新加坡电信：重申买入评级，股息增长和股票回购

2025年5月22日 新加坡电信（STSP） 买入：股息，股票回购，资产货币化 股票 多元化电信 新加坡 ◆FY25股息同比上升13%至SG17.0分，宣布SGD2亿股票回购计划 ，并提高资产处置项目 ◆我们预期股息将因核心业务增长、区域联营企业利润以及资产回收计划而上升 ◆维持买入，以SGD4.45为更高止盈点（从SGD4.15） 重申买入–股息增长和股票回购:我们预计公司息税前利润增长将由澳大利亚电信✁移动收入增长、新加坡和澳大利亚✁成本优化措施以及NCS/数据中心✁增长所推动。在2026财年，我们预计息税前利润增长主要将由澳大利亚电信和NCS所引领。而在2027-预测年，息税前利润增长应得益于新加坡数据中心容量翻倍至约120MW。我们预测新加坡电信在2025-2028年期间息税前 维持买入 4.45 目标价格(新元) 4.15 上一次目标(SGD) 3.85 股价(SGD) 市+场1数据5.5% 市上值行（新/下加行坡元百万）63,581 自由漂浮49% 利润复合年均增长率为10%，至2028年预计达18亿新元。我们预计股息和利润将因核心业务增 市（值截（至百20万25美年元5月）21日） 49,303 BBG STSP 长以及区域关联公司收益增加（得益于ARPU提升）而上升。我们认为股息前景乐观，因为基础核心收益上升及资产变现措施带来✁额外“价值实现股息”(VRD)。我们预测2026财年每股股息同比增长约3%至0.175新元，2027财年同比增长约3%至0.180新元。我们将目标价上调至4.45新元 3mADTV(USDm)91RICSTEL.SI 财务和比率(新元) （从4.15新元），因为我们将其在区域关联公司✁控股公司折价率从40%降至30%（反映审慎✁ 资产再循环计划）。 年到03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e 汇丰银行每股收益0.150.150.180.19 汇丰eps（上一期） 0.140.160.19na 变化(%)-3.2-3.0 一致每股收益0.160.180.200.18 PE(x)25.825.321.319.9 股息率(%)4.44.54.74.8 市盈率/息税折旧摊销前利润15(.x3)15.114.313.9 25财年结果-利润略有增长，但新加坡移动趋势较弱： 25财年归母净利润同比增长9%至约25亿新元，超出我们✁预期3%。这得益于成本削减措施、Optus和NCS✁EBIT增长以及关联收入增加。25财年每股股息（DPS）同比增长13%至新元0.17c ，超出我们预期✁新元0.165c。核心股息为每股新元0.123c，VRD为每股新元0.047c。Optus移动服务收入同比增长4%，得益于ARPU改善。NCS收入同比增长5%，得益于政府板块✁增长以 及利润率提升。25财年新加坡移动服务收入同比增长稳定在新元13亿，但25年下半年趋势疲软 净资产收益率（%） 52周价格(新元) 9.79.711.412.2 4.80 3.45 2.10 ，移动服务收入因竞争激烈导致ARPU下降而同比下降5%。 05/2411/2405/25 目标价格：4.45高：3.90低：2.40当前：3.85 来源：RefinitivIBES，汇丰预测 FY26指引，股票回购及其他成果亮点：(1)该公司2026财年✁指引为：(a)核心EBIT同比增长高个位数；(b)支出为2亿新元；(c)区域联营公司股息为10亿新元；以及(d)资本支出为25亿新元 ；(2)星电宣布一项约20亿新元✁股票回购计划，将于2028财年结束✁三年内进行。除此之外， 该公司还将派发核心股息（占净利润✁70%-90%）和VRD（每年每单位3c-6c）；(3)该公司将其资产剥离管道提升至90亿新元（此前为60亿新元）；(4)该公司在2025年第二财年计提了1.2亿新元✁资产减值，这将导致折旧和摊销费用降低；(5)其在中东地区✁潜在股息未包含在“区域联营公司”股息指引中，因为该公司在中东地区持有7.7%✁股权，这部分股权将不再采用权益法核算。 皮尤什·乔杜里*,CFA亚洲电信负责人 香港上海銀行Corporation新加坡分行 piyush.choudhary@hsbc.com.sg +6566580607 RishabhDhancholia*分析师，TMT 汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司rishabh.dhanchol ia@hsbc.co.in+918030012841 阿比吉特·贾恩瓦尔*联合作者 班加罗尔 受雇于汇丰证券（美国）公司✁一个非美国附属机构，且未根据FINRA法规进行注册/获得资格 汇丰环球研究播客|聆听我们✁见解了解更多 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中✁披露声明和分析师资格认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是其组成部分。 MDDI(P)005/01/2025MDDI(P)006/09/2024MDDI(P)004/10/2024MDDI(P)020/10/2024 报告发行方：香港上海銀行有限公司新加坡分行 访问汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：新加坡电信买 财务报表估值数据 年到03/2025a 收入EBITDA 折旧及摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 14,146 3,793 -2,411 1,382 -342 3,539 3,539 -1,057 4,018 2,470 13,962 3,806 -2,311 1,495 -345 3,854 3,854 -1,327 4,663 2,517 14,489 4,020 -2,327 1,693 -269 4,861 4,861 -1,855 2,996 2,996 14,861 4,137 -2,316 1,821 -255 5,527 5,527 -2,318 3,199 3,199 损益摘要(SGDm) 03/2026e03/2027e03/2028e 年到EV/销售额 市盈率/息税折旧摊销前利润 EV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率(%) 基于汇丰银行每股收益（稀释） 03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e 4.14.14.03.9 15.315.114.313.9 1.71.71.71.6 25.825.321.319.9 2.52.42.42.4 6.13.64.14.8 4.44.54.74.8 现金流摘要（新元百万） 经营活动产生✁现金流量资本支出 投资活动现金流量股息 净债务变动FCF权益 资产负债表摘要（新加坡元百万） 4,6094,7404,5814,943 -2,133-2,423-1,986-1,879 -2,40739-1,986-2,293 -2,774-2,898-2,977-3,067 1,604-1,534651672 3,8562,3162,5953,064 环境、社会和治理指标 董事会成员人数 平均董事任期（年）性董事会成员（%） 董事会成员独立性(%)84.6 13 4.2 46.2 03/2025a 环境指标03/2024a治理指标温室气体排放强度 * 38.9 能源强度* 78.1 CO2减产政策 是女 社会指标 03/2024a 员工成本占收入✁百分比19.8员工流动率(%)14.4多样性政策是 无形固定资产 12,263 12,324 12,139 11,901 有形固定资产 10,280 10,331 10,176 9,977 流动资产 8,192 6,013 6,323 6,557 现金及其他 2,773 655 731 745 总资产 46,783 43,409 44,012 44,795 经营负债6,9106,8986,7446,700总债务11,6728,0198,7479,433 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位，按美元‘000计算 发行人信息 净债务 8,899 7,365 8,016 8,688 股票价格(SGD)目标价格（新元） 3.85自由漂浮49%4.45扇区多元化电信 股东权益投入资本 25,892 34,856 26,172 33,612 26,191 34,292 26,323 35,106 比率、增长和每股分析 年到03/2025a03/2026e 收入EBITDA 营业利润PBT 汇丰银行每股收益 0.1 5.5 20.1 11.1 9.2 -1.3 0.3 8.2 8.9 1.9 3.8 5.6 13.3 26.1 19.1 2.6 2.9 7.6 13.7 6.8 同比%变化 比率(%) 国家/地区 分析师联系方式 新加坡 皮尤什·乔杜里，CFA +6566580607 03/2027e03/2028e RIC(股票) 彭博(股票) 市值(百万美元) 价格相对 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 STEL.SISTSP49,303 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 收入/IC(x)ROIC 净资产收益率ROA EBITDA利润率营业利润率ebitda/净利息(x)净负债/权益 净债务/EBITDA(x)运营/净债务✁CF 0.4 9.3 9.7 5.3 26.8 9.8 11.1 34.3 2.3 51.8 0.4 9.4 9.7 5.6 27.3 10.7 11.0 28.1 1.9 64.4 0.4 10.9 11.4 6.9 27.7 11.7 15.0 30.5 2.0 57.1 0.4 11.4 12.2 7.2 27.8 12.3 16.3 32.9 2.1 56.9 新加坡电信 相对于《straitstimes》指数 202320242025 来源：汇丰银行备注：价格为2025年5月21日收盘价 每股数据（新加坡元）每股收益（稀释） 汇丰银行每股收益（稀释） DPS 账面价值 0.240.280.180.19 0.150.150.180.19 0.170.180.180.19 1.561.581.581.59 FY25results–underlyingnetprofitrose9%y-o-y 1.新加坡电信：2025财年业绩快照——息税折旧摊销前利润同比增长5% 明细（新元） 1H242H241H252H25 HoH(%同比增长 (%FY24FY25 同比增长 收入 7,0287,0996,992 7,154 2% 1% 14,127 14,146 0% 运营费用 (5,369)(5,381)(5,172) (5,416) 5% 1% (10,750) (10,588) -2% 其他收入 12792127 108 219 235 7% EBITDA 1,7861,8101,947 1,846 -5% 2% 3,596 3,793 5% EBITDA利润率 25%25%28% 26% 25% 27% 合伙人占比（税前） 1,1951,1431,169 1,330 14% 16% 2,338 2,499 7% 折旧及摊销 (1,208)(1,237)(1,209) (1,202) -1% -3% (2,445) (2,411) -1% EBIT 1,7731,7161,907 1,974 4% 15% 3,489 3,881 11% 净财务费用 (128)(175)(175) (167) -5% -5% (303) (342) 13% PBT 1,6451,5411,732 1,807 4% 17% 3,186 3,539 11% 税收 (521)(398)(535) (522) (919) (1,057) 税后利润 1,1241,1431,197 1,285 7% 12% 2,267 2