Jefferies 研报探讨了美国总统特朗普上周发布的关于最惠国（MFN）的行政命令（EO）后，对生物技术公司可能产生的影响。报告首先指出，尽管 EO 声称将通过国会实施 MFN，但分析师认为共和党可能无法在 reconciliation 中纳入 MFN，因此该立法通过的可能性约为 25%。
由于缺乏明确的实施框架，Jefferies 分享了一些他们手动整理的有用数据文件，包括：
- 可能用于 MFN 参考定价的 25 个美国以外地区的国家列表；
- 2025 年美国 Medicare Part B 和 D 花费最高的 50 种药物（包括疫苗、口服药物和之前的 EUA 产品）的估计列表；
- 报告覆盖范围内的 31 种药物在美国以外的最低参考价格，这些药物占 Part B 和 D 花费最高的 50 种药物的一部分。
报告的关键发现包括：
- 根据类似 2020 年的 MFN 模型，Jefferies 确定了 25 个符合 ≥60% 美国人均 GDP 水平的 OECD 国家，这些国家可能用于 MFN 参考定价。这些国家包括卢森堡、爱尔兰、挪威、瑞士、荷兰、冰岛、丹麦、澳大利亚、奥地利、德国、比利时、瑞典、加拿大、芬兰、法国、英国、意大利、以色列、斯洛文尼亚、新西兰、西班牙、捷克、韩国和日本。
- Jefferies 估计了 2025 年美国 Medicare Part B 和 D 花费最高的 50 种药物，并调整了公司对 Medicare 的敞口。该列表包括 31 种报告覆盖范围内的药物，包括 Regeneron、Bristol-Myers Squibb、Eli Lilly、Pfizer 和 Merck 的股票。
- 报告覆盖范围内的 31 种药物的最低美国以外参考价格与美国净价格相比，低至 0~97%。
报告还分析了不同国家之间的参考价格差异，发现荷兰、挪威、加拿大、澳大利亚和日本通常具有最低的参考价格。
Jefferies 认为，像 MDGL、EXEL、ALKS、JAZZ、BMRN 和 ARGX 这样的中型生物技术公司相对更有利可图，因为它们要么在美国以外的收入微不足道，要么对 Medicare 的敞口较低，或者美国与国外价格之间的差异相对较小。然而，该公司仍需考虑其美国以外战略（目前计划今年在欧盟推出）。
最后，报告强调了 MFN 对生物技术公司的潜在影响，并建议公司为最坏的情况做好准备，并希望最好的情况发生。
