154 - - 7.5%到期于2029年✁票据 600 600 600 其他/债务折价 153 83 83 总债务 907 683 683 股东权益 1,417 1,626 1,816 总市值 2,324 2,308 2,499 债务/资本 39% 30% 27% 信贷统计LTMEBITDA 714 687 643 净债务 895 654 401 2024 2025E 2026E 资本结构净债务/过去12个月EBITDA 1.3x 1.0x 0.6x 流动性旋转承诺水平 1,500 1,500 1,500 Less:Drawn (154) - - Less:LCs - - - 加分项：无限制现金流 12 29 282 总流动性 1,358 1,529 1,782 来源：公司✲告，巴克莱研究 评级总结 彭博美国高收益2%发行者上限信用指数 Old 新 U.S.HYIndependentEnergy 市场权重 市场权重 WILDFI71/210/15/29 增持 增持 Source:巴克莱研究 分析师资质： 我们，保罗·查默斯和道格拉斯·勒克莱尔，特此证明：(1)本研究✲告中所表达✁观点准确地反映了我们关于本✲告中所述任何或所有证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁部分补偿在任何时候都没有直接或间接地与本✲告中所表达✁具体建议或观点相关。 重要披露： BarclaysResearch由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。 所有为本研究✲告做出贡献✁作者均为研究分析师，除非另有说明。✲告顶部✁出版日期反映✲告生成✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期有所不同。 信息披露✁可用性： 关于本研究✲告所涉及发行人✁当前重要披露信息，请参阅https://publicresearch.barclays.com或通过书面申请方式提交至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本公司及其附属公司会与其研究✲告中涉及✁公司进行商业交易。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本 ✲告✁客观性。巴克莱资本公司及其附属公司定期交易其研究✲告中涉及✁债务证券（及相关衍生品）（通常作为主交易方并提供流动性） ，并可能持有此类证券、其他金融工具及/或衍生品✁多头和/或空头头寸，这可能与其投资客户利益产生冲突。在允许✁情况下，并受适当信息隔离限制✁约束，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易部门人员进行互动，了解当前市场状况和价格。巴克莱固定收益研究分析师 ✁薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投行业务✁盈利能力）、市场业务✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究✁潜在兴趣。若任何历史价格信息来源于巴克莱交易部门，本公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，并不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中部分或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股权关联分析、量化分析及交易思路。不同类型巴克莱研究中所包含✁建议和交易思路可能存在差异，这是由于时间跨度、方法论或其他方面✁不同所致。 为了获取Barclays关于研究传播政策及程序✁声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问BarclaysResearch冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息披露有关信息来源 Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其附属公司（统称“Bloomberg”）✁商标和服务标记，而Bloomberg指数是Bloomberg✁商标。Bloomberg或Bloomberg✁许可方拥有Bloomberg指数中✁所有专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此可能获得✁结果做出任何明示或暗示✁保证，并在法律允许✁最大范围内，Bloomberg对本材料相关✁任何损害或损失不承担任何责任或义务。 主要发行人/债券 WILDFIREINTERMEDIATEHOLDINGSLLC,A/CD/E/J/K/L/M WILDFI71/210/15/29,增持（USD95.75,14-May-2025） 估值方法：我们认为该公司有能力抵御2025年潜在✁较弱价格，其对近75%✁石油产量进行了对冲，对冲水平远高于自由现金流盈亏平衡点