瑞士莲（LISN）：迪拜巧克力热销带来不错的复活节

估值研究 欧洲快消品2025年5月20日 林德与斯普鲁恩利 一个不错的复活节，迪拜巧克力飞舞 昨天Lindt创下历史最高点，重新trading回到40倍市盈率。考虑到全球可可价的大幅波动，这令人印象深刻。我们估计迪拜巧克力今年可能会增加1-2个百分点的增长，这增强了我们 的信心，即25OSG将会超过其7-9%OSG指导（BARC10 %）。 初次查看 LISN.S/LISNSW超重 欧洲消费者 中性 订书钉目标价位CHF125000.00 价格（19-05-25）CHF123200.00 潜在的上行/下行+1.5% 来源：彭博，巴克莱研究 体面的复活节:尽管今年复活节比去年晚了三周，但林德似乎有过一个不错的复活节，至少与去年持平。在尼尔森IQ中，由于复活节的时机，林德欧洲销量在4月20日当月上涨了30%，3月表现疲软。迪拜巧克力正成为一个真正的增长驱动力，我们估计它今年可能为增长贡献1-2个百分点.似乎每个人都在行动上有所表现，谷歌搜索（见下图1）显示迪拜巧克力在复活节前夕达到高峰 。甚至利多·吉拉德利的咖啡馆也推出了迪拜风格的冰淇淋圣代。然而，迪拜潮流是否会继续还有待商榷。 欧洲个人护理和化妆品沃伦·阿克曼 +44(0)2031341903warren.ack erman@barclays.com巴克莱，英国 亚历克斯·斯洛恩 +44(0)2035550645alexander .sloane@barclays.com巴克莱银行，英国 欧洲表现优于美国：Lindt的业绩比美国和欧洲巧克力市场领先600个基点。其礼品占50%的权重有所帮助，但即便是其卓越系列巧克力也表现良好，主流巧克力棒则在高端和自有品牌之间被挤压。Lindt的势头看似得以维持，尽管在美国市场疲软的情况下，其美国市场领先优势已收窄至200-300个基点。与欧洲不同，美国更偏向零食市场，价格对销量弹性更大。健康和健康意识也似乎拖累了美国巧克力市场。扫描器数据也无法完全说明情况，因为Lindt的零售业务正从强变强。其去年增长了16-17%，我们最近访问其在皮卡迪利广场的新旗舰店旗舰店表明，这种强劲势头仍在继续。 帕特里克·弗洛兰 +44(0)2077731712patrick.folan@barclays.com英国巴克莱银行 塔拉·法迪尼+44(0)207773 0709tarani.phadnis@barclays.com巴克莱银行，英国 边距：林德公司表示，其预计2025年H1的EBIT利润率将在10-12%。该公司通常不预测半年数据，但今年例外，因为2024年H1和2023年H1受益于两个连续的积极一次性因素——2024年H1的有利于税项解决和2023年H1的套期保值收益。虽然良好的复活节业绩是一个明显的积极因素， 但我们注意到欧洲市场表现远好于美国市场，鉴于Lindt在欧洲的利润率远高于美国，这也是有利的。这强化了我们的观点，即林德H1-25的EBIT利润率可能会落在其10-12%预测区间的较高 水平。 VarshilModi+91(0)226175 3995varshil.modi@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 这份研究报告全部或部分由未在美国注册/符合FINRA研究分析师资格的外国权益研究分析师准备。 完成：25-05-19，20:45GMT 请参见第3页开始的分析师认证和重要披露。 发布：25-05-20，05:00格林尼治标准时间限制-外部 加纳对林德特来说已不是大问题：林德公司从加纳（尽管来源有七个国家）购买大量可可，但我们认为它的处境比巴里卡尔勒博好。与做空可可期货的巴里卡尔勒博不同，林德做多期货，鉴于可可成本上升，这非常有利。林德在收到实物可可时会掉换其期货。它甚至将其2024年自由现金流中约2亿瑞士法郎的套期保值收益排除在外。林德历史上也比同行更风险规避，通常在库存和储存中有更多可可。 图1.迪拜巧克力谷歌搜索兴趣-在复活节前的几周达到顶峰 来源：Google趋势。按0-100排名，100代表最高兴趣。 分析师认证： 我们，沃伦·阿克曼、亚历克斯·斯洛恩和帕特里克·弗洛兰特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中所述的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬都不直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各别称谓，“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露可用性： 如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第五大道745号13楼，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的计算报酬，包括公司的总收入，其中一部分是由投资银行业务产生的，还有该市场业务的盈利能力和收入，以及该分析师负责的资产类别的研究对该公司投资客户的潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师没有在FINRA注册/获得资格。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，巴克莱资本公司是FINRA的成员，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及研究报告持有人账户持有的证券交易的限制（FINRA规则2241）。 分析师定期进行实地考察以了解所覆盖公司的物料运营,但巴克莱政策禁止分析师接受任何所覆盖公司对其此类考察差旅费用的支付或报销。 巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、权益类分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中某一类型所包含的建议可能与巴克莱其他类型研究中所包含的建议有所不同，无论是因为时间跨度不同、方法论不同或其他原因。 为了获取关于研究传播政策及程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） 林德与斯普伦吉(LISN.S,2025年5月19日,瑞士法郎123200.00),超重/中性,J/K/N 除非另有说明，价格来自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在前12个月中曾担任发行人公开发行的证券的牵头管理人或共同牵头管理人。 B:巴克莱公司（BarclaysPLC）的雇员或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行plc和/或其关联公司是此发行人发行的债务证券的做市商。CE：巴克莱银行plc和/或其附属公司是本发行人发行的在册证券的交易做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其集团公司就本发行人作出或将要作出证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义）的市场。 D:BarclaysBankPLC和/或其关联公司过去12个月已从本发行人那里获得投行业务的补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得投资银行服务补偿或意图寻求投资银行服务补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联方beneficially持有本发行人的一种类别股权证券1%或以上，根据美国法规计算。 FB:巴克莱银行股份有限公司（PLC）和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个类别股票证券中超过0.5%的长头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类权益证券超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据韩国法规计算，拥有此发行人某类股权证券1%或以上。 FE巴：克莱银行PLC和/或其附属公司与此发行人存在财务关系，此类利益合计等于或超过此发行人市值的1%，该市值根据香港法规计算。 GD:基本信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券的多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司BarclaysPLC任何类别普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是此发行人为向巴克莱银行有限公司和/或其关联公司提供金融服务而达成协议的一方。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在本过去12个月内已从该发行人处获得非投资银行业务相关的报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L:这家发行人或者是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行有限公司的投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行有限公司和/或其附属公司的非投资银行客户（证券相关服务）。 N:该发行人即为，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行有限公司的非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:在过去的12个月内，巴克莱资本加拿大公司的合伙人、董事或高管已向该目标公司提供了报酬服务，除了常规的投资咨询或交易执行服务。 Q:巴克莱银行plc和/或其关联公司是该发行人的企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务的报酬。S：该发行人是巴克莱银行的证券公司。 T:巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在向该发行人提供投资者关系服务。U:该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股。V：该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。 风险披露() 有限合伙企业（MLP）是作为一种上市公司结构的对Pass-through实体。在税务方面，分配给MLP单元持有者可能会被视为本金返还。投资者在投资MLP单元之前应咨询其自身的税务顾问。 信息来源的披露(情况) 本报告中的尼尔森材料代表尼尔森的估计，并不代表事实。尼尔森既未审阅也末批准本报告及本报告中所作的任何陈述。 彭博®是彭博财务有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或赔偿不承担任何责任或义务。 巴克莱基本面股票研究评级系统指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们将股票评为增持、中性或减持（如下定义）相对于该分析师或分析师团队认为处于同一行业中的其他公司（“行业覆盖范围”）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（参见下文的定义）。使用诸如买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不应仅凭评级就推断其内容。 股票评级 超重-预计该股票在12个月的投资周期内将跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。 等权重-预计该股票的表现将与行业覆盖范围内的无加权预期总回报在12个月的投资周期内保持一致。 体重过轻-预计该股票在12个月的投资周期内表现将低于行业覆盖范围内的未加权预期总回