赛捷（SGE）：利润率抵消有机增长
英国|应用软件 贤者 评分购买 边距抵消有机闪存笔记 赛奇报告了2025年上半年的稳健业绩，收入/经常性收入与预期一致，EBIT略有 证券研究2025年5月15日 领先。在择优方面，我们更倾向于营业收入/经常性收入的超预期表现，但在不确定的宏观环境下，我们将选择可持续增长和持续的合理资本配置，并将现有的回购计划再增加2亿英镑。 主要新闻要点：赛奇公司报告了8.9%的有机收入增长，与市场预期基本一致（9.2%），有机经常性收入增长为9.3%，与市场预期（9.9%）相比略有差距，使整体收入与市场预期持平。进一步查看利润表，利润率略有领先，使得息税前利润（EBIT）超出市场预期2%。年收入增长率基本符合预期，有机增长率为10%，过去12个月内新客户获取（NCA）为1.9亿英镑，与2024财年的增长速度相似。 价格1279.50p^ 价格目标|%至PT1500.00元|+17% 52W高低1349p-954p FLOAT(%)|ADVMM(USD)94.8%|40.26 市值13.3亿英镑|17.6亿美元 TICKERSGELN ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 我们始终更青睐一线跑赢，宁愿看到NCA加速增长也不愿看到利润率的上限提升。我们还预计会针对9.3%的重复增长与2024财年退出ARR增长约10.6%之间的差异提出问题。但在宏观经济不明朗的情况下，整体表现是足够稳健的。 指引：前景是对起始年关于有机总收入增长为9%或以上的逐字重复评论（保守9.2%），预计营业利润率将在2025财年和未来呈上升趋势。鉴于指引未变，我们预计保守估计将基本保持不变，1H将出现轻微利润超预期，抵消轻微的汇率不利影响。 回购：Sage有一项已存在的4亿英镑回购计划，该计划于11月24日宣布，预计将于2025年6月完成。今日Sage将该计划再增加2亿英镑，预计将于2025年8月完成。 英镑 1H-FY2025 JEFe 缺点 实际百分比 vsJEFe %vsCons 1241 1243 1242 0% 0% 9.7% 9.9% 9.3% 9.1% 9.2% 8.9% 279 282 288 3% 2% 22% 23% 23% 19.5 20.1 20.8 7% 3% 图1-实际值与预测值2025财年Q1 收入 周期性有机总有机 adj.ebit %边距 调整后每股收益(p) 来源：Jefferies，可见Alpha，公司数据 查尔斯·布伦南*|股权分析师 44(0)2075484140|cbrennan@jefferies.com シモニ・アガルワル*|股权助理 +44(0)2070298192|shimoni.agarwal@jefferies.com 汉内斯·莱特纳*|股权分析师 44(0)2075484712|hleitner@jefferies.com 马科·马格里奥利*|股票分析师 +44(0)2070298626|mmaglioli@jefferies.com *杰弗里斯国际有限公司 请参见本报告第2-7页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 公司简介 贤者 赛吉是一家为中小型企业市场客户提供企业资源规划（ERP）、客户关系管理（CRM）和会计软件的供应商。主要产品包括赛吉一号、赛吉生活和X3。赛吉成立于1981年，1989年在伦敦证券交易所上市，1999年进入富时100指数。公司总部位于英国纽卡斯尔，并在四个关键地理区域运营：英国及爱尔兰、欧洲大陆、北美和其余世界地区。公司的约300万客户通常通过遍布全球的30,000多家增值经销商（VAR）和40,000家会计事务所网络来提供服务。 公司估值/风险 贤者 为了反映低于市场平均水平的数值，我们的预估是基于对行业2025年预期自由现金流收益率平均值打了10%的折扣，并进行了基于股权的补偿调整。主要风险包括现有用户流失、中期市场竞争、续约率扩张、现金转化以及宏观经济放缓。 分析师认证： 我，查尔斯·布伦南，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，希莫尼·阿加瓦尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券及所涉及公司的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，汉内斯·莱特纳，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关安全（事项）和相关公司（事项）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分都未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，马可·马格里奥利，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就主题证券(或主题公司)的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的登记：查尔斯·布伦南受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/符合研究报告分析员的资格。此分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会的会员公司）的关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241以及研究报告分析员与目标公司沟通、公开露面和持有交易证券的限制约束。 非美国分析师的注册：ShimoniAgarwal受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（一家FINRA会员公司）的关联人，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：HannesLeitner受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易限制的约束。 非美国分析师的注册：MarcoMaglioli受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241，以及与研究分析师持有证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 如同所有杰弗瑞斯员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况进行研究更新 ，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断以不规则的时间间隔发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3(1)e条和第7条)建议已发布建议已分发 2025年5月15日，02:52ET。20 25年5月15日，02:52ET。 杰斐逊评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总计收益（价格上涨加上收益）达到15%或更高的证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总计收益（价格上涨加上收益）达到+15%或-10%的证券。 表现不佳-描述我们预期在12个月内总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期在12个月内总回报 （价格上涨加上收益）为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期在12个月内总回报（价格上涨加上收益）为加减20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期在12个月内总回报（价格上涨加上收益）为-20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛公司的政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 限制-描述在某些交易中，由于摩根士丹利的参与，公司政策或适用证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。 估值方法论 杰富瑞公司分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价格是基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析 、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折扣）/平均组EV/EBITDA、溢价（折扣）/平均组P/E、分部估值、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 Jefferies品牌精选包含我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票Ideas的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等其它因素。Jefferies品牌精选将仅包含买入评级股票，具体数量可能根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票则为20%止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可以注明我们认为某精选股票属于哪种投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的危险 这份报告是为一般传阅准备的，不提供针对特定个人的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以其本国货币以外的货币计价，汇率变化可能对其在本报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格显示为非美元货币，请注意我们的当地货币价格目标是基于上一个交易日汇率进行货币转换得出的（除非另有注明）。如果在此日期之后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，并且不应再依赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告提到的其他公司 •圣诞树（SGELN:p1,279.50,买入） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 7月22日 10月22日1月23日 4月23日 23Jul 10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 112 ：1,500.00p p03/28/2025买入 5买入：1,600.00 ,500.00p01/30/20 /20/2024买入：1 买入：1,300.00p 08/21/2024 买入：1,400.00p 04/05/2024 I:BUY:1,310.00p 12/04/2023 买入：1,310.00p 11/22/2023 买入：1,160.00p 09/22/2023 买入：980.00p 05/18/2023 买入：950.00p 11/16/2022 买入：780.00p 07/20/2022 买入：740.00p 06/22/2022 评分和目标价历史记录：Sage（SGELN）截至2025-05-13 注意：上述评级和目
