益博睿公司（EXPN）：受2027财年预期利润率吸引

股权研究 欧洲商业服务2025年5月19日 ExperianPLC 被FY27E利润率诱惑 fy26e看起来与fy25类似，但c12%的盈利增长已经很有可能 。对于fy27e，我们预计每股收益增长+17%，同时伴随着巨大的利润率选择空间（我们建模为同比增长+100bps），以及适度的信贷复苏，这将使股价进一步超越。 市场显示出没有恶化的迹象，指南假设在财年26期间贷款活动保持稳定，尽管可能比平时更加保守 ，以应对潜在的下半年情景，其中失业率上升。尽管是充满不确定性的年份，财年26正成为增长约12%的每股收益年（7.5%的有机增长，利润率+40个基点，来自已宣布的并购约3%），甚至在任何进一步的并购活动之前。我们预计，财年26的预期市盈率约为26.5倍，仍然低估了该业务的质量和盈利潜力，因此我们不禁发现财年27的预期前景已经更具吸引力。 FY27利润率选择权；我们建模+17%每股收益增长 对于2027财年，我们假设信贷回收将保持温和，消费者市场和美国及拉美B2B业务线将推动集团有机增长至约11%。 我们看到利润率的负面因素（双轨运营成本、muted贷款、Ascend投资）正在转变为正面因素。如果集团在当前的负面因素下能在2026财年实现60-80个基点的有机利润率改善（其中包括30个 基点的并购拖累，指引为+30-50个基点），那么2027财年难道不可能会看到更多显著的改善吗？ 双轨运营成本约占100个基点（将在2027财年后显现），增长回升应会带来较高的运营杠杆。我 EXPN.L/EXPNLN超重 原文保持不变 欧洲商业服务正则表达式 原文保持不变 目标价GBP4500 原文保持不变 价格（15-5-25）3928英镑潜在的上行/下行+14.6%来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万英镑） 流通在外股份数量（百万）自由浮动(%)52周平均日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产（亿港元） 源：彭博 价格表现 36065 918.17 99.84 1.1 1.23 24.07 553 交易所-伦敦政治经 们对2027财年的利润率建模为+100个基点。关于多少将被再投资，多少将允许流失的争论仍在持续，但在我看来，选择权当然是存在的。 52周区间 GBP40.21-30.49 我们预计2027财年每股收益增长约17%。考虑到潜在的并购/回购，我们认为2027财年可能成为每股收益增长约20%的一年。尽管股价已在其市盈率区间的上端交易，但预计股价将进一步上涨。 FY26下半年展望区间 FY26的指引为6-8%的有机收入增长，假设市场状况稳定，而非我们几个月前（关税之前）预期的借贷复苏。然而，在各个业务部门中，如果没有新的紧缩性借贷周期或更高的失业率，根据我们的看法，很难看出增长与2024年下半年（当时有机增长约为6-7%，不含数据泄露的收益约为8-9%）有实质性差异。 来源：IDC 链接到巴克莱实时图表进行交互式绘制 欧洲商业服务 詹姆斯·罗斯，CFA +44(0)2077730460james.l. rose@barclays.com英国巴克莱 巴克莱资本有限公司和/或其一家关联公司进行和寻求与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将其视为投资决策中的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局（FINRA）注册/合格的股票研究分析师全部或部分编写。 已完成：25五月，17:12GMT 请参见第10页开始的分析师资格认证和重要披露。 发布：25-05-1903:00GMT限制-外部 詹姆斯·罗兰·克拉克 +44(0)2077730872james.rowlan dclark@barclays.com英格兰银行 subhajitmajumdar+91(0)226175 4556subhajit.majumdar@barclay s.combarclays，英国 对于2H，我们看到更广泛✁潜在情景范围：如果失业率显著上升和/或银行信贷再次收紧，则向下方发展，或者如果美国摆脱关税不确定性，并且信贷复苏✁早期迹象（例如在消费者市场中✁贷款/卡活动增加）继续获得动力，则向上方发展。如果没有downturn，那么范围✁上限看起来是可以实现 ✁（我们建模为有机增长率7.5%），并且如果信贷趋势像至今（YTD）那样继续小幅上升，那么我们认为3Q期间指导✁增幅可能是合理✁。 详细结果总结和展望 •四季度有机增长率达到7%（第三季度为6%），符合预期，但考虑到数据泄露事件✁影响，集团有机增长率实际为+9%（对比我们预期✁8%），尤其是在北美地区表现强劲。调整后EBIT符合公司编制✁共识预期，尽管受汇率拖累，利润率仍处于指导范围内✁较高水平。 •北美B2B有机增长在4季度提升至12%（3季度为8%）。局外抵押增长+8%（全年增长6%），汽车和健康领域增长加速，存款和抵押增长66%（基于定价）。汽车与健康明年可能证明更具挑战性✁同比，但基本增长仍主要由EXPN自身创新驱动而非偶然事件；对于抵押贷款，我们预测全年26增长+35%。局外数据增长率可能保持与全年25年相似（即略有抑制），但我们预计综合Asc end平台✁销售额将实现稳步增长。 •在北美消费者中，会员资格在该年表现强劲；市场贷款和信用卡（第四季度）✁增长提升通常是一个积极✁信号，表明放贷活动正在改善。关税方面✁不确定性可能会阻碍这种改善；但在稳定条件下，我们仍预期市场交易业务✁DD增长，其中保险引领。会员资格通常表现出反周期✁特性；我们在此处建模了低（或更低）✁FY26增长。 •在拉丁美洲，B2B仍然疲软（第四季度为0%），由于贷款条件收紧。消费者增长略有放缓，但仍强劲，市场表现良好（尽管在☎西仍处于萌芽阶段）。管理层在市场未恢复✁情况下（对比2025财年✁6%）预计MSD-HSD范围内✁增长，但鉴于补偿条件更容易，似乎更乐观。在☎西，EXPN 仍处于扩展其生态系统其他部分能力（如信贷市场、高级会员和支付解决方案）✁阶段；并且EXPN在这些业务线中均看到积极✁增长趋势。 •英国B2B保持疲软，尽管Ascend交叉销售取得进展，并且在消费者端（再次得益于市场渠道增长）实现了c6%✁第四季度增长。 图1.按子部门和地区划分✁季度有机增长 来源：公司报告。 图2.估计值✁变化 估计变更 美元，当年财政年度末 FY25A FY26e FY27e 旧 新 变量 旧 新 变量 旧 新 变量 营业收入(持续) 7,504 7,507 0.0% 8,250 8,317 0.8% 9,138 9,217 0.9% >有机增长 6.6% 7.3% 74bps 8.8% 7.5% (127)bps 11.3% 10.9% (37)bps >并购 1.6% 1.1% (45)bps 2.7% 2.7% 6bps 0.1% 0.0% (9)bps >FX -1.8% -1.9% (9)bps -1.5% 0.5% 206bps -0.6% -0.1% 51bps ebita（基准，持续） 2,123 2,107 -0.8% 2,382 2,367 -0.6% 2,685 2,716 1.2% >ebita利润率% 28.3% 28.1% (22)bps 28.9% 28.5% (41)bps 29.4% 29.5% 9bps 净利息成本 -156 -157 0.4% -167 -190 14.0% -143 -160 12.0% PBT（基准） 1,955 1,926 -1.5% 2,215 2,177 -1.7% 2,541 2,556 0.6% 税（基准） -508 -487 -4.2% -576 -566 -1.7% -661 -665 0.6% 税率（基准） 26.0% 25.3% (71)bps 26.0% 26.0% 0bps 26.0% 26.0% 0bps EPS(c,基准,持续基础) 158.1 156.9 -0.7% 178.9 175.6 -1.8% 205.0 206.1 0.5% DPS($c) 62.9 62.5 -0.6% 67.6 66.9 -1.1% 72.7 71.6 -1.5% 经营活动现金流（基准） 2,019 2,025 0.3% 2,342 2,314 -1.2% 2,693 2,711 0.7% EBITA转换%95% 96% 0分 98% 98% (0)分 100% 100% (0)分 FCF(花旗银行)1,151 1,109 -3.7% 1,390 1,308 -5.9% 1,666 1,639 -1.7% 净债务（IFRS16后）-4,335 -4,684 8.0% -3,863 -4,289 11.0% -2,807 -3,254 15.9% 净债务/EBITDA(x) 1.6 1.8 -- 1.3 1.4 -- 0.8 1.0 -- 来源：公司报告。 EXPN.L:金融与估值指标每股收益(美元) FY三月 2024 2025 2026 2027 2028 EPS 1.45A 1.57A 1.76E 2.06E 2.36E 上期每股收益 1.45A 1.58E 1.79E 2.05E N/A 一致每股收益 1.46A 1.57A 1.75E 1.98E 2.23E 市盈率 35.9 33.3 29.8 25.4 22.2 共识数据来自彭博，收到日期为2025年5月16日；12:50格林尼治标准时间。来源：☎克莱研究 欧洲商业服务 正则表达式 ExperianPLC(EXPN.L) 超重 利润表（百万美元） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 价格（2025年5月15日）3,928英镑 收入 7,507 8,317 9,217 10,055 10.2% 目标价4,500英镑 EBITDA（调整后） 2,579 2,916 3,315 3,678 12.6% 为什么超重？ EBITA（调整后）2,107 2,367 2,7163,03412.9%艾克飞源于数字化之谐音 税前收入（调整后） 1,926 2,177 2,556 2,924 14.9% 和流程自动化在 净利润（调整后） 1,434 1,606 1,885 2,157 14.6% 金融服务和其他 EPS(adj)($) 1.57 1.76 2.06 2.36 14.5% 垂直领域。它位于 稀释股份（百万） 922 922 923 924 0.1% 数据，高级分析和 DPS（美元分） 62.50 66.88 71.56 76.57 7.0% 决策软件。这应该 边距和回报数据 2025A 2026E 2027E 2028E平均 调整后息税折旧摊销前利润率(%) 34.4 35.1 36.0 36.6 35.5 EBITA（调整后）利润率(%) 28.1 28.5 29.5 30.2 29.0 税前利润率（%） 25.7 26.2 27.7 29.1 27.2 净（adj）利差（%） 19.1 19.3 20.5 21.5 20.1 roce(%) 16.9 16.8 17.8 19.7 17.8 净资产收益率（%） 30.7 31.5 29.7 30.2 30.5 现金流量表和资产负债表（百万美元） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 营运资金变动 -54 -81 -91 -84 N/A 经营活动产生✁现金流量 2,005 2,257 2,599 2,945 13.7% 资本支出 -650 -699 -700 -724 N/A 调整后✁自由现金流 1,109 1,308 1,639 1,955 20.8% 有形固定资产 350 379 293 201 -16.9% 无形固定资产 9,509 9,686 9,569 9,431 -0.3%