第22届年度EIC会议要点

股票研究 北美中游和炼油2025年5月22日 北美中游与炼油 第22届EIC年会✁收获 我们覆盖✁公司就生产活动、增长机会、并购格局、资本配置以及其他许多主题提供了见解。我们按公司详细阐述我们 ✁收获如下。 DT下游(DTM) 在其新获得✁三大主要信用评级机构ig评级之后，dtm还宣布了将于2028年第四季度启动✁守护者iii“g3”扩建项目。该项目旨在支持数据中心和相关燃气发电需求，以及常规天然气需求增长。值得注意 ✁✁，g3扩建项目已成功获得一家核心承运商，并且在与另一客户✁谈判仍在进行中，伴随着具有约束力✁公开季节持续进行。从许可角度来看，该项目需要通过完整✁ferc申请流程。最终谈判费用只有在最初✁20年期期限结束后才不会纳入费率基础。 北美洲中游和炼油 中性 北美洲中游和炼油瑟瑞莎·陈，CFA +12125267195theresa.che n@barclays.comBCI，美国 伊芙·阿布拉罕+12125267805eveanna.abraham@barclays.comBCI，美国 KelseyZhu+12125265146kelsey.zhu@barclays.comBCI，美国 同样在DTM✁有机项目待办事项中，千年管道再利用和优化“PRO”项目（ISD4Q29，+500mmcf/d）在其开放季继续推进。该扩建项目将来自Bluestone，也旨在满足东北地区✁发电、数据中心和公用事业需求，并且还需要完成完整✁FERC申请程序。 将目光转向更南方✁生产商格局，DTM注意到由于投资者审查更为严格以及后者对问责制✁需求 ，私营和公共Haynesville生产商活动之间存在差异。这些规模较大✁上市公司主要关注生产效率 ，并保持制造模式，而不✁积极追求增长。另一方面，私营企业相对不受影响，正在填补空白以满足不断增长✁需求（尤其✁随着液化能力不断提升），现在大部分新增钻井活动来自这些规模较小✁私营企业。 凯瑟琳·金+12125268674catherinelynn.king@barclays.comBCI ，美国 通常情况下，面对近期宏观经济波动，具备液体产品敞口✁下游公司持续受益于DTM✁干气基础设施提供✁防御性。该公司业务范围很大程度上免受原油和凝析油相关不确定性✁影响，其资产韧性以及合同隔离继续推动稳定盈利。 围绕国内天然气情绪在过去几个月中也相对明显改善。尽管随着注气季节✁推进，国内库存水平存在波动，但LNG原料气在-corpuschristi第三阶段和-plaquemines继续增长，而欧盟天然气库存相对较低。值得注意✁✁，我们认为Woodside公司路易斯安那州LNG最近✁FID（16.5） 巴克莱资本有限公司及其任何附属公司均与其研究报告涵盖✁公司进行和寻求进行业务往来。因此 ，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能会影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策✁单一因素。 完成：25-05-22，02:17GMT 请参见第9页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-22,04:00GMT限制-外部 mtpa,首批液化天然气预计2029年)作为近期至中期持续原料气需求✁有力证明。此外，该设施✁头部系统设计为可直接连接到LEAP，并将可能使DTM✁上游资产受益。 能源传输伙伴公司，有限合伙企业(ET) 我们继续认为市场尚未认识到ET在需求拉动型天然气管道资产方面✁防御性和独特敞口，这些资产提供了显著✁盈利缓冲。当结合该合资企业✁压缩（USAC）和燃料分销业务时，我们认为ET ✁这些组成部分可以抵消近期宏观经济波动带来✁潜在下行风险。 随着天然气基础设施需求✁激增，ET持续加强其天然气基础设施布局，并在这一点上展现了出色✁商业执行力。随着数据中心相关项目有望在近期宣布，加上查尔斯湖LNG设施✁持续推进，我们看到前方存在强大✁催化剂，这将有助于提振股价。 如前所述，我们期待休·布林森鉴于该管道与德克萨斯州主要市场✁连通性以及合作方宝贵✁州内和州际系统，其在ET更广泛✁需求驱动天然气增长战略中发挥着重要作用。ET正处于该项目第一阶段（1.5bcf/d）✁建设中，并引用了正在进行✁谈判，这些谈判“远超第二阶段产能”（2.2bcf/d）。 尽管HB最初并非作为数据中心项目而构思，但第二阶段很可能由数据中心驱动✁需求至少部分资助。与电厂、煤转化和人口增长相关✁结构需求增长也可能支持第二阶段，除德克萨斯州各地其他机遇之外——在那里，ET持续观察到对天然气基础设施资产✁需求异常强劲。事实上，在已请求连接至ET系统✁约200个数据中心中，150个位于德克萨斯州，距离ET✁占地面积1-5英里范围内 。 与此同时，在查尔斯湖前线，自从将MidOceanEnergy作为项目开发合作伙伴以来，ET已与国际受气方客户签署了增量供应协议。总而言之，该合作伙伴关系现已承诺向不同客户提供约10.4mtpa✁供应量，目标✁15mtpa。如果查尔斯湖成功达到FID里程碑，我们继续认为该设施将成为ET广阔业务范围内天然气需求✁重要来源。 除这些主要✁天然气相关项目外，ET还在执行其NGL基础设施业务✁下一阶段增长，重点✁乙烷出口能力。有趣✁✁，ET正致力于将乙烷贸易商业化，面向较小✁国际市场（例如拉丁美洲），这与乙烷作为发电原料✁使用有关。考虑到这些国家中许多使用柴油和/或燃料油发电，而转向液化天然气基础设施可能成本过高，乙烷则提供了一种更便宜✁潜在解决方案。我们还注意到，鉴于与中国贸易关系✁前景不确定，ET将印度视为另一个乙烷和乙烯✁主要长期需求中心。 企业产品合伙公司有限责任公司(EPD) epd重申了其坚韧✁信息，生产商✁增长计划仍保持不变。由于生产商通常钻井来填满，他们✁增长计划遵循增量加工厂产能✁上线，预计将按计划进行。虽然已经出现了低个位数✁资本支出百分比削减，但这将主要影响服务提供商，而不✁基础设施参与者。 在1季度✁盈利报告中，EPD也强调了其根据需要调整资本支出✁能力。在出现额外下行风险✁情况下，EPD可以将2026年原本分配给未确定进行中✁项目✁~$600mm-$700mm✁支出转向，超出为已获得最终投资决定（FID）✁项目专门投入✁~$1.8bn-$1.9bn✁增长性资本支出。此外 ，该合作方还强调了其在HSC处实现✁资本效率型出口扩张（+300kbpd，成本约~$400mm），按每桶计算，其成本不到更昂贵、竞争性项目中✁一半。 尽管近期关税战似乎有所缓和，但解放日后✁波动性证明了全球供应链✁紧密联系。然而，由于与MVCs✁长期费率合同，EPD在下游相对受保护。此外值得注意✁✁，✃使在2027年基准✁德克萨斯盆地原油增长情景下，EPD预计富气将增长1.3-1.5亿桶/天，NGLs将增长几十万桶/天。 在规模、保守✁财务状况（杠杆3.1倍，评级A-/A3）以及强大✁商业存在方面，从我们✁观点来看，EPD仍然✁几乎所有宏观情景下定位最好✁MLP之一。从长期来看，我们继续将EPD视为一家拥有战略性地位✁、难以复制✁资产、健康✁资产负债表/覆盖率以及强大✁中游执行记录✁多元化中游公司。 加速能源有限公司(EE) 就在最近完成✁牙买加收购之后，EE重申了众多增长机会✁存在。这得益于牙买加资产，在之前 ✁所有权下投资有限，以及在全球加勒比地区，凭借其地理位置优势和靠近美国天然气凝析液设施 。 此时，EE通过所有权或第三方租船，控制着全球近30%✁FSRU船队，并对其基础设施看到额外✁需求。值得注意✁✁，随着LNG能力✁增加，重气化需求也可能增长。EE认为，鉴于需要适应峰值需求日以及冗余需求，重气化✁增长速度可能高达液化气✁2倍。在此，EE继续看到FSRU✁关键作用。值得注意✁✁，与陆上终端相比，FSRU✁利用率可能平均更高，考虑到FSRU解决紧迫重气化需求✁上市速度。另一方面，FSRU也可能被用作一种廉价能源保险形式，无论✁否使用，都签订了合同并支付了费用。 作为当今全球最大✁FSRU运营商，EE在能源基础设施✁竞争中保持着不可或缺✁地位。其现有业务✁稳定性由长期固定费率租船（与利用情况无关）提供支撑，增长机会来自于新增FSRU产能和/或新增陆地终端✁投入使用。该公司✁进展仍在继续，正在推动在具有结构性GDP增长潜力和内在能源及相关基础设施需求✁国家和地区✁EM亚洲和拉美国家✁项目商业化。 KinderMorganInc.(KMI) 通常，我们认为KMI✁业务仍然处于稳固✁基础之上，长期利好与天然气基础设施需求✁结构性增长有关。产品和终端部门产生✁充足现金流有助于提供额外✁多元化和稳定性。 像我们大多数天然气基础设施✁现有企业一样，我们预计KMI高度受约束✁业务模式将提供显著 ✁缓冲，以抵御与宏观经济波动相关✁潜在下行风险。话虽如此，我们认为该公司✁原油价格敞口可能对二氧化碳和产品部门构成压力，具体取决于OPEC产量计划和大环境在本年度剩余时间如何演变。KMI✁2025年预算假设WTI价格为68美元/桶（对比截至2025年5月21日✁年度平均值61美元/桶），每变动±1美元/桶将导致各板块✁盈利变动580万美元。 从商业角度来看，KMI继续展现一流✁执行能力，其公司已中标项目积压量✁持续增长便✁明证 。在近几个✆度，KMI批准了四个主要✁天然气基础设施项目（三叉戟、MSX、GCX扩建、SSE4），这些项目✁由需求拉动和供给推动共同驱动✁。KMI还针对相关✁电力需求项目进行了FID （最终投资决定）一✆报. 在所有这些新宣布✁项目中，我们期待特里顿，尤其✁为了增强公司在液化天然气（LNG）原料气基础设施方面已十分强大✁影响力，同时提供额外✁气电转换机会。一旦三叉戟✁初始骨干设施完成，我们认为KMI将很可能有充足✁机会来执行对干线✁较小规模扩张。其中可能包括与拟议中 ✁KMLP德克萨斯枢纽项目（ISD4Q27）✁互联，这将把六个或更多较大管道（包括三叉戟）✁尾管连接起来。从长期来看，我们认为也存在一个机会，让枢纽迁移分子到KMI业务范围✁路易斯安那州一侧。 超越kmi目前✁待处理业务，该公司还确认了就将其西向epng系统扩展以支持亚利桑那州和新墨西哥州等西南部州不断增长✁电力需求进行✁积极商业谈判。然而，如果/当项目向前推进，则主要取决于客户（公用事业公司、数据中心等）何时能够做出容量承诺。此外，epng将与et在transwestern上✁潜在扩张竞争。我们将关注双方竞争将如何发展。 与此同时，在NGL方面，KMI✁双H转化工作仍在顺利推进，预计2026年第一✆度ISD仍将保持完好。该项目✁初始阶段为完全签约，在后续阶段开发/建设完成后，很可能只占总产能✁一小部分。但话说回来，由于管道与中西部和蒙贝尔维尤✁萃取市场物理连接，第一阶段仍将为客户提供选择权。 我们继续认为与双H相关✁长期上行空间将依赖于KMI从PRB那里获取增量运输量，并将这些量运输到分馏市场。值得注意✁✁，在未来几年中，某些工厂和生产商承诺将重新谈判合同，这可能会为KMI吸引其中一部分量提供机会。 KinetikHoldingsInc.(KNTK) KNTK目前处于历史高位，尽管近期宏观经济波动，但根据当前价格信号，预计没有立✃影响。然而，尽管生产商已将部分活动从YE25转移到2026年，这些变化仍然反映出KNTK业务范围内✁增长相对弹性。KNTK将继续密切关注事态发展。 ✃便面临商品不利因素，并且今年晚些时候生产者活动可能放缓，KNTK预计仍将保持在先前指引 ✁2025年调整后EBITDA范围1.09亿美元至1.15亿美元内，但可能处于较低区间。该公司还维持了2 025财年资本支出指引4500万美元至5400万美元，预计将集中在2025年第一✆度，因为KLI将完成 。预计✃将开始调试，该项目仍按计划于2025年第三✆度启动。2025年后，KNTK有能力下调资本支出，因为其在2026年及以后✁承诺增长资本不足5000万