国家电网2025年资本支出明细-专家电话会议要点

中国（中华人民共和国）|工业品 国家电网2025年资本支出分解-专家电话会议要点 股票研究2025年5月18日 市场期待国家电网2025年资本支出在超高压输电、主网、配网和数字化方面的详细分解。为此，我们于5月15日再次邀请国家电网发展规划部的长路先生，与我们分享他对国家电网2025年资本支出的见解。thFYP。要点如下。 基准情景下，国家电网2025年资本性支出设定为6600亿元人民币 我们的专家表示，国家电网目前计划2025年的总资本支出为6600亿元人民币，意味着同比增长7%。他说，由于：1）中央政府对实现中国能源转型目标的坚持，以及2）电网资本支出被视为经济增长政府刺激的关键领域，国家电网的资本支出应在2025年继续超过GDP。 我们的专家指出，国家电网通常在9月和10月调整其年度资本支出计划。在2024年，这项调整被移至年中，因为中央政府利用电网资本支出来促进经济增长。国家电网通常会在年初保留一些项目，以应对中央政府为解决宏观经济弱点而进行的常规调整或特殊要求。 为了国家电网2025年资本支出明细，我们的专家建议如下： 1.超高压输电：国家电网计划2025年总投资800-900亿人民币，同比增长20%。 2.主网（不含超高压输电）：国家电网目标2025年投资150-160亿人民币，同比增长4%。 3.配电：国家电网计划2025年总投资2600亿人民币，增速低于国家电网整体资本开支增速，由于基数较高且部分预留项目尚未释放。 4.数字化：针对独立数字化项目，国家电网计划2025年投资400-600亿人民币，同比增长不低于20-30%。此外，在主网和配电资本开支中，数字化相关投资占主网和配电资本开支的2-3%。 5.技术升级：国家电网计划投资1100-1200亿人民币用于资产升级和技术创新，同比增长低个位数。 国家发改委2025年特高压输电项目年度至今获批数量不及预期 我们的专家预测，到2025年将有4条UHV直流输电线路投入运行。这些线路包括：1)甘萧-山东线，已于5月中旬投入运行，2)宁夏-湖南线，3)哈密、新疆-重庆线，均计划于6月投入运行，4)金沙江 （四川）至松柏（湖北）线，预计将于7月或8月投入运行。 此外，新建线路的建设工作预计将开始，包括大同-怀来-南京特高压交流线路，该线路已于3月18日开始，但另外2-5条线路的建设工作仍在等待国家发改委批准。如果国家发改委的审查过程顺利进行 ，可能会有3-5条新线路获得批准；否则，预计只有两条线路将获得批准并开始建设。 年度特高压项目审批不理想归咎于宏观条件 国家电网已向中央政府提出建议，例如...（续下页） 凯莉·邹*|股票分析师 85237671116|kelly.zou@jefferies.com 约翰逊万*|股票分析师 85237438083|johnson.wan@jefferies.com *杰斐逊香港有限公司 请参见本报告第4-8页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 ...中央政府要求发电和接收地区的省政府与电网签订协议，以明确项目相互支持、定价机制、电力传输构成以及电源分配比例。该协议已成为国家发改委批准特高压输电项目的先决条件，因为该协议确保了这些项目一旦投入运营就能获得稳定回报。 当前电力接收省份与电力发送省份之间的争议主要源于电力发送地区寻求更高收益，而电力接收地区则有动力降低价格。面对宏观经济疲软，电力接收地区对外部电力供应的依赖和需求有所下降，正如我们的专家所建议的那样，随着分布式新能源安装量的增加。 我们的专家指出，国家电网在特高压输电线路开发中仅被允许获得不超过5%的固定净资产收益率。因此，每条输电线路的输电价格设定在0.06-0.07元/千瓦时之间，构成电网公司在特高压输电项目中的主要收入来源。同时，电力发送地区的额外收入总计约为0.03元/千瓦时，包括用于电网连接的成本，使得接收地区的完整电价约为0.10元/千瓦时。 国家电网在15年的资本支出重点是thFYP转向电力分配 对于十五五规划，我们的专家建议16-18条直流特高压输电线路将投入运行，与十四五规划的20条线路相比。在十五五规划期间，国家发改委批准的新线路数量为thfyp取决于国家电网规划，该规划正在等待中。我们的专家建议国家电网优先将资本支出重点转移到电力配送上，这是由于国家电网在分布式新能源、源网荷储一体化和微网等领域的业务转型需求，以及为了提高区域电力供应可靠性、缩小一线城市与二线/三线/四线城市、农村地区的电力供应质量差距。 抽水蓄能将保持电网和地方政府在第15个五年计划中的关键资本支出重点 我们专家指导的国家电网抽水蓄能资本支出将达到>300亿人民币，主要支持先前启动的项目持续融资。在“十四五”规划期间，将全国范围内启动一批新的抽水蓄能项目，与可再生能源发展相协调，电网和能源企业预计将大幅增加对抽水蓄能的投资。这一增长是由于电网在整合更多不可预测的可再生能源电源 ，以及储能技术尚未达到成熟水平以帮助电网增强电源调整灵活性时，电网灵活性不足所致。我们专家建议地方政府更加积极地投资抽水蓄能，以解决地方电力系统在吸收更多可再生能源时遇到的瓶颈。同时，抽水蓄能在电网平衡中发挥关键作用——例如，江苏的设施可能服务于整个华东地区。但通过建立地方抽水蓄能设施，省级政府旨在加强他们对电源配置的自主权和控制。 网格资本支出落后于可再生能源安装。 我们的专家建议，即使由文件编号136关于政府推动电力市场导向改革所主导的可再生能源装机容量扩张放缓，对电网投资的影响也有限。由于可再生能源的发展周期迅速，大多数可再生能源接入项目由开发商自筹资金，而电网投资计划每年制定，并在年中或9月/10月左右进行调整，其流程时间更长。我们的专家指出，电网会根据年度规划中预测的可再生能源并网量主动配置投资。他认为持续投资对于确保高比例电网并网可再生能源至关重要。 对电网设备行业的通读：我们预计到2025年，特高压电力传输项目将完成升级换代，从而支持特高压电力传输的盈利增长 设备公司如纳瑞科技（600406CH，买入）和平高（600312CH，中性），等等。然而，国家发改委对新的特高压输电线路的批准可能在2025年令市场失望。我们认为电网数字化投资增长将在2025年提升 ，考虑到1）电网公司需要实现的全国电力交易建设的里程碑，以及2）低基数。我们相信国家电网的配 电投资将在2026年加速，尽管南方电网的配电投资应在2025年提升。电网数字化投资的相关股票包括纳瑞科技、南方电网科技（688248CH，中性）、威尔发（688100CH，中性）和东方电子（000682CH，中性）。电网配电投资的相关股票包括纳瑞科技、南方电网科技、华星光电（3393HK，中性）、三鑫医疗（601567CH，中性）和良信（002706CH，中性）。 公司估值/风险 纳瑞科技有限公司 我们的27.00元人民币的市盈率（PT）是基于SOTP估值方法论的。我们使用15倍的目标市盈率从Nari的业务硬件部分推算其公平价值，并使用15倍的目标市销率从其业务经常性软件部分推算Nari的公平价值。风险包括电网投资增长低于市场预期，以及电网特高压输电、数字化和分布式电源系统发展速度低于市场预期。 分析师认证： 我，邹凯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不曾、正在或将会直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，万江，特此证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我个人对相关证券及相关公司的看法。我还特此证明我所有的薪酬从未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点有任何关联。 非美国分析师的注册：KellyZou受雇于JefferiesHongKongLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易方面的限制。 非美国分析师的注册：约翰逊·万受雇于Jefferies香港有限公司，JefferiesLLC的非美国附属机构，并未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能并非JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及研究分析师与目标公司沟通、公开露面和持有证券交易等限制。 正如所有杰富瑞员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究 ，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告会根据分析师的判断在适当的时间不定期发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条(1)e款和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月18日，美国东部时间05:02。 2025年5月18日，美国东部时间05:02。 杰佛里斯评级说明 买入-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）15%或更多的证券。 持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益率）为+15%或-10%的证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益率）为-10%或更低的证券。对于评级为买入且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期的总回报（价格上涨加收益率）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于评级为持有且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期的总回报（价格上涨加收益率）在12个月内为+/-20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期的总回报（价格上涨加收益率）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛公司政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-不涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在摩根大通参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型通信的发行人，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。 估值方法体系 杰弗里的评级方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营权精选 杰弗里斯特许经营精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本分析，并可能考虑分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营精选将仅包含买入评级股票，数量可能因分析师建议纳入而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续拥有15%的止损，其余股票将有20%的止损。特许经营精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为某个精选属于哪种投资风格 ，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的risks 本报告旨在公开流通，不提供针对个人投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其