核心观点与关键数据
Julius Baer (BAER SW) 4M25 更新
- 贷款损失拨备： Julius Baer 宣布进行 CHF130 million 的新增贷款损失拨备，这是对其贷款组合（抵押贷款和私募债务）的持续审查结果。
- 风险功能变更： Julius Baer 将任命 Ivan Ivanic 为新的首席风险官 (CRO)，以取代即将退休的 Oliver Bartholet。此外，还将建立一个新的直接向 CEO 报告的合规部门。
- 运营数据： 截至 30 月 4 日的资产管理规模 (AUM) 为 CHF467bn，与 2024 财年结束时的 CHF497bn 相比略有下降，主要受 CHF28bn 的负面汇率影响以及巴西的剥离影响。非应计贷款 (NNM) 年化增长率为 +2.5%，略低于上一季度的 +3.0%。
- 盈利能力： 强劲的客户活动水平支持了更好的毛利润（约 89 bps，高于预期的 84 bps）和税前利润（29 bps，高于 Jefferies 预测的 24 bps）。毛利润为 79 bps（不包括信用损失的毛利润为 87 bps），预期信用损失拨备率为 72%（不包括信用损失的预期信用损失拨备率为 69.6%），税前利润率为 21 bps（不包括信用损失的税前利润率为 29 bps）。
- 资本充足率： CET1 比率从 14.2%（2024 年底，相当于 B3F 调整后）提高到 15.2%，主要受益于巴西账目的剥离，提高了 35 bps。
展望
- 受 CHF130 million 的增量贷款损失拨备、巴西的剥离以及税率的“正常化”推动，Julius Baer 预计 2025 年上半年 IFRS 净利润将低于 2024 年上半年实现的净利润。
- Julius Baer 计划在 6 月 3 日提供战略更新。
研究结论
- 尽管进行了增量贷款损失拨备，但 Julius Baer 的核心盈利能力仍然强劲，这得益于其客户活动水平的高增长。
- 公司正在积极调整其风险功能，以加强风险管理和合规性。
- Julius Baer 预计短期内净利润将有所下降，但长期前景仍然乐观。
估值与风险
- Jefferies 主要使用戈登增长模型对 Julius Baer 进行估值，目标价为 CHF56.00，较当前价格下跌 2%。
- 主要下行风险包括：市场回报低于预期、NNM 恶化、毛利润进一步下降、成本效率未能实现以及诉讼/监管罚款限制了对投资者的资本回报。
- 主要上行风险包括：市场回报高于预期、NNM 加速增长、毛利润改善以及成本节约计划的实施。
