玛弗瑞格（MRFG3）：合并肉类品牌

核心观点： 尽管北美牛肉盈利能力处于周期性低点，但分析师认为当前北美经营环境是暂时的，而出口潜力、与 BRF 合并带来的协同效应和降杠杆空间仍然具有吸引力。牛肉需求强劲，预计夏季烧烤季节仍将保持稳定。南美产量同比增长 25%，得益于过去几年产能扩张。公司拟与 BRF 合并，以提高两家公司的全球地位和供应链效率，并增加对牛肉以外蛋白质的敞口。

关键数据：

• 北美 Q1 收入和 EBITDA 均超出预期，尽管受牛价上涨和利差收窄影响，北美 EBITDA 降至 8000 万雷亚尔。
• 南美产量同比增长 25%，得益于过去几年产能扩张。
• 公司拟以 0.85 股票交换率收购 BRF 剩余股份，以实现协同效应和全球业务扩张。

研究结论：

• 分析师预计，如果牛价与分割牛肉价格差继续稳定，Marfrig 应该有机会在年底提高北美利润率。
• 分析师上调了 2025 年净销售额和调整后 EBITDA 预测，分别至约 1640 亿雷亚尔和约 130 亿雷亚尔，较先前预测分别增长 12% 和 5%。
• 目标价定为 32 雷亚尔，基于 6.5 倍的 24 个月前瞻性 EBITDA 估值倍数。
• 维持“买入”评级。