核心观点与关键数据
- 公司表现：Snowflake (SNOW) 实现了全面强劲的业绩，产品收入同比增长 4%，达到 26%，调整后增长 28%；上调了 FY26 收入指引至 25% 增长，运营利润率维持在 8%。
- 季度业绩：F1Q 产品收入为 9.97 亿美元，同比增长 26%，超出市场预期 22% 的预期，并超出指引中点 3900 万美元，同比增长 4.1%。非 GAAP 毛利率为 72.2%，符合市场预期；非 GAAP 运营利润率为 8.8%，高于市场预期 5.2%。
- 管道和订单：RPO 同比增长加速至 34%（环比下降 3% 至 67 亿美元，考虑到季节性因素表现稳健），cRPO 同比增长加速 4 个百分点至 31%。四季度末选择按需付费的两大客户在 F1Q 签署了价值 1 亿美元以上的合同，推动订单增长。
- 产品创新：F1Q 发布了超过 125 项产品功能，同比增长超过 100%，而 FY25 年发布了超过 400 项产品功能（是 FY24 年的两倍）。
关注点
- 新产品动力：Snowpark 和 Dynamic Tables 表现突出，在科技和零售行业获得强劲采用。Snowpark 成为非结构化数据和机器学习工作负载的关键驱动因素，笔记本产品拥有数千名活跃客户，用于训练更大更复杂的模型。
- 消费趋势：客户继续优化效率，未观察到重大宏观影响。新客户添加和 RPO 加速反映客户愿意长期投资 Snowflake 平台。F1Q 消费趋势强劲，产品收入调整后同比增长 28%。
- 销售招聘：F1Q 添加了 373 名净新 S&M 员工，环比增长 11%（去年同期为 4%）。尽管存在季节性因素，但销售招聘的加速与持续的性能管理改进相辅相成。
估值与投资建议
- 估值：Snowflake 交易市盈率为 12 倍 CY26E 收入，高于大型软件公司 13 倍的平均市盈率。预计随着 AI 叙事的转变，股价将继续上涨。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价 220 美元，对应 14 倍 CY26E 收入。
风险与机遇
- 风险：竞争差异化可能缩小（Redshift、Azure Synapse Analytics 和 BigQuery 添加新功能/定价模式）；基于消费的商业模式导致收入可见性有限；估值溢价。
- 机遇：企业云数据仓库渗透率提升；产品功能扩展以应对相邻工作负载；增长潜力支持股价下行。
研究结论
Snowflake 作为云数据仓库领域的早期受益者，凭借企业采用率提升和产品创新，展现出强劲的增长可持续性。公司业绩超预期，新产品动力强劲，消费趋势稳健，销售团队扩张加速。尽管存在竞争和估值风险，但雪flake 的增长潜力和 AI 叙事的转变有望推动股价继续上涨。
