第一季度收益要点及前瞻思考

核心观点

美国餐饮行业在2025年第一季度表现基本符合预期，超过60%的覆盖公司营收和利润率低于市场预期，但每股收益和EBITDA表现较好。第二季度同店销售额（SSS）对大多数公司有所改善，但宏观经济不确定性带来的影响各异（例如CMG与CAVA）。展望未来，我们认为“有优势”和“没有优势”的公司之间的差距将再次出现，并且更受青睐的公司（MCD、CAVA、BROS、WING、CAKE、BJRI、PFGC、USFD和CHEF）将具有更好的可见性。

关键数据

• 行业SSS：2025年4月行业SSS环比略有增长，主要受客流量增加的推动。QSR、Fast Casual和Casual Dining的SSS趋势分别环比下降0.6%、上升1.3%和上升3.9%。
• 客流量：Placer.ai的数据显示，大多数Casual Dining和Quick Service公司的客流量环比有所改善，而Fast Casual则落后。
• 消费者情绪：尽管宏观经济不确定，但消费者情绪调查显示出令人失望的需求行为。然而，行业数据和公司对早期第二季度趋势/FY指导的评论表明，整体需求趋势仍然具有弹性，这得益于中上收入消费者。
• 关税影响：目前对直接关税影响不大。大多数餐饮公司预计，由于美国主导的供应链，成本成本等其他成本压力将最小。

研究结论

• 行业分化：行业内部“优等生”和“落后者”之间的分化日益加剧。执行能力强的公司将继续获得市场份额，而执行能力较弱的公司则可能面临挑战。
• 投资建议：Jefferies重申对USFD、CHEF、PFGC和SYY的买入评级，并对MCD、BROS、CAVA、WING、CAKE、BJRI、FWRG和CHEF等公司持积极看法。
• 风险因素：关税、劳动力成本、新店开张执行风险、供应链中断和宏观经济不确定性是行业面临的主要风险因素。
• 长期增长机会：Dutch Bros、BJ's Restaurants、The Cheesecake Factory和The Chefs' Warehouse等公司具有长期增长潜力，受益于品牌知名度、产品创新和扩张计划。