詹姆斯·哈迪（JHX）：北美销售指南对预测产生影响

澳大利亚|建筑材料 600 500 400 300 200 500 - 100 - 詹姆斯·哈迪 全球销量预期受影响 JHX指引意味着对2026财年市场预期下调约5%，主要受北美地区销量低于预期 评分保密 公司动态 股票研究2025年5月21日 （指引+LSDv市场+6%）和集团AEBITDA+LSD（市场+8%）的影响。宏观经济环境疲软持续影响北美地区销量，住宅建筑材料的恢复在2026财年可能性不大 。北美地区指引疲软抵消了欧洲、中东和非洲地区强劲的表现/更乐观的澳大利亚建筑评论。 我们将NA地区的销售预测下调了5-6%（预测年26-28年），以应对自2025年2月以来宏观经济状况的恶化。JHX预计26财年美国住宅终端市场将继续面临压力，尤其是在R&R领域。我们预计26财年NA地区销售额将增长2%，与+LSD的指导方向一致，这得益于对26年第一季度/第二季度的负面销量增长预期较弱，以及26年下半年温和改善的预期。我们预计27财年将出现一定的宏观经济复苏，销量增长将达到4%。 价格澳元36.35^ 价格目标|NA| 52W高低59.53澳元-31.86澳元FLOAT(%)|ADVMM(USD)99.8%|54.64 市值$10.0亿 股票代码JHXAU ^若未特别注明，则为前一个交易日的收盘价。 FY(3月)CHANGETOJEJeJEFvsCONS 2025202620252026 REVNM -2%NM -6% 较弱的宏观经济数据持续压制建筑复苏。美国建筑指标持续显示压力迹象，4月25日商业与多家庭许可证环比下降5%。我们通过美国建筑商渠道的调查显示，消费者不确定性驱动的艰难春季销售季节 ，与3月25日美国HD结果一致，当时评论称大型翻新项目被推迟。 EPSNANANANA Exhibit1-SF新建住宅销售v存量住宅销售 其他地区显示出一些改善的迹象。欧洲、中东和非洲地区（EMEA）报告的利润率明显超出市场预期 （+300个基点），这反映了高价值产品中+LDD的增长以及在原材料和能源成本压力下有利的产品平均售价（ASP）。尽管亚太地区（APAC）的结果由于菲律宾在主要客户群（pcp）中而显得有些波动，但JHX在澳大利亚和新西兰（ANZ）的EBIT实现了+4%的增长，并且JHX指出对澳大利亚和新西兰的基本住房活动预期保持稳定。我们提升了JHX在亚太地区和欧洲、中东和非洲地区的销量和利润率预期，预计这些地区的MSD/HSDEBIT将有所上调。 分别的部门。 JHX指引2026财年35%北美EBITDA利润率。JHX预计节约举措及SG&A管理将✯持实现2026财年35 %EBITDA利润率目标，与市场预期一致，尽管其北美销售额预测低于市场预期。这✯撑了我们在集团层面的+3%AEBITDA预测。总体而言，我们在2026-2028年预计将进行-9%、-11%和-7%的EBIT减记。JHX对32.5亿美元的资本✯出指引远低于市场预期，这推动了JHX对50亿美元的FCF的预期。 500 - . 800 600 400 200 - 来源：Factset，美国人口普查局，Jefferies估计 图2-SF住房库存-现有v新 . 来源：人口普查局，Jefferies估计 拉莫恩·拉扎尔*|股权分析师 +61293642930|rlazar@jefferies.com FY(3月) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 3,936.0 3,878.0 4,002.0 4,311.0 综合评论 3,936.3 3,877.5 4,250.3 4,963.8 凯尔·厄尔曼*|资本分析师 +61293642997|kerman@jefferies.com 亨利·科普利*|股权助理 +61293642932|hcopley@jefferies.com *杰弗里斯（澳大利亚）有限公司 请参阅本报告第5-10页的分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 长远视角：詹姆斯·哈迪 投资逻辑/我们的不同之处 詹姆斯·哈迪是纤维水泥建筑产品的全球制造和营销领导者，业务覆盖亚太、欧洲和北美住宅和非住宅市场。成本纪律和最终改善的美国劳资关系状况应✯持以低要求倍数实现销量增长。 风险/回报-12个月视图 � 2024 2025 -100000000000000 -100000000000000 -1000000000000000000+12mo. 可持续性很重要 主要材料问题：材料问题涉及排放管理、工作场所安全和向石棉伤害赔偿基金履行的义务。 公司目标：1）到2030年，将范围1和范围2温室气体强度降低40%2）截至2024财年，所有管理层职位实现零伤害和20%或以上的性别多样性（与高管长期激励计划挂钩）。 向管理层提问：1）何时将实现80%的产品拥有环境产品声明（目前目标是26%），这其中是否涉及产品设计重新设计和生产工艺变更的额外成本，因而预期对利润率有影响？2）2024财年管理岗位中女性占比达到20 %（目前为15%）的进展如何，以及在达到20%之后是否有预期设定进一步的Goals？3）JHX在减少到2030 年Scope1和Scope2温室气体强度40%的目标方面进展如何，以及已经计划/正在计划实施的举措有哪些以实现这一目标？ ESG行业深度解析 展品3-JHX财务摘要 利润表片段 (美元) 2023 2024 2025 2026 2027 (美元) 2023 2024 2025 2026 2027 销售收入 3,777 3,936 3,878 4,002 4,311 收入 %chg 4% 4% -1% 3% 8% NAFC 2,788 2,891 2,863 2,929 3,180 EBITDA 949 1,121 1,074 1,103 1,215 欧洲 450 482 494 528 551 D&A (169) (181) (210) (227) (239) IFC 539 563 520 545 580 核心息税前利润 780 941 863 876 976 其他业务 - - - - - 净利息 (35) (24) (20) (29) (34) 总计 3,777 3,936 3,878 4,002 4,311 其他收入 13 3 - - - 核心息税前利润 税前利润 758 919 843 847 942 NAFC 768 921 841 845 932 调整后✁费用 -152 -212 -198 -199 -221 欧洲 27 45 38 40 47 核心NPAT 606 708 645 648 721 IFC 143 166 161 172 183 研发 -33 -37 0 0 0 BS（百万美元）20232024202520262027 通用公司 -124 -154 -177 -181 -186 现金 214 229 214 213 206 总计 780 941 863 876 976 贸易债权人 344 338 347 358 386 EBIT利润率% 库存 50 75 108 108 50 NAFC 28% 32% 29% 29% 29% 个人防护装备 1,054 984 885 1,049 1,054 欧洲 6% 9% 8% 8% 9% 其他 2,818 3,286 3,676 3,979 4,301 IFC 26% 30% 31% 32% 32% 总资产 4,479 4,913 5,230 5,707 5,997 总计 21% 24% 22% 22% 23% 债权人 - - - - - 借词 113 365 563 575 302 Qtr（核心）1Q262Q263Q264Q261Q27 石棉责任 36 36 34 39 38 销售收入 984 971 1,009 1,038 1,056 其他 1,463 1,458 1,565 2,274 2,710 %年同比 -1% 1% 6% 7% 7% 总负债 1,611 1,859 2,162 2,889 3,049 EBITDA 278 267 273 285 303 净资产 2,868 3,054 3,068 2,819 2,948 EBITDA利润率% 28% 28% 27% 27% 29% D&A -57 -57 -57 -57 -60 CFS(US$triệu)20232024202520262027 核心息税前利润 221 211 217 228 243 EBITDA 949 1,121 1,074 1,103 1,215 EBIT利润率% 22% 22% 21% 22% 23% 净利息✯出 (35) (24) (20) (29) (34) 利息 -4 -5 -10 -9 -8 税 (152) (212) (198) (199) (221) 税 -51 -48 -49 -51 -55 营运资金 (26) (26) (25) (26) (27) 核心NPAT 166 157 158 167 180 其他 (128) 54 (27) (22) (62) 操作CF 608 914 803 828 871 NAFC收入 720 698 750 761 776 资本✯出 (591) (449) (447) (325) (830) NAFC息税前利润 212 201 212 220 231 其他 (69) (21) - (21) (21) NAFC保证金 29.5% 28.8% 28.3% 28.9% 29.7% 投资CF (660) (471) (447) (346) (851) 欧洲收入 130 121 127 150 137 股权 0 (271) (150) (300) (300) 欧洲EBIT 10 10 6 13 12 负债 190 68 (8) - - 欧洲保证金 8.0% 8.0% 5.0% 9.0% 9.0% 股息 (130) - - - - IFC收入 135 152 131 127 142 其他 104 61 (8) - - IFC息税前利润 44 50 39 38 47 融资CF 165 (142) (165) (300) (300) IFC利润率 33.0% 33.0% 30.0% 30.0% 33.0% 结余现金 214 229 214 213 206 来源：公司报告，摩根士丹利估计 收益变化 我们将2026-2028年预期✁EBIT削减8%、9%和5%，这几乎完全是由北美销售疲软所驱动。对北美地区 +LSD2026年销售额增长✁预期指引，使我们将在整个预测期内削减北美收入至MSD，以反映JHX所标示✁更严峻✁宏观经济状况。总收入下降2%，再加上由于经营去杠杆化导致北美EBITDA预期略有下降 ，使得集团EBITDA预期在2026-2028年下降6%、7%和6%。我们目前✁2026年指引符合D&A/税收/资本✯出✁预期，这是我们今天提供✁。 预测变化组总销售额总EBITDA D&A 总EBIT 净利息税 NPAT FY26 旧 新 更改 4,099 4,002 -2% 1,371 1,284 -6% (207) (227) 10% 956 876 -8% (37) (29) -21% (221) (199) -10% 699 648 -7% FY27 旧 新 更改 4,451 4,311 -3% 1,511 1,401 -7% (227) (239) 5% 1,068 976 -9% (37) (34) -7% (248) (221) -11% 784 721 -8% FY28 旧 新 更改 4,829 4,690 -3% 1,640 1,539 -6% (272) (247) -9% 1,156 1,101 -5% (30) (40) 35% (270) (249) -8% 856 812 -5% 清单4-JHX