第一季度收益要点及前瞻思考

美国|餐厅 一季报要点及未来展望 第一季度的业绩大体符合预期，其中60%以上的覆盖范围报告的营收和利润低于市场预期，但每股收益和EBITDA表现较好。第二季度初的销售额/销售成本比（SSS）对大多数公司有所改善，宏观经济不确定性的影响有所不同（例如CMG与CAVA），同时请注意，在2025年的指导中考虑了最低的关税影响（第6页）。展望未来，我们认为“有”和“没有”之间的差距将重新出现，并注意到在受青睐的股票MCD、CAVA、BROS、WING、CAKE、BJRI、PFGC、USFD和CHEF中可见度更好。 TICKER 评分 价格目标 SHAK 持 $100.00 翼 买 $385.00 BROS 买 $83.00 蛋糕 买 $66.00 BJRI 买 $50.00 重点股票包括： 权益研究2025年5月20日 截至2季度的SSS趋势与1季度/3月相比有所改善，但仍有未知因素。根据黑匣子数据，4月份行业SSS同比略有提升至+1.1%，主要受客流量驱动，整个月份的趋势总体保持一致，除复活节期间的影响外，两年趋势同比也有所改善。QSR同比提高70个基点至-0.6%（客流量提高100个基点），快休闲餐厅SSS同比降低180个基点至-1.3%（客流量降低180个基点），而餐厅SSS同比降低40个基点至+3.9%（客流量降低 关键变更包括： TICKER评分价格目标 10个基点）。4月份Placer.ai提供的客流量数据显示结果不一，但多数CD&快餐服务names改进了m/m快餐简餐滞后。正如消费者情绪调查表明，在不确定的宏观经济背景下（尽管下一轮调查可能反映 SHAK持 翼买 $100.00($85.00) $385.00($300.00) 中国关税减让），需求行为令人失望，同时一些薄弱环节已持续/恶化至2月初（例如低收入群体，特别是 快餐），行业数据和公司评论对2月初趋势/年度业绩指引表明，整体需求趋势由中上收入消费者支撑（公司层面细节见第5页）。我们注意到BJRI和FWRG的4月趋势有所改善，BROS、Chili's(EAT)和TacoBell(YUM)保持持续势头，星巴克(SBUX)、CMG和LOCO出现一定疲软，我们认为麦当劳(MCD)在季度伊始通过Minecraft营销活动取得了良好开端。 BROS买 蛋糕买 BJRI买 $83.00($70.00) $66.00($57.00) $50.00($44.00) 目前对直接关税影响尚无忧虑。随着管理团队继续应对快速变化的关税/贸易前景，并且少数人提到今年可能存在小幅利润下滑风险，很明显，大多数餐饮公司预计由于美国主导的供应链，以及全球美国以外品牌同样拥有大量本土业务，因此直接成本/其他成本风险将最小化。有关公司层面的评论，请参阅第6页。 在相对表现优异者和落后者之间出现分化。在我们餐厅覆盖范围内，第一季度业绩和早期第二季度/财年展望评论进一步巩固了“拥有者”和“没有者”之间执行能力的差异，有些人至少在短期内处于中间地带（参见副栏）。关于短期内对SSS/每股增长、新单位增长/生产力、利润率以及收益的可见性，我们继续看好MCD在快餐，BROS，CAVA和WING在休闲快餐（注意星巴克的下行风险），并看好BJRI，CAKE和FWRG在正餐。 fs分销c1q表现略低于预期，除chef外；4月表现更好。pgc、syy和usfd均未达市场预期的营业利润、ebitda和每股收益；而chef的损益表表现强劲。pgc和syy的销售也未达预期，但usfd符合预期。虽然c1q遭遇恶劣天气和宏观不确定性，但4月/5月初的需求趋势总体有所改善，管理层似乎对通过2025年下半年实现案例增长改善的机会充满信心（syy的可见度略低，更偏向“展示给我”的故事，但我们认为公司从现在开始能呈现更好的趋势）。我们重申对usfd、chef、pgc和syy的买入评级。 续于第2页 我们如何根据对销售、利润率、单位量和收益的近期、整体动力的可见性来分类我们的餐厅、食品和餐饮分销覆盖范围 高中低 可见性可见性可见性 快餐服务 MCDDPZ YUM PZZA 杰克QSR 温 快餐&小盒 BROSCMCAVALOWINGND GSBUXCO LS SHAK 一站式服务 BJRICAKETXFWRG 吃 RHPLAYDRI BLMN RRGB 餐饮服务分布 USFD 厨师PFGC SYY . 来源：公司数据，杰富瑞估计 安迪·巴里斯*|股权分析师 (415)229-1524|abarish@jefferies.com 亚历山大·斯莱格尔，CFA*|股票分析师 (415)229-1508|aslagle@jefferies.com 马歇尔·皮特曼*|股权助理 +1(415)229-1467|mpittman@jefferies.com 伊万·余*|股权助理 +1(415)229-1441|iyu@jefferies.com *杰弗里斯有限责任公司/杰弗里斯研究服务有限责任公司 请参见本报告第26至31页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 我们将在年度消费者大会上进行额外的阅读。我们将于6月16日至6月18日举办16家公共和私人餐厅及食品服务分销公司。出席的公共公司将包括BJRI、EAT、RRGB、CAVA、PLAY、LOCO、FWRG、NDLS 、TXRH、CHEF、PFGC和SYY。 我们对价格目标变更的摘要表： BROS买$83.00$70.00 股票BJRI 评分当前先前 买$50.00$44.00 SHAK握$100.00$85.00 蛋糕买$66.00$57.00 翼买$385.00$300.00 厨师买$75.00$67.00 USFD买 来源：Jefferies $89.00$84.00 变更摘要 每股收益预测市盈率 公司 评分 价格^ 目标价位 2024 2025 2026 2024 2025 2026 shakeshack 持 $117.36 $100.00 $0.92 $1.28 $1.59 -- -- -- SHAK +18% +2% 先前 $85.00 $0.90 $1.28 $1.59 WingstopInc.翼 买 $333.67 $385.00+28% $3.70 $4.00 $5.08 -- -- -- 先前 $300.00 $3.70 $4.00 $5.08 荷兰兄弟BROS 买 $71.91 $83.00+19% $0.50 $0.59 $0.78 -- -- -- 先前 $70.00 $0.50 $0.59 $0.78 芝士蛋糕工厂蛋糕 买 $54.54 $66.00+16% $3.44 $3.66 $4.02 15.9x 14.9x 13.6x 先前 $57.00 $3.44 $3.66 $4.02 Bj的餐厅BJRI 买 $42.82 $50.00+14% $1.47 $2.00 $2.20 -- -- -- 先前 $44.00 $1.47 $2.00 $2.20 美國食品USFD 买 $77.23 $89.00+6% $3.15 $3.74 $4.50 24.5x 20.6x 17.2x 先前 $84.00 $3.15 $3.74 $4.50 厨师仓库 买 $64.80 $75.00 $1.47 $1.62 $1.88 44.1x 40.0x 34.5x 厨师 +12% 先前 $67.00 $1.47 $1.62 $1.88 ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 图表1-2025年第一季度盈利评分卡截至2025年5月16日 国内SSSRLM*净单位息税折旧摊销前利润（百万美E元PS） 实际成本 缺点 实际 缺点 实际 缺点 实际 缺点 实际 传统快餐 DPZ 0.3% -0.5% 17.1% 16.0% +107 -8 237 235 $4.06 $4.44 杰克（JIBSSS） preann-4.4% 18.2% 17.4% preann-7 66 67 $1.15 $1.20 MCD -1.5% -3.6% 12.4% 10.9% +264 +279 3,316 3,221 $2.66 $2.67 PZZA -2.6% -2.7% 12.6% 9.1% +10 -11 48 49 $0.35 $0.36 QSR(BKUSSSS) -0.3% -1.1% 16.5% 17.5% +133 +24 666 642 $0.78 $0.75 温 -1.6% -2.8% 14.5% 14.3% +21 +68 122 125 $0.20 $0.20 YUM(全球SSS) 2.8% 3.0% 16.2% 14.3% NM -451 635 620 $1.29 $1.30 休闲餐饮 BLMN -1.5% -0.5% 14.7% 13.9% +2 +4 111 108 $0.57 $0.59 EAT（SSS是奇士的合资企业）28.7% 31.6% 17.8% 18.9% +1 +2 201 221 $2.57 $2.66 TXRH 3.3% 3.5% 17.1% 16.6% +10 +8 187 184 $1.76 $1.70 快餐/小份 BROS 4.5% 4.7% 30.0% 31.2% +31 +30 57 63 $0.09 $0.14 CAVA 10.0% 10.8% 25.1% 25.3% +13 +15 44 45 $0.14 $0.22 CMG 1.4% -0.4% 26.0% 26.2% +60 +55 576 578 $0.28 $0.29 LOCO 0.4% -0.6% 17.2% 16.0% +1 +1 13 16 $0.20 $0.19 NDLS 3.8% 4.4% 12.7% 10.3% -4 -3 6 2 ($0.10) ($0.20) SBUX -0.4% -2% 14.8% 11.9% +326 +213 1,251 1,136 $0.49 $0.41 SHAK 2.6% 0.2% 20.4% 20.7% +10 +10 42 41 $0.16 $0.14 翼 1.6% 0.5% 24.3% 24.0% +73 +126 57 60 $0.87 $0.99 专业 BJRI 2.1% 1.7% 14.7% 16.0% +1 +1 31 35 $0.37 $0.59 蛋糕(CKSSS) 1.1% 1.0% 15.4% 15.9% +9 +7 73 79 $0.81 $0.93 FWRG 1.3% 0.7% 18.1% 16.5% +11 +12 25 23 $0.03 $0.01 餐饮分销销售额(亿美元)操作mgn息税折旧摊销前利润（百万美E元PS） PFGC 15.4 15.3 1.9% 1.8% 403 385 $0.87 $0.79 SYY 20.0 19.6 4.2% 3.9% 1,038 969 $1.02 $0.96 厨师（销售额以百万美元计） 927 951 2.5% 2.6% 45 47 $0.19 $0.25 USFD 9.4 9.4 3.2% 3.0% 396 389 $0.69 $0.68 %高于共识 36% 35% 38% 42% 54% 低于共识 60% 65% 43% 54% 42% %在行中 4% 0% 19% 4% 4% 来源：公司数据，共识Metrix，可见Alpha，杰富瑞 请参阅本报告第26至31页的重要披露信息。4 传统快餐 图2-选择近期需求趋势评论（四月或截至第二季度至今） DPZ我们5月15日✁NDR管理评论强调了在NT项目管道推动下，对3%国内SSS('25)持续存在✁信心 杰克与评论指出负面✁MSD%SSS趋势相似，截至目前F3Q MCD低收入支出恶化，而中等收入最近疲软 PZZA交通状况持续改善至2季度初（累计+1%） QSR四月显示积极趋势，FYSSS指南重申 温低端疲软表现在-HSD%至-LDD%✁下降中，出现在收入