QFIN（QuickCredit）2025年第一季度报告显示，其贷款规模和非GAAP盈利均超出预期。2Q25非GAAP盈利指引的中点与市场预期相符。管理层强调，2025年将优先考虑质量增长和盈利能力，而非贷款规模。4月日均贷款量与3月持平，5月略有下降，主要受劳动节假期影响。资产质量总体稳定，对出口相关借款人的敞口有限。QFIN致力于股票回购，为股东创造价值。
1Q25业绩回顾：总融资和贷款发放量同比增长15.8%（预估为10.6%），达到889亿元人民币。截至2025年3月31日，总贷款余额同比增长5.5%，达到1403亿元人民币。总收入同比增长12.9%，达到46.91亿元人民币。按细分业务划分，信贷驱动服务收入同比增长3.1%，达到31.11亿元人民币；平台服务收入同比增长39%，达到15.8亿元人民币。非GAAP运营收入同比增长49.4%，达到21.04亿元人民币，非GAAP运营利润率为44.9%。非GAAP净利润同比增长59.9%，达到19.26亿元人民币（预估为17.93亿元人民币），非GAAP净利率为41.1%（市场预期为41.4%，预估为44.5%）。1Q25逾期率为5%（4Q24为4.8%）。
2Q25非GAAP盈利指引中点与市场预期相符。QFIN预计2Q25非GAAP净利润在17.5亿至18.5亿元人民币之间，中点较市场预期和预估分别高1.4%和10.1%。预计2Q25贷款发放量环比下降2.5%，达到867亿元人民币，考虑到1Q25的基数较高。预计全年贷款规模同比增长6.4%，达到3420亿元人民币，非GAAP净利润为70亿元人民币（不变）。预计总收入同比增长与贷款增长相近，考虑到轻资本模式（净基础）的贡献增加以及会计基础上轻资本模式的更快确认速度。
股票回购更新：截至2025年5月19日，QFIN已通过公开市场累计回购约440万股ADS，总金额约为1.788亿美元（含佣金），平均价格为每股40.2美元，根据2025年股票回购计划进行。
电话会议要点：包括：（1）新的贷款促进规则是促进行业有序健康发展的积极信号，旨在淘汰不合规参与者，支持银行和平台之间的平等合作。（2）资产质量总体稳定，C-M2比率波动符合预期，无需对其风险策略进行重大调整。（3）逾期率上升是由于a) API渠道贡献增加，这些渠道的历史逾期率较高，以及b) 环比贷款量持平，导致早期贷款的占比较小。（4）在信贷需求方面，4月日均贷款量较为平稳，3月略有上升，5月略有下降，主要受劳动节假期影响。（5) 由于专注于国内消费贷款，中美贸易战对其直接影响有限，1Q25的量中约有4%来自出口相关用户。4月略微收紧了风险策略，但整体风险指标保持稳定。（6）QFIN认为，近期中美贸易进展降低了退市风险。如果需要，它已准备好转换为香港主板上市，以确保投资者的灵活性和流动性。（7) 1Q单位客户获取成本上升，是由于API渠道贡献增加以及在高质量获取渠道上的支出增加。QFIN更关注客户获取的效率，而不是成本。新信贷线用户转化为新借款人的转化率同比增长74%。（8) 预计到2025年，融资成本将略有下降，得益于政府支持政策和宏观数据的改善。（9) QFIN认为，2025年净抽成率将继续改善，高于2024年。（10) 1Q，获得批准的信贷线累计用户同比增长11.6%，环比增长2.7%，达到5840万；累计借款人同比增长13.8%，环比增长3.3%，达到3550万。近半数新信贷线用户是通过嵌入式金融合作伙伴获取的。
估值和风险：我们维持买入评级和目标价，考虑到最新业绩后的业务趋势。风险包括（1) 在线借贷的严格监管；（2) 新用户获取的激进营销成本；（3) 宏观环境的不确定性导致逾期率飙升。
投资建议：买入。
