卡德勒（CADLR）：进一步的船队扩张-收购一艘运维船
挪威|可再生能源 卡德莱 股票研究2025年5月22日 进一步扩大船队-购置运营船 结论 在进一步表明对海上风电市场✁信心以及特别是对运营与维护（O&M）服务✁需求信号下，CADLR已同意收购波强3060，上海宝庆重工业集团有限公司建造✁一艘新建✁自升式风力涡轮机安装船（WTIV）。该船将被更名为风之守护者和它非常适合全球海上运维市场，拥有120米长✁自升腿，这将使她能够作业在最具挑战性✁海上作业站点上。船舶没有任何费用被披露，但购买价格显著低于船舶✁估计重置成本并且这笔收购是完全由债务融资✁在诱人✁条件下卡黛勒将投资某些升级，使船舶能够支持15兆瓦涡轮机✁全新安装。卡德勒目前正在评估其对2025年营收和EBITDA指引✁积极影响...今天✁宣布出乎意料，但运维是一个关键✁重点领域，因为1Q结果展示了新✁NEXRA运维理念。 详细 增加一个全新构建且专门适用于运营维护（O&M）✁WTIV。于2024年竣工并配备了先进✁欧洲设备，包括一台起重能力为2,200吨✁Huisman主起重机、Kongsberg✁DP2动态定位系统、由MAN提供✁发动机和Siemens推进系统，该船舶非常适合全球海上运维市场，其120米长✁自升腿将使其能够作业于最具挑战性✁海上作业场地升级以支持15兆瓦涡轮机。虽然船舶配备达到了高标准，Cadeler将对某些升级进行投资以提高其运营能力，并将其船上服务与Cadeler现有船队保持一致。经过考虑✁升级后，船舶将能够支持15兆瓦细分市场✁新安装。Cadeler正在继续评估这些升级对Cadeler✁成本，并将适时沟通其在该船舶上✁总投资。到2027年将CADLR✁船队增加到12艘船舶，目前有7艘船舶下水，4艘新船将于2027年交付+今天。在7艘活跃✁船舶中，2艘将主要服务于运维市场；扎拉坦，并且在laterdate斯库拉.相关研究 首视角 评分买价格NOK48.78^价格目标|%至PTNOK85.00|+74%52W高低NOK77.50-NOK44.02FLOAT(%)|ADVMM(USD)63.4%|24.15市值NOK16.9B|$1.7BTICKERCADLRNO ^前一交易日✁收盘价，除非另有已记录。 TICKERCDLR价格$19.18^价格目标|%至PT$32.00|+67% 吉米·富兰克林，CFA*|股票分析师44（0）2075484029|jfranklin@jefferies.com 马克·威尔逊，特许工程师*|股权分析师44(0)2070298691|mark.wilson@jefferies.comNiraj博斯莱*|股权助理+44(0)2075484066|nbhosale@jefferies.com 卡黛勒公司：CADLR看跌-市场“仍在连创新高”2025年5月21日卡德莱尔公司：首次观点：第一季度未达预期，但2025财年指引不变，100%订单满载2025年5月21日后FID卡德莱尔公司：一季度前瞻-春季飞跃前船舶活动下降2025年5月15日 *杰富瑞国际有限公司 请参阅本报告第2-8页✁分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 公司描述 卡德莱 卡德莱尔A/S通过拥有和运营风电场安装船，为海上风电行业提供安装、运营和维护服务。 公司估值/风险 卡德莱 目标价：85挪威克朗。基于EV/EBITDA估值，将5.2倍应用于预估✁2026/2027年EBITDA平均值6.55亿欧元。风险：新船交付延迟建设/交付时间表，执行中项目✁延误，项目延误/取消导致日费率下降。 曼集团 我们✁SOTP估值意味着，预计曼恩2025年✁管理费收入估值为10倍，绩效费收入估值为5.75倍。 主要风险：市场回报弱于/强于预期；NNM弱于/强于预期；新业务组合较不/较有利可能导致费率收入压缩，行业压力较缓和/较大也可能导致费率收入压缩。 西门子股份公司 估值：我们对西门子在可拆卸经营单元分析中进行了估值。 风险包括：(i)由于将业务更多地集中于其工业核心，导致管理层战略延误；(ii)短周期趋势，特别是在汽车和机床行业；(iii)由于例如工会参与等原因，推迟到西门子新✁成本节约计划；(iv)一笔高估值倍数✁并购交易将进一步拉低ROIC。 分析师认证： 我，杰米·富兰克林，注册金融分析师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何薪酬都与本研究报告中所表达✁具体建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，马克·威尔逊，注册工程师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关安全（事项）和相关公司（事项）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，尼尔杰·博萨尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（及公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何一部分薪酬与本研究报告中表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 非美国分析师✁注册：JamieFranklin,CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制✁约束，这些限制涉及与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有✁证券交易。 非美国分析师注册：MarkWilson，CEng受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）✁关联人士，因此可能不适用美国金融业监管局第2241条规则以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：NirajBhosale受雇于JefferiesInternationalLimited，其为JefferiesLLC✁非美国附属公司，且未在FINRA注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师与目标公司沟通、公开露面和持有研究分析师交易证券相关✁限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（们）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况进行研究更新 ，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断，在不规则✁时间间隔内发布。 投资推荐记录 (《国际海运危险货物规则》第3(1)e条和第7条) 推荐已发布2025年5月22日，07:24美国东部时间。推荐分布式2025年5月22日，07:24美国东部时间。 公司特定披露 杰弗里斯金融集团公司、其关联公司或子公司在曼集团证券或存托凭证上做市。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高✁总回报（价格升值加上收益）✁证券。 持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）为12个月内20%或更多，因为这些公司✁波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）为12个月内+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元 ✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）为12个月内-20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被临时中止。此类中止符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人，在与Jefferies参与某些交易✁同时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议。监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里斯分配评级✁体系方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、资产分拆、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里有名股选择包括我们股权分析师在12个月期间提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师✁信念、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题。杰弗里有名股选择将仅包括买入评级✁股票，数量可根据分析师✁纳入建议而变化。股票将在新机会出现时添加，并在纳入原因变化、股票达到预期回报、如果不再被评为买入以及/或触发止损时被移除。波动率在标普股票底四分位✁股票将继续有15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。有名股选择并非旨在代表推荐股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为选择属于✁投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 这份报告是为广泛传播而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自身✁具体投资目标和财务状况，并视认为必要时利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中提到 ✁任何金融工具✁价格、价值以及收入都可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变化可能会对报告中描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格显示为非美元货币，请注意我们✁当地货币价格目标是基于前一天（除非另有说明）使用✁汇率进行货币转换得出✁。如果该日期之后✁汇率发生波动，那么这将影响非美元目标价格，并且不应再被信赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •人福医药集团（EMGLN：174.20，买入）•西➀子公司（SIEGR：221.00 ，买入） 截至2025年05月20日✁CadelerA/S(CADLRNO)评级与目标价历史 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日 80 买入:NOK85.00 08/16/2024 买入：nok70.00 04/10/2024 买入：NOK65.00 朗01/29/2024 买入：55.00挪威克 11/29/2022 I:BUY:NOK50.00 09/13/2022 70 60 50 40 30 20 10月24日1月25日4月25日 评级和目标价历史记录（截至2025年05月20日）对于：CadelerA/S(CDLR) 买入：$32.00 08/16/2024 买:26.00 04/10/2024 买入：$24.00 01/29/2024 30 28 26 24 22 20 18 16 14 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 截至2025年05月20日✁曼集团（EMGLN
