法航-荷航（AF）：法国航空-荷兰皇家航空尼斯会议-高端需求稳定性

F26E1.52.45.3 BERNSTEIN TICKER TABLETickerRecommandationAF.FPMEDMO - Outperform, M - Market-Perform, U - Underperform, NR - Not Rated, CS - Coverage SuspendedSource: Bloomberg, Bernstein estimates and analysis.INVESTMENT IMPLICATIONS(Suite de la page 1)Capex et FCF :toujours en phase d'investissement élevée.Les dépenses d’investissement réalisées en 2024 pour 3Md€ se répartissent entre environ 1Md€ pour la maintenance, 1-1.5Md€ pour la flotte, le reste se répartissant entre les piècesde rechange et les dépenses non liées aux vols (informatique, etc.). La phase d'investissement élevée actuelle se poursuivrajusqu'en 2028, période à la suite de laquelle le renouvellement de la flotte devrait être principalement achevé et les dépensesd’investissement brutes devraient diminuer. Les A320 vieillissants de la flotte moyen-courrier d'Air France doivent encoreêtre remplacés et pourraient être entièrement substitués par des A220 dans un souci de simplification. Le management asouligné que malgré des dépenses d’investissement élevées, l'activité sous-jacente est positive en termes de FCF, néanmoinsle remboursement du différé de charges sociales lié à la pandémie et l’exercice de l’activité Cargo risquent de tirer le FCF versle négatif en 2025. Enfin, Air France-KLM poursuit ses pourparlers avec Air Europa au sujet d’un potentiel investissement, toutcomme le font d'autres compagnies aériennes. Une décision pourrait intervenir dès cet été.Commentaires analyste :Air France-KLM, en tant que compagnie aérienne, est sensible au cycle économique et exposée auxrisques macroéconomiques d’une possible guerre commerciale.Argumentaire d’investissementNous avons sur Air France-KLM une recommandation En ligne et un objectif de cours de 9€.En cas de divergence entre la version anglaise et la version française, la version anglaise prévaut.EUROPEAN TRANSPORT 2 I. REQUIRED DISCLOSURESReferences to "Bernstein" or the “Firm” in these disclosures relate to the following entities: Bernstein Institutional Services LLC(April 1, 2024 onwards), Sanford C. Bernstein & Co., LLC (pre April 1, 2024), Bernstein Autonomous LLP, BSG France S.A. (April 1,2024 onwards), Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited盛博香港有限公司,C. Bernstein (India) Private Limited (SEBI registration no. INH000006378), Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited andSanford C. Bernstein Japan KKOn April 1, 2024, Société Générale (SG) and AllianceBernstein, L.P. (AB) completed a transaction that created a new joint venturein which their respective cash equities and research businesses operate in a new business combination. Although their respectiveownership percentages in the joint venture differ between North America and the rest of the world, the creation, production andpublication of research is handled collaboratively on a global basis across the two research brands, “Bernstein” and “Autonomous”.Unless specifically noted otherwise, for purposes of these disclosures, references to Bernstein’s “affiliates” relate to both SG andAB and their respective affiliates.VALUATION METHODOLOGYAir France-KLMWe value Air France-KLM at 6.4x 2027 EV/EBIT. On our FY’27 EBIT forecast of €2.5bn, this yields our TP of €9.00. We rate thecompany Market-Perform.RISKSAir France-KLMAir France-KLMThegreatest upside risksto our PT are:• Cheaper fuel• Stronger fares• Rising ancillary salesThegreatest downside risksto our PT are:• More expensive fuel• Weaker fares• Ancillary initiatives failing• The Dutch government once again pursuing its Schiphol capacity capRATINGS DEFINITIONS, BENCHMARKS AND DISTRIBUTIONBernstein brandThe Bernstein brand rates stocks based on forecasts of relative performance for the next 12 months versus the S&P 500 forstocks listed on the U.S. and Canadian exchanges, versus the Bloomberg Europe Developed Markets Large and Mid Cap PriceReturn Index (EDM) for stocks listed on the European exchanges and emerging markets exchanges outside of the Asia Pacificregion, versus the Bloomberg Japan Large and Mid Cap Price Return Index USD (JP) for stocks listed on the Japanese exchanges,and versus the Bloomberg Asia ex-Japan Large and Mid Cap Price Return Index (ASIAX) for stocks listed on the Asian (ex-Japan)exchanges -unless otherwise specified.The Bernstein brand has three categories of ratings:EUROPEAN TRANSPORT Sanford C. Bernstein (Canada) Limited, Sanford(サンフォード・C・バーンスタイン株式会社).3 •Outperform: Stock will outpace the market index by more than 15 pp•Market-Perform: Stock will perform in line with the market index to within +/-15 pp•Underperform: Stock will trail the performance of the market index by more than 15 ppCoverage Suspended: Coverage of a company under the Bernstein research brand has been suspended. Ratings and price targetsare suspended temporarily, are no longer current, and should therefore not be relied upon.Not Rated: A rating assigned when the stock cannot be accurately valued, or the performance of the company accuratelypredicted, at the present time. The covering a