英特格拉金融（IHP）：平台上半年表现稳健，确认T4A减值

英国|多元化金融服务 IntegraFin 股票研究2025年5月21日 平台获得1H实打实支持，T4A减值已确认 闪存笔记 评分 持 其损益表数据显示，相较预期利润高5%-6%，成本低于预期，并且同比增长13% -15%。由于与T4A业务相关的无形资产减记7.5万英镑，报告每股收益下降15% 。中期股息与预期完全一致，尽管4月份市场减少了对该公司的担忧情绪，但5月份报告了复苏迹象，并且自3月31日起资金流一直保持强劲。指引保持不变。 价格327.50p^ 价格目标|%至PT330.00p|+1% 52W高低414p-263p FLOAT(%)|ADVMM(USD)89.3%|155.93 市值1.1亿英镑|1.5亿美元 股票代码IHPLN ^若未特别注明，则为前一个交易日的收盘价。 损益结果：流量已知，因此基础损益数字没有大的惊喜。基础成本低于市场预期0.5百万英镑，为4.47百万英镑，收入与市场预期基本一致，为7.72百万英镑（预期：7.74百万英镑）。公司现金利息为市场预期多0.7百万英镑，达到5.5百万英镑，这意味着基础税前利润超出预期5%。此外，占位成本改善了1.1百万英镑，因为公司总部租赁在2023年6月到期，并且没有续租直至2024年3月，在此期间 ，使用权资产折旧和租赁负债的利息被替换为2024年上半年租金费用。然而，非基础费用中T4A商誉减记意味着这部分费用为8.1百万英镑，而市场预期为0.8百万英镑，报告税前利润为2.98百万英镑，而市场预期为3.54百万英镑，存在16%的缺口。 图1-2025年H1与共识对比 万元，如无特别说明1H24a1H25cons1H25aYoYvs缺点 收入 70.4 77.4 77.2 10% 0% 底层PBT 33.5 36.2 37.9 13% 5% 底层PAT 25.5 27.6 29.3 15% 6% 底层EPS（p） 7.7 8.3 8.8 14% 6% DPS(p) 3.2 3.3 3.3 3% 0% 来源：公司数据，杰富瑞 T4A减值：与T4A相关的商誉和无形资产已被减值，因为该部门的预计现金流有所下降，尽管T4A收入略有增长至250万英镑，相比2024年上半年的240万英镑。并购后的薪酬成本也因此较低：60万英镑，相比100万英镑，最终支付在1月份。管理层表示T4A仍具有战略重要性，有助于“为客户提供更好的解决方案，使财务规划更容易”。 Outlook和指导：这些保持不变，4月和5月的流动仍然强劲。4月的每日FUD平均值为2亿英镑左右，低于2025年上半年的平均水平（64.4亿英镑与66.3亿英镑），但4月30日的FUD为65.5亿英镑，而3月31日为65.9亿英镑，5月进一步改善。在成本方面，IHP继续预计本年度行政成本增长9%，从2026财年起增长中个位数，以及2025年下半年因办公室搬迁产生的200万英镑一次性非根本性成本。将在英国时间上午9:30进行通话。 结论：T4A减损不太可能对预测产生太大影响，市场可能将其视为常态。同时，该平台的运营良好，资金流改善且成本管理得当。盯市效应不太可能对共识预测产生重大影响，因此我们预计股价不会有剧烈反应。 朱利安·罗伯茨*|股权分析师 44(0)2075485316|jroberts1@jefferies.com 汤姆·米尔斯*|股票分析师 44(0)2070298478|tom.mills@jefferies.com 劳拉·格里斯·特里略，CFA*|股票分析师 +44(0)2070298988|lgristrillo@jefferies.com 方飞李,ACA*|股票分析师 44(0)2070298704|fli@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司 请参阅本报告第2-7页的分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 公司简介 IntegraFin IntegraFin是一家控股公司，旗下包括Transact，它是英国最大的独立打包平台之一。Transact为咨询专业人士提供一套全面的财务规划基础设施，以便以税收高效的方式为客户资产进行投资。 公司估值/风险 IntegraFin 我们使用DCF方法评估IHP。这采用了我们的明确预测，然后将利润增长折现至3%的终值利率，并以9%的COE进行折现。上行风险包括客户资产增长较高 ；利率较低；CRM业务、T4A的盈利能力更强；并购成功，以及成本增长低于我们的假设。下行风险包括资产增长放缓、成本上升加快、监管变化以及竞争加剧。 分析师认证： 我，朱利安·罗伯茨，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 我，汤姆·米尔斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（或公司）的个人看法。我同样证明，我的任何一部分报酬都不曾、正在或将来与本研究报告中表述的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。 我，劳拉·格里斯·特里略，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）所持有的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，李方飞，ACA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的报酬的任何部分都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：朱利安·罗伯茨受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册或获得研究分析师的资格。这位分析师可能不是JefferiesLLC的关联人，JefferiesLLC是FINRA的会员公司，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师的注册：汤姆·米尔斯受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管局规则2241和与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等限制。 美国境外分析师注册：劳拉·格里斯·特里洛，CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联方，因此可能不适用美国证券交易委员会第2241号规则以及与目标公司沟通 、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：方飞李，ACA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究 ，但各种法规可能会防止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当的时机以不定期间隔发布。 投资推荐记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年5月21日，02:44美国东部时间。推荐分布式2025年5月21日，02:44美国东部时间。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或更高的证券。持有-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15 %或-10%的证券。表现不佳-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券 ，我们预计的12个月总回报（价格上涨加上收益）为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券 价格持续低于10美元，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为上下浮动20%。对于评级为表现不佳的证券，如果其平均证券价格持续低于10美元，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已经暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述在Jefferies参与某些交易时，根据公司政策或适用的证券法规禁止某些类型沟通（包括投资建议）的发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供财务预测或对公司投资价值意见。 估值方法体系 杰弗里斯分配评级的可能方法包括：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收益流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里奇品牌授权精选 Jefferies品牌精选包括我们股票分析师在12个月内提出的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies品牌精选将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现会添加股票 ，当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票会被移除。标准普尔指数中波动率处于最低四分之一的股票将继续保持15%的止损位，其余股票则设为20%止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为某个精选股票属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们价格目标实现的风险 本报告是为一般分发而准备的，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格显示为非美元货币，请注意我们的当地货币价格目标是基于前一交易日汇率进行货币转换得出的（除非另有说明）。如果在此日期之后汇率出现波动，这将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告提及其他公司 •integrafin控股有限公司（ihpln:p327.50，持有） 450 400 350 300 250 200 7月22日 10月22日1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日 4月24日 7月24日 10月24日1月25日 4月25日 持仓：330.0