年报点评净利润小幅增长，财务保持稳健

2024年公司实现营收691.5亿元，同比-1.8%；归母净利润25.5亿元，同比+0.7%。净利润增速高于营收主要系资产减值及信用减值损失计提规模收窄，管理费用率下降。公司销售毛利率12.5%，同比下降4.2pct，主要因结算项目多为低利润率项目，预计未来盈利能力将逐步修复。2024年公司销售金额1116.3亿元，同比下滑27.3%，位列克而瑞行业销售第9位，较2023年提升2位。新增土地计容建面186.8万平米，总价款448.5亿元，权益对价224.4亿元，分别较2023年下滑44.0%、22.2%和12.3%。截至2024年末，公司土储中杭州占比70%，浙江省内二三线城市占比20%，浙江省外占比10%，拿地策略趋于谨慎。财务方面，货币资金余额371.4亿元，较年初增长13.6%；三道红线维持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.9%，净负债率为0.6%，现金短债比3.6倍，短期偿债压力可控；平均融资成本3.4%，同比下降0.8pct。投资建议：公司坚持稳健经营，实现净利润逆势增长，融资渠道畅通，长期深耕杭州优势区域，预计2025-2027年归母净利润分别为28.8/31.4/34.3亿元，EPS分别为0.93/1.01/1.10元，对应PE为10.4/9.5/8.7倍。当前PB为1.05倍，估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：销售不及预期，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。