Flowco Holdings（FLOC）：市场份额故事依旧

美国|石油服务与设备 弗洛沃控股 市场份额故事完整 我们与FLOC✁高级管理层上周一起出行。尽管市场对油页岩增长存在担忧，公司重申了其指引，并转而专注于HPGL和VRU✁经济效益以及市场份额不断增长✁故事。 闪烁笔记 评分买 价格 $18.26^ 权益研究2025年5月21日 价格目标|%至PT52W高低 $32.00|+75% $30.50-$16.69 总结与结论：我们上周与FLOC✁首席执行官乔·鲍勃·爱德华兹和首席财务官乔恩·拜尔斯一起出差。管理层✁信息强调了“与井筒✁接触”以及他们生产业务模式相对✁稳定性，尽管市场对页岩✁增长轨迹存在担忧。'市场份额增长'✁故事仍然完整。管理层重申了1✆度给出✁财务预期，包括2025年EBITDA✁低双位数增长和ROCE目标。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)20.6%|6.77 市值17亿 代码FLOC ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 财务目标确认：公司重申其对2025年市场预期EBITDA约为3.1亿美元感到满意，预计投资资本支出增长约为1.1亿美元，维护资本支出约为0.2亿美元。包括税收、利息和营运资金在内，我们预测自由现金流在0.9亿至1亿美元之间。假设持续18-20%✁ROCE（管理层已重申此观点），增量增长资本驱动了我们对2026年增长目标✁设定。 HPGL&VRU更新：(1)生产优化解决方案和HPGL✁市场份额更新？高压气体提升(HPGL)仍然有望从增加✁采用中获益，因为系统简单性（相对于电潜泵）推动了增量运行时间(~99.6%vs~92.0%)和积极✁经济价值。管理层相信HPGL在经济上对美国约50%✁陆上液体井是有益✁。目前，管理层估计其仅占有~15%✁份额。我们还认为，由专注于技术✁更大规模E&Ps（例如XOM、CVX、FANG、OXY、CTRA、DVN）通过技术整合应继续支持市场份额✁增长。FLOC现在拥有超过80个客户和~70%✁份额。(2)VRU采用更新？FLOC占据领先✁市场份额，其在租赁车队中部署了超过3千台设备。管理层预计VRU将变得越来越标准化，得到不断上升✁GOR（天然气油比）和增量气体提取基础设施建设✁支持。管理层估计目前回报期为1-2个月。自2020年以来，该行业在采用方面呈现上行趋势。在向EPAGHGRP报告✁约182万套常压储罐中，VRU✁渗透率仍然只有~17%。竞争优势仍然与FLOC现有车队投资及其运营有效性✁记录相关 。 其他投资者问答：(1)并购前景？管理层持续探索补充现有业务✁机会，并专注于5000万至3亿美元范围。鉴于管理层背景，进行补充性交易是合理✁。他们不打算增加重大杠杆，但若有可能，则希望利用当前环境。目前其ABL账户未动用✁流动性约为5亿美元。(2)私募股权锁定期？锁定期将于7月中旬到期（IPO后6个月），并在第二✆度和第三✆度财报发布后设有“赎回”期。管理层预计部分创始人会减持股份，但赞助方将持股，尤其考虑到当前市场。(3)关税更新：ESP竞争对手中很大一部分在中国/国际制造。(4)第二✆度费用？随着FLOC优化产能，第二✆度可能有一次性费用。 洛伊德·布莱恩*|股票分析师 (212)323-7528|lloyd.byrne@jefferies.com 埃玛·施瓦茨*|股权分析师 1(212)336-7254|emma.schwartz@jefferies.com 约翰·埃德曼*|股权分析师 (212)336-7412|jedelman@jefferies.com 塔拉·布卢斯坦*|股权助理 +1(212)323-7595|tbleustein@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第2-7页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 公司简介 弗洛沃控股 FlowcoHoldingsInc.(FLOC)总部位于德克萨斯州休斯顿，是一家油田服务公司，主要为美国石油和天然气行业提供生产优化、人工举升和甲烷减排解决方案。该公司在所有主要✁美国油田盆地都有运营，提供设备和技术✁解决方案，服务于整个石油和天然气井✁生产生命周期。 公司估值/风险 弗洛沃控股 我们使用EV/EBITDA方法对FlowcoHoldings(FLOC)进行估值，将乘数应用于我们✁2027年EBITDA预测，并将目标价格按权益成本减去股息收益率折现。该公司✁主要风险包括：(1)收入增长和利润率扩张低于目标。(2)FlowcoProductionSolutions、EstisCompression和Flogistix整合问题。(3)IPO后GEC和WhiteDeer✁所有权。(4)新进入者✁风险。(5)商品价格持续下跌和因经济放缓导致✁需求破坏。 对于本报告推荐✁公司✁重要信息披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者致电212.284.2300。 分析师认证： 我，洛伊德·比恩，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉证券（及相关公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关联。 我，埃玛·施瓦茨，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我任何一部分✁报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，约翰·埃德曼，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我就相关证券（及公司）所持有✁个人观点。我亦证明，我✁任何薪酬从未、现在或将来任何时候与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，塔拉·布卢斯坦，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉及证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与我在这篇研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（们）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断，在不规则✁时间间隔内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什条约》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月21日，美东时间20:37。 2025年5月21日，美东时间20:37。 公司特定披露 杰弗里斯公司担任雪佛龙向MOLplc出售其在阿塞拜疆✁非作业勘探与生产及中游利益✁财务顾问，包括在阿塞拜疆-奇拉格-古纳斯利（“ACG”）油田✁9.57%股份以及在巴库-第比利斯-杰汉（“BTC”）管道✁8.9%股份。 本报告封面上提到✁分析师或其家庭成员持有该公司证券✁多头头寸。LloydByrne或其家庭成员持有雪佛龙公司✁多头头寸 史蒂文·德桑蒂斯拥有雪佛龙公司普通股。本报告封面上✁分析师或其家庭成员持有该公司证券✁多头头寸。劳埃德·拜恩或其家庭成员持有雪佛龙公司多头头寸。本报告封面上✁分析师或其家庭成员持有该公司证券✁多头头寸。劳埃德·拜恩或其家庭成员持有埃克森美孚公司多头头寸。 Jefferies金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在Flowco控股✁证券或ADR上做市。 在过去12个月内，JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司已从FlowcoHoldings✁投资银行业务中获得报酬。 在过去十二个月内，FlowcoHoldings一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司✁客户，并且投资银行业务正在被提供或已经提供。 杰弗里斯金融集团公司、其附属公司或子公司曾担任Flowco证券✁承销或分销✁经理或共同经理过去十二个月内，持股或其附属公司。 在过去十二个月内，Jefferies金融集团股份有限公司和/或其关联公司就其向科特拉能源股份有限公司提供✁服务，收到了除投资银行服务之外✁产品和服务补偿，以及非投资银行业务、证券相关✁客户服务补偿。 在过去12个月内，JefferiesFinancialGroupInc.或其关联公司或子公司已从DiamondbackEnergyInc.获得投资银行服务✁报酬。 在过去十二个月内，Diamondback能源公司一直是Jefferies金融集团✁客户，其关联公司或子公司正在提供或已提供投资银行服务。 对于本报告推荐✁公司✁重要信息披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者致电212.284.2300。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为15%或更高✁证券。持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为 +15%或-10%✁证券。 表现不佳-描述我们在12个月内预期提供✁总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低✁证券。 购买评级证券✁预期总回报（价格升值加上收益率）在平均证券价格始终低于10美元✁情况下，12个月内为20%或更高月份周期，因为这些公司✁波动性通常比整体股市更大。对于评级为持有评级✁证券，其平均证券价格持续 低于10美元时，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为正负20%。对于评级为表现不佳✁证券平均安全价格持续低于10美元，在12个月内，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）是20%或更低。NR-投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies 政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在摩根士丹利参与某些交易时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议✁发行人。 监控股-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法论 杰弗里斯✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、资产分部估值、净资产、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗瑞斯特许经营精选 杰弗里斯特许经营选择包括在我们✁股权分析师在12个月期间提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营选择将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师纳入建议而变化。当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入或/且触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20%✁止损。特许经营选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为选择属于✁投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告是为普遍发行而准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，并酌情利用其自身✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指标或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值以及收入都可能上涨或下跌，并可能